华泰期货|白糖周报 2021-11-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 吴青斌  021-60827983  wuqingbin@htfc.com 从业资格号：F3054450 投资咨询号：Z0015951 内外糖价继续偏强运行 内外盘糖价继续偏强运行 本周国际糖价走强，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，ICE原糖要突破前高并不太容易。海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。 国内盘面本周震荡运行，新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。 总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。 风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。 华泰期货|白糖周报 2021-11-08 2 / 4 白糖：内外盘糖价继续偏强运行 图1 南宁糖基差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 配额外进口利润亏损减少 图2 巴西配额外进口利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 华泰期货|白糖周报 2021-11-08 3 / 4 白糖逻辑与策略： 因素 价格 逻辑观点 供应 向上 目前国内榨糖厂已全部收榨，本榨季全国累计产糖 1066.6 万吨，同比增产 25.09 万吨，或 2.4%。初步预计下榨季因甜菜大幅减产，全国糖产量为 1010 万吨，同比减产 66 万吨，或 6.24%。 消费 中性 9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。 库存 向下 本榨季截至 9月底全国工业库存为 104.86万吨，同比增加 48.35万吨，仍处于历史高位。 基差 中性 本周五广西现货价格-郑糖主力合约-基差为-315元/吨，走弱18元/吨。 利润 中性 巴西配额外进口成本区间为6180-6250元/吨，进口成本上行。 成本 向上 成本方面对于加工糖而言，面临的是原料成本上涨，进口成本整体较高，整体生产成本升高将为价格带来有效支撑。 宏观 向下 美联储开始缩减资产购买规模，全球流动性有望由稳转向滑落。 策略 谨慎偏多 阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。 华泰期货|白糖周报 2021-11-08 4 / 4  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com