面板有望见底，看好盈利中枢提升和新能源空间

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 TCL科技（000100） 证券研究报告 2021年11月08日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.19元 目标价格 16.38元 基本数据 A股总股本(百万股) 14,030.64 流通A股股本(百万股) 12,907.02 A股总市值(百万元) 86,849.68 流通A股市值(百万元) 79,894.47 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 64.68 一年内最高/最低(元) 10.38/5.89 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《TCL科技-季报点评:TCL华星&中环业绩环比再增长，面板龙头步入收获期》 2021-05-09 2 《TCL科技-年报点评报告:20Q4拐点确立，华星量价齐升，新能源赛道打开空间》 2021-03-11 3 《TCL科技-公司点评:利润拐点提前到来，步入估值扩张周期》 2021-01-12 股价走势 面板有望见底，看好盈利中枢提升和新能源空间 事件：（1）TCL科技发布2021年三季报，公司前三季度实现归母净利润91亿元，同比增长349.4%。21Q3单季归母净利23.2亿元，同比增长183.7%。（2）根据Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，相较10月下旬分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。 点评：21Q3，TCL华星&中环半导体两大产业表现靓丽。看好面板行业盈利中枢提升和新能源第二空间带来的投资机会。（1）面板价格近期跌幅收窄，行业有望见底；中长期看，面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，TCL华星优势显著，有望持续增长。（2）展望全年，TCL科技核心子公司TCL华星t7达产、新线并表，产能进一步提升；控股中环半导体并持续推进改革，新增光伏硅片和半导体硅片第二赛道机遇，业绩增量丰富。 1. TCL华星&中环半导体两大支柱产业表现靓丽。 21年前三季度业绩同比高速增长：（1）公司前三季度实现营收1209.29亿元，同比增长148.26%；实现归母净利润91.02亿元，同比增长349.44%。（2）21Q3营收466.30亿元，同比增长140.65%；归母净利润23.18亿元，同比增长183.69%。单季毛利率19.70%，净利率8.39% 分业务看（1）半导体显示业务持续增长，受价格高位回调影响，短期增速下行。前三季度半导体显示业务实现营收665.6亿元，同比增长106%，净利润97.4亿元，同比增长16.2倍，其中在价格高位回调背景下，Q3单季净利润31.3亿元，同比增长347%。（2）中环半导体光伏&半导体材料业务高速发展、业绩靓丽，21年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117%；净利润32.8亿元，同比增长190%。（3）因处置花样年地产股权产生一次性财务影响，公司投资业务板块Q3业绩同比大幅下降，对净利润造成影响，产业金融和投资业务板块其他业务经营情况良好。 2. 面板行业有望见底，TCL华星优势显著，盈利中枢有望提升。 （1）LCD面板价格跌幅收窄： Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，与2021年10月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（2）对于面板行业，我们认为面板行业竞争格局持续改善，22年后最后产能释放，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局将形成；中尺寸领域，TCL华星持续布局，话语权提升。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。TCL华星作为面板产业龙头，优势显著，业绩有望超预期。 3. 公司业绩增量：T7产能逐步释放，控股中环打开新能源第二赛道 公司两大支柱性产业发展迅速，核心子公司TCL华星产能将进一步提升，公司控股中环半导体并持续推进改革，业绩增量丰富。（1）TCL华星：深圳t7产线一期今年达产、产能按计划爬坡，苏州华星光电（t10）60%股权以及苏州华星显示（M10）100%股权已完成交割，自Q2起贡献效益；茂佳国际于Q2纳入公司合并报表范围。（2）中环半导体：中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设，银川 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工，有望实现 2021年业绩倍增计划。 4.投资建议：公司业务增量丰富，估值&业绩双升：（1）面板行业有望见底，面板业绩未来持续高盈利，盈利中枢有望提升；（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑面板价格波动，我们调整盈利预测，预计21-23年净利润分别为107/103/123亿元，（原值128/137/158亿元）。维持目标价为16.38元/股（对应22年PE 22.1X、PB 4.8X），维持买入评级 风险提示：面板价格波动；需求不及预期；行业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等 -12%-3%6%15%24%33%42%2020-112021-032021-07TCL科技光学光电子沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 75,077.81 76,830.40 128,400.67 139,240.73 160,040.84 增长率(%) (33.82) 2.33 67.12 8.44 14.94 EBITDA(百万元) 16,051.21 21,037.77 21,453.10 20,258.10 23,358.57 净利润(百万元) 2,617.77 4,388.16 10,718.63 10,334.76 12,268.40 增长率(%) (24.52) 67.63 144.26 (3.58) 18.71 EPS(元/股) 0.19 0.31 0.76 0.74 0.87 市盈率(P/E) 33.18 19.79 8.10 8.40 7.08 市净率(P/B) 2.88 2.55 2.06 1.81 1.57 市销率(P/S) 1.16 1.13 0.68 0.62 0.54 EV/EBITDA 7.79 10.50 9.33 8.47 7.75 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 18,648.19 21,708.91 10,272.05 11,139.26 12,803.27 营业收入 75,077.81 76,830.40 128,400.67 139,240.73 160,040.84 应收票据及应收账款 8,569.30 13,153.30 28,659.85 8,190.66 34,164.67 营业成本 66,337.12 66,242.28 101,436.53 112,784.99 128,032.67 预付账款 364.42 1,355.65 1,085.80 1,679.02 1,502.56 营业税金及附加 330.59 300.78 605.49 604.94 692.18 存货 5,677.96 8,834.96 23,592.37 11,151.55 29,480.34 营业费用 2,857.49 886.82 1,643.53 1,392.41 1,600.41 其他 14,895.66 20,635.65 21,697.23 18,310.57 24,565.76 管理费用 1,895.09 2,370.38 3,210.02 4,177.22 4,801.23 流动资产合计 48,155.52 65,688.46 85,307.31 50,471.07 102,516.60 研发费用 3,396.81 4,402.82 5,778.03 7,379.76 8,002.04 长期股权投资 17,194.28 24,047.04 24,047.04 24,047.04 24,047.04 财务费用 1,248.80 2,357.02 2,458.23 1,489.49 961.81 固定资产 45,459.07 92,829.90 102,552.91 106,876.56 107,947.61 资产减值损失 (791.11) (511.61) 200.00 850.00 800.00 在建工程 33,578.29 31,508.31 18,940.99 11,412.59 6,877.56 公允价值变动收益 473.67 672.79 (1,347.75) 1,043.51 (246.42) 无形资产 7,233.06 12,158.04 11,267.84 10,377.63 9,487.43 投资净收益 3,430.06 3,252.37 3,479.25 2,988.24 3,088.48 其他 9,586.90 30,694.65 20,546.87 21,433.14 22,892.36 其他 (8,077.54) (8,503.15) (4,263.00) (8,063.49) (5,684.12) 非流动资产合计 113,051.59 191,237.94 177,355.64 174,146.96 171,251.99 营业利润 3,976.84 5,359.90 15,200.34 14,593.66 17,992.57 资产总计 164,844.89 257,908.28 264,577.43 226,796.07 275,460.05 营业外收入 128.61 492.37 1,500.00 1,500.00 1,500.00 短期借款 12,069.66 12,263.71 25,294.46 12,877.49 17,286.13 营业外支出 49.65 116.97 90.42 85.68 97.69 应付票据及应付账款 13,269.54 21,194.54 34,602.47 28,467.48 41,077.59 利润总额 4,055.80 5,735.30 16,609.93 16,007.98 19,394.88 其他 17,718.60 37,558.26 47,717.67 35,904.05 54,478.01 所得税 398.07 670.10 1,660.99 1,600.80 1,939.49 流动负债合计 43,057.79 71,016.51 107,614.61 77,249.02 112,841.73 净利润 3,657.73 5,065.20 14,948.94 14,407.18 17,455.39 长期借款 38,512.06 73,589.40 34,994.86 16,458.00 16,595.05 少数股东损益 1,039.97 677.05 4,230.30 4,072.42 5,186.99 应付债券 16,479.09 18,040.77 15,835.16 16,785.01 16,886.98 归属于母公司净利润 2,617.77 4,388.16 10,718.63 10,334.76 12,268.40 其他 2,912.81 5,204.52 3,774.55