化工行业投资策略：坚守周期白马，布局成长龙头

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化工 证券研究报告 2017年12月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 陈宏亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100001 chenhongliang@tfzq.com 吴頔 联系人 wudi@tfzq.com 赵宗原 联系人 zhaozongyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《化工-行业研究周报:LNG紧缺，建议 关 注 尿 素 、 甲 醇 等 产 业 链 》 2017-12-10 2 《化工-行业研究周报:液氯和双氧水涨价，PC价 格 有 望 加 速 上 涨 》 2017-12-03 3 《化工-行业研究周报:PX、纯苯受原油驱动上涨，钛白粉、有机硅小幅回调》 2017-11-26 行业走势图 坚守周期白马，布局成长龙头 周期强者恒强，新材料成长可期 行业回顾：基础化工行业自2016年初以来逐步复苏，今年景气继续上行，2017年前三季度基础化工行业（中信分类）实现营收8820亿元，同比增长43.8%，归母净利润606.5亿元，同比增长80.2%。受益于化工品价格上涨，前三季度行业毛利率提升至23%，达到自2010年以来相对高位；17年预计行业ROE达到10.08%，同比提高3.38PCT；资产周转率49.34%，资产周转速度加快。 行业未来供需判断：需求端，随着供给侧改革成效显现，国内经济已经逐步复苏，而海外以美欧为代表的发达经济体则全面复苏，因此无论是内需还是出口都有望持续回升。供给端，供给改革以及环保高压对新增产能的限制，2017年前三季度国内化工行业固定资产投资累计同比下降4%。我们判断未来行业资本开支将更为理性、有序，并与需求增长匹配，行业短期再次陷入严重产能过剩状态的情况难以出现。 存量博弈，龙头最为受益：2016年至今多数子行业集中度提升，龙头份额扩大，与此同时，在环保高压背景下，中小企业生存空间持续受挤压，扩产严重受限。预计未来一体化、多元化的龙头企业将强化竞争优势，成为这轮行业景气最大受益者。 去伪存真，聚焦真成长：以锂电、OLED及半导体为代表的新材料，行业需求高增长，行业内公司面临重大的发展机遇，有望诞生优质成长龙头。经过2017年市场调整，这些领域龙头公司高估值已经得到充分消化，不少公司明年PE估值已至20倍左右，而其成长性逐步兑现，进入较好的布局时点。 坚守周期白马，布局成长龙头 周期板块：化工景气将持续，而周期白马得益于行业集中度提升以及自身一体化、多元化竞争优势的强化，仍将成为明年投资主旋律。（1）VA/VE维持高景气，巴斯夫事故有望继续推升产品价格，推荐维生素龙头新和成。（2）有机硅供需反转，本轮景气周期持续至2019年，推荐东岳集团、关注新安股份。（3）聚碳酸酯供给紧张，景气持续上行，推荐江山化工和鲁西化工。（4）乙二醇进口替代加速，煤头路线将成主流，推荐华鲁恒升。（5）涤纶产业链盈利复苏有望持续至2018年，推荐涤纶长丝行业龙头桐昆股份。（6）农药行业供给收缩与需求复苏共振，看好行业复苏，推荐扬农化工和利尔化学。 成长板块：去伪存真聚焦真成长，看好行业需求快速增长，估值已充分消化的品种。（1）锂电隔膜与电解液需求继续强劲，看好打入全球供应链的龙头，推荐创新股份。（2）电子化学品国产化加速推进，OLED和半导体材料面临重大机遇，推荐万润股份和鼎龙股份。 风险提示：油价下跌，环保力度不达预期 -10%-5%0%5%10%15%20%2016-122017-042017-08化工 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 周期强者恒强，新材料成长可期 ............................................................................................... 6 1.1. 化工高景气有望持续 ..................................................................................................................... 6 1.1.1. 行业走出底部，营收和盈利快速增长 ......................................................................... 6 1.1.2. 国内外需求稳中有增 ......................................................................................................... 7 1.1.3. 龙头有序扩张下新增供给有限 ....................................................................................... 8 1.1.4. 产能周期转向库存周期，企业盈利中枢维持高位 .................................................. 9 1.2. 存量博弈，龙头受益 ..................................................................................................................... 9 1.2.1. 集中度提升，龙头份额扩大 ........................................................................................... 9 1.2.2. 龙头一体化、多元化强化竞争优势 ............................................................................ 12 1.3. 去伪存真，聚焦真成长 ............................................................................................................... 12 2. 坚守周期白马，布局成长龙头 ................................................................................................. 13 2.1. 维生素：VA/VE维持高景气，巴斯夫事故有望继续推升产品价格 ........................... 13 2.1.1. 维生素A：中长期供需向好，中短期继续涨价 ..................................................... 13 2.1.2. 维生素E：价格逐步抬升，盈利能力望维持稳定 ................................................. 15 2.2. 有机硅：供需反转，本轮景气周期持续至2019年 ......................................................... 16 2.2.1. 国内充分洗牌后迎复苏，预计本轮景气周期持续至2019年 .......................... 16 2.2.2. 产业链利润继续向中游转移 ......................................................................................... 18 2.1. 聚碳酸酯：供给紧张，景气持续上行 ................................................................................... 19 2.1.1. 全球：寡头格局下供给偏紧，本轮景气周期持续至2019年 .......................... 19 2.1.2. 国内：进口替代空间广阔，国产龙头受益显著 .................................................... 21 2.1.3. 价格：厂商集中检修，价格继续看涨 ....................................................................... 21 2.2. 乙二醇：进口替代加速，煤头路线将成主流 ..................................................................... 22 2.2.1. 进口替代空间大 ................................................................................................................. 22 2.2.2. 需求继续稳定增长 ............................................................................................................ 22 2.2.3. 煤制乙二醇将成国产主流 .............................................................................................. 23 2.3. 涤纶产业链：行业盈利复苏，有望持续至18年 .............................................................. 23 2.3.1. 涤纶长丝需求稳定增长，供给格局向好 .................................................................. 24 2.3.2. 上市公司业绩弹性大，大炼化助力集体飞跃 ......................................................... 26 2.5. 锂电隔膜与电解液：需求继续强劲，看好打入全球供应链的龙头 ........................... 31 2.5.1. 全球新能源汽车浪潮开启，锂电材料需求高速增长 ........................................... 31 2.5.2. 产业链集中度继续提升，锂电材料龙头继续崛起 ................................................ 32 2.6. 电子化学品：国产化推进，积极布局OLED材料和半导体材料 ................................ 33 2.6.1. OLED需求高速增长，上游材料企业共享盛宴 ....................................................... 33 2.6.2. 半导体产业链东移，CMP进口替代空间大 .....................................................