公司首次覆盖报告：LED显控领域龙头，成长前景光明

计算机/计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 卡莱特（301391.SZ） 2023年11月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/11/22 当前股价(元) 105.08 一年最高最低(元) 127.00/76.80 总市值(亿元) 71.45 流通市值(亿元) 16.83 总股本(亿股) 0.68 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 284.55 股价走势图 数据来源：聚源 LED显控领域龙头，成长前景光明 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 李海强（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 lihaiqiang@kysec.cn 证书编号：S0790122070009  LED显控领域龙头，给予“买入”评级 公司为视频图像显示领域核心部件及设备供应商，以LED显示控制系统为基础，逐步向视频处理及播放等领域延伸，有望受益小间距显示屏及4K/8K超高清视频渗透率提升带来的成长机遇；同时公司加速海外市场拓展，业绩放量值得期待。公司股权激励业绩目标以2022年为基数，2023-2025年营业收入或净利润增长率分别不低于50%/125%/238%，彰显长期发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.98、2.97、4.45亿元，EPS分别为2.91、4.36、6.55元/股，对应当前股价PE分别为36.1、24.1、16.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  显示控制系统：小间距渗透率提升与景气复苏驱动腾飞 小间距渗透率提升带来量价齐升机遇：小间距LED显示屏成本下降、精细度提高有望拓展应用场景，带来需求量增长；同时LED显示屏单位面积像素点增多，显控系统占显示屏成本的比重将进一步提升。景气复苏值得期待：下游景气复苏，行业库存逐渐消化，带动LED需求提振。  视频处理设备：4K/8K超高清视频发展增添长期成长动能 受益于“百城千屏”等政策催化和5G技术应用，4K/8K超高清视频快速崛起，一方面推动AR/VR等领域发展，拓宽视频处理设备的下游应用市场；一方面针对4K/8K场景的高性能产品价值量更高，其收入占比提升有望拉动综合毛利率。  出海加速，空间可期 公司加速海外市场拓展，未来前景值得期待。根据公司公告，2023年一季度海外经销商增至20多家，预计2023年末将增至100家左右。2023年上半年，公司海外营业收入同比增长83.19%，境外产品综合毛利率基本与2022年持平（79.52%），境外业务收入高增长将进一步抬升公司综合毛利率。我们看好公司在中东、欧美等地区的市场布局不断完善，有望为公司海外业绩带来较好助力。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；公司研发及市场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 582 679 1,020 1,484 2,134 YOY(%) 47.5 16.6 50.1 45.6 43.8 归母净利润(百万元) 108 131 198 297 445 YOY(%) 68.7 22.1 50.5 50.0 50.1 毛利率(%) 41.8 42.2 44.5 45.8 47.8 净利率(%) 18.5 19.3 19.4 20.0 20.9 ROE(%) 22.6 6.4 8.9 11.9 15.2 EPS(摊薄/元) 1.58 1.93 2.91 4.36 6.55 P/E(倍) 66.4 54.4 36.1 24.1 16.0 P/B(倍) 15.0 3.5 3.2 2.9 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-112023-032023-072023-11卡莱特沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/27 目 录 1、 视频处理领域领军，产品矩阵持续拓展................................................................................................................................. 4 2、 显示控制系统：小间距渗透率提升与景气复苏驱动成长 ................................................................................................... 12 2.1、 小间距渗透率提升带来量价齐升机遇，景气复苏值得期待 .................................................................................... 12 2.2、 双寡头格局稳定，龙头份额有望进一步提升 ............................................................................................................ 15 3、 视频处理设备：4K/8K超高清视频发展增添长期增长动能 ............................................................................................... 16 3.1、 5G+8K加速应用，成长前景光明 .............................................................................................................................. 16 3.1.1、 政策推动5G+超高清视频产业进入发展“快车道” ......................................................................................... 16 3.1.2、 超高清视频产业崛起，视频处理设备迎来发展良机 ..................................................................................... 19 3.2、 国产厂商初露锋芒，未来放量更值期待 .................................................................................................................... 20 4、 出海加速，空间可期 .............................................................................................................................................................. 21 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 22 5.2、 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 24 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类 .......................................................... 5 图2： 公司系显示控制系统制造商，位于视频图像显示控制行业的产业链中游 .................................................................... 6 图3： 公司产品被广泛应用于各类视频图像显示领域 ................................................................................................................ 8 图4： 2018-2022年公司营业收入总体保持快速增长 ............................................................................................................... 10 图5： 2018-2022年公司利润复合增速高于收入增速 ............................................................................................................... 10 图6： 2018-2022年视频处理设备收入快速增长（亿元） ....................................................................................................... 11 图7： 2018-2022年视频处理设备收入占比提升 ....................................................................................................................... 11 图8： 预计国内LED显示屏市场规模有望持续增长（亿元） ....................................................................