宏观月报：通胀触顶后，我们如何走出“滞胀”？

报告总结：10月PPI继续刷新年内高位，类滞胀格局可能接近“高峰”。对于2021年余下时间和2022年的通胀判断，“PPI下CPI上”是方向上的共识，不过更值得我们关注的可能是经济会如何走出“类滞胀”的局面。从历史经验来看，政策方面，这5个阶段最大的差异可能是前期政策更加注重“胀”，后期则更加注重“滞”。经济最终如何走出“类滞胀”？回顾5个阶段，除了2015年至2016年经济企稳回升外，其他4个阶段“类滞胀”之后均出现增长和通胀一起回落，而且政策更注重“胀”的时期经济回落的幅度更大。这次有何不同？从经济增速低于潜在增速来看，本轮“类滞胀”的类似于2013年之后的两轮，政策方面更加注重“滞”，货币政策易松难紧。但是与以往不同的是，2021年第三季度以来的“类滞胀”中通胀压力主要来自于PPI，而且由于政策的限制，地产和基建的反弹空间和持续性都存疑；制造业投资方面，上游企业的利润率上升但是产能扩张受限，下游企业利润受侵蚀、扩张动力不足。