股指期货月报：类滞胀宏观情境股指表现偏弱，关注能源通胀板块的结构性机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 华泰期货|股指期货月报 2021-10-10 类滞胀宏观情境股指表现偏弱，关注能源通胀板块的结构性机会 国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，9月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。 中美关系边际改善，关注后续中美关系进展。近期中美之间的沟通交流日渐增多，目前拜登支持率处于近一年来的较低位置，拜登政府尚有基建计划以及加税计划推进，未来料有较大阻力。美国2022年的中期选举也逐渐临近，调降关税或为拜登政府打压通胀的一个重要手段，或也成为其推进施政计划的重要推手，四季度关注中美关税的最新进展，若中美贸易缓和，美国调降甚至削减对华进口关税，对中美经济均有较大利好，对市场风险偏好也会有较大抬升，近期密切跟踪关注。 国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。 类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。 策略：中性 风险点：经济下行，疫情再度爆发，美债利率大幅抬升 华泰期货|股指期货月报 2021-10-10 2 / 20 9月全球股指和A股表现回顾：国内股指表现较弱 9月份全球股指表现较弱，观察的全球21个主要股票指数中14个录得下跌。国内股市表现较强，中证500指数涨幅超5%，领涨全球，沪深300指数以及上证50指数也均涨超1.8%。创业板指数以及科创50指数表现稍弱，月度跌幅均超2.5%. 图 1： 上月全球主要股指涨跌情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分行业来看，9月份顺周期行业未能延续涨势，有色金属行业跌幅超18%，钢铁行业跌幅超13%，化工行业跌幅超3%，采掘行业涨幅超3%。9月份涨幅超前的为公用事业行业（15.89%）、食品饮料（12.49%）、机械设备（9.74%）以及农林牧渔的9.43%。 图 2： 上月申万一级行业涨跌情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%有色金属(申万)钢铁(申万)综合(申万)国防军工(申万)建筑材料(申万)电子(申万)化工(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)商业贸易(申万)建筑装饰(申万)通信(申万)计算机(申万)家用电器(申万)银行(申万)传媒(申万)交通运输(申万)采掘(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)房地产(申万)休闲服务(申万)汽车(申万)农林牧渔(申万)机械设备(申万)食品饮料(申万)公用事业(申万) 华泰期货|股指期货月报 2021-10-10 3 / 20 风格层面来看，9月份高市净率指数（3.36%）、绩优股指数（3.23%）涨幅靠前；微利股指数（-4.48%）以及小盘指数（-3.3%）跌幅居前 图 3： 上月各类风格表现情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准 国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，目前已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；我们拟合的外贸出口先行指标目前也已经出现拐点，该指标领先国内出口金额累计同比六个月左右，未来国内出口下行是确定性事件。由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续8个月下行。PMI数据目前也不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行，2019年11月份之后再次跌破50%临界点。 为了进行跨周期调节预防经济下行，降低中小企业融资成本，央行公告已于7 月15 日起全面降准0.5 个百分点，但目前来看，国内经济下行的压力仍然较大。 -5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%月度风格表现 华泰期货|股指期货月报 2021-10-10 4 / 20 图 4： PMI新出口订单与出口同比 单位：% 图 5： 克强指数 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 6： 主要经济指标环比走弱 单位：% 图 7： PMI指标 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 央行已于7月15日全面降准 单位：% 图 9： LPR指标目前连续17个月未变 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002005/022008/022011/022014/022017/022020/02PMI:新出口订单出口同比增速（右）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002010/032012/032014/032016/032018/032020/03克强指数-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/012021/032021/052021/07固定资产投资(不含农户)完成额:季调:环比规模以上工业增加值:季调:环比社会消费品零售总额:季调:环比45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.002016/012017/012018/012019/012020/012021/01财新PMI中采PMI扩张收缩临界线8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.002008/102011/102014/102017/102020/10存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016/062017/062018/062019/062020/062021/06LPR(5Y)LPR(1Y)MLF(1Y) 华泰期货|股指期货月报 2021-10-10 5 / 20 图 10： 未来出口下行是确定性事件 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 除经济下行的压力之外，年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力。9月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期，11月份以及12月份市场将有1.95万亿的MLF到期，关注届时央行续作情况。 表格1 ：月度资金回笼情况 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 750 3300 10950 23205 30895 21180 8575 17855 2 7180 2450 19250 23450 6335 10930 39800 13340 3 6020 4480 20650 15540 13450 8225 0 3600 4 8410 4495 21560 11215 10375 6675 5374 3661 5 3990 17675 18295 18125 3060 2000 3000 6 2180 5000 16850 18113 21380 14580 23000 4100 7 1390 315