行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2018年12月17日 投资评级 行业评级 中性(调低评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业专题研究:2019年原油市场展望：底部可能已现、波动收敛、55美金中枢》 2018-12-09 2 《石油化工-行业专题研究:中美贸易图鉴》 2018-12-02 3 《石油化工-行业研究周报:天然气市场外热内冷》 2018-12-02 行业走势图 成长龙头在下行周期酝酿，现金牛仍具防御价值 2019年原油展望：大概率不会二次探底、波动趋于下降、WTI中枢55美金。1）我们预计，2019年可能不会重演2015年第二阶段暴跌的格局，最大的差异体现在OPEC剩余产能及其对减产的态度上。2）原油市场波动有望收敛。原油市场的恐慌指数已经接近历史高位，进入2019年，诸多不确定因素将逐渐给出答案。3）“两个硬核+一个稳定器”，中枢价格或出现在55美金/桶附近。OPEC和非OPEC共同达成的减产协议，如果执行良好会给原油市场提供稳定器。 炼油+聚酯：供给压力逐渐显现，关注结构性机会。2019-2020年炼油产能扩张提速，民营企业成为大型炼化一体化项目建设的主力，预计未来国内成品油市场将面临过剩。IMO低硫船燃政策对柴油盈利或有支撑。聚酯产业链，2019年涤纶长丝景气度需重点关注供需变化是否相匹配；PTA恰逢产能投放真空期；PX短期价格畸高，待19年民营炼化PX项目投产，产业链利润有望重新分配。 烯烃：2019年供需将趋于宽松，追求轻质化红利。2018年1-9月表观需求1561万吨，同比+2.9%，而产能增长预估7%，供需略趋宽松。2019年，预计乙烯、丙烯国内产能增速将分别接近20%、15%，供给压力较大。原料轻质化趋势将带来挑战和机遇，成本优势显著，压缩传统路线利润空间。国内企业拥抱轻质原料趋势，PDH丙烯2019年迎来第二次扩能潮，乙烷裂解项目也在国内陆续开花，先投产的项目有望优先享受轻质化红利。 天然气：发展更加理性，看好长期成长性。18/19年冬季气荒概率下降，主要原因是国家重视保供导致LNG主动增加进口、煤改气放缓、互联互通增强、以及暖冬的可能性。2019~2020年，预测国内天然气需求CAGR8%左右，仍保持较快增长。供给能力方面，国产气在非常规拉动下增速小幅提升，进口俄罗斯气以及LNG接收站的陆续投产将提升进口供给能力。 油运：运距拉长+供给收缩，利好VLCC。美国新建VLCC终端将极大刺激VLCC需求。当前美国只有LOOP一个终端可以装载VLCC。在规划的有5个VLCC终端，最快有望在2020年投入使用。美国通过VLCC出口的原油量增加，将拉长平均运距，拉动VLCC吨海里需求。供给端，已进入运力低增速时期，关注2019年老船淘汰进度，以及IMO加装脱硫塔对运力的影响。 投资观点及重点公司。2016年以来，石化行业进入3年的景气上行周期，2019年不排除景气下行风险。当前石化行业整体PB估值水平1.2倍，接近历史最低。考虑到油价基本筑底，判断2019年PB水平继续向下空间很小，在配置上仍有防御价值。下调行业评级至“中性”。投资主线：1）布局低估值、高分红的现金奶牛；2）炼化存结构性机会，长期看好产业链合理扩张龙头公司；3）天然气上游公司短期仍具量价弹性，长期关注城市燃气。 风险提示：油价二次探底的风险；地缘政治走向变化导致油价超预期暴涨的风险；炼化行业景气下行幅度较大的风险；成品油定价体系调整的风险；天然气需求低于预期的风险；烯烃原料轻质化冲击大于预期的风险等。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2017-122018-042018-08石油化工 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 原油市场2019年展望：OPEC托底、波动收敛、55美金中枢 ......................................... 5 1.1. 2018年回顾：市场的得与失 ....................................................................................................... 5 1.2. 2019年展望：“两个硬核+一个稳定器”............................................................................. 5 1.2.1. 2019年会重复2015年吗？这次不一样...................................................................... 5 1.2.2. 2019年动荡加剧还是归于平静？我们倾向后者 ...................................................... 6 1.2.3. 2019年中枢油价展望：55美金/桶 .............................................................................. 7 2. 炼化：供给压力逐渐显现 ........................................................................................................... 8 2.1. 炼油：恒力、浙石化投产在即，2019年国内成品油市场面临过剩 ............................ 8 2.2. 芳烃-聚酯产业链：2018景气延续，2019蓄势待变 ........................................................ 9 2.2.1. 涤纶长丝：关注供需变化匹配情况，较好盈利有望延续 .................................... 9 2.2.2. PTA：2019年利润中枢有望高于2018年 ................................................................ 12 2.2.3. PX：2018享受高盈利，2019年供给压力加大 ...................................................... 13 2.3. 烯烃产业链明年迎来投产高峰，行业竞争加剧 ................................................................ 15 2.3.1. 乙烯丙烯供需走弱，轻质化是趋势 ............................................................................ 15 2.3.2. 边际产能MTO最先受到冲击....................................................................................... 16 2.3.3. 下游需求不足，聚烯烃盈利承压 ................................................................................ 17 3. 天然气：发展更加理性，看好长期成长性 ............................................................................ 18 3.1. 2018/2019冬季“气荒”为何难重演？ ................................................................................ 18 3.2. 供需紧张缓解，长期仍看好天然气产业链增长前景 ....................................................... 20 3.2.1. 需求：19/20年仍有8%左右年增速............................................................................ 20 3.2.2. 供给：中俄管道、LNG接收站均有增量供给......................................................... 20 4. 油运：运距拉长+供给收缩，利好VLCC ............................................................................... 21 4.1. 需求端：美国管运+出口设施改善，拉长运距 .................................................................. 21 4.2. 供给端：已进入运力低增速时期（2018~2020年） ...................................................... 22 5. 投资策略及重点公司 .................................................................................................................. 23 5.1. 配置建议：中性............................................................................................................................. 23 5.2. 投资主线：稳健+成长 ................................................................................................................ 24 5.2.1. 景气下行周期关注高分红标的 ..................................................................................... 24 5.2.2. 炼化把握结构性机会，长期看好产业链合理扩张龙头....................................... 25 5.2.3. 天然气上游公司短期仍具量价弹性，长期关注城市燃气 .................................. 25 5.3. 重点公司 .......................................................................................................................................... 25 中国石化：业绩虽有下行压力，低估值和分红能力支撑配置价值 ............................ 25 恒