石油化工&基础化工行业2022年投资策略：周期与成长共舞，坚守高景气赛道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月9日 行业研究 周期与成长共舞，坚守高景气赛道 ——石油化工&基础化工行业2022年投资策略 石油化工/基础化工 21年下半年以来油气价格持续上涨，看好原油、天然气以及石化板块：新冠疫情得以控制，全球经济复苏大幅提振原油需求，而OPEC+仍维持原油40万桶/日增产计划，由于增产幅度小于需求提升幅度，供需格局紧张的局面还将持续，当前时点仍然看多油价。民营大炼化企业目前正在加速布局下游高附加值产品，具备高成长性，而估值回调后投资价值凸显。天然气价格高涨，碳中和目标将进一步推升行业景气度。 供需错配格局持续，22年锂电、制冷剂、钛白粉景气有望持续：新能源汽车行业高景气度带动锂电池需求高增，锂电产业链迎来发展良机：1）隔膜产能增幅小，需求高增，存在较大供需缺口。2）六氟磷酸锂短期新增产能有限，动力电池厂商大幅扩产提振需求。3）用于锂电领域的磷化工迎来发展良机，多家厂商加码磷酸铁布局。4）动力电池未来增量显著，碳酸锂需求随之增加，全球锂资源短期产量增长有限。制冷剂实行配额生产政策，国内萤石产量受限，原材料端支撑制冷剂价格。钛白粉行业下游需求快速增长，出口显著提振，价格持续走强。 能耗双控下限电限产，有机硅、纯碱、磷肥、草甘膦龙头优势明显：部分高能耗行业产能因限产限电而扩张受限，叠加需求端确定性上升，行业景气上行。同时龙头企业由于“保供稳价”受限产限电政策影响相对较小，且具备一体化产业链，优势显著。云南限电、新疆限煤使得有机硅供给受限，需求端受益于光伏行业的持续景气确定性上升。江苏大幅限电限产导致纯碱市场持续紧缺，下游光伏玻璃大幅扩产提振需求。环保限产导致磷肥供给受限，海外出口量不断提升，磷肥迎来蓬勃发展期。草甘膦成本端支撑强劲，下游农业需求复苏，价格创历史新高。 LCD、OLED、光刻胶成长赛道依旧具备吸引力，海运价格回调轮胎企业盈利可期：LCD面板端，2020年面板扩产进入尾声，韩国LCD产能持续退出，我国面板产能位居全球第一，全球面板产能不断向中国大陆迁移，国产替代进程加速，短期内提振上游LCD材料需求。OLED面板凭借其优异性能，需求持续向好，从而驱动产业发展。我国OLED面板企业不断实现技术突破，降本显著，加速实现国产替代，产能不断扩大。2020年中国大陆跃居成为全球第二大半导体材料市场，但是国产化率仍旧偏低，国产光刻胶企业加速推进研发和产品导入，未来前景广阔。在出口替代方面，轮胎行业作为国内出口替代排头兵，迎来发展良机，汽车产量回暖，国内企业盈利能力提升，龙头企业加速全球布局。 投资建议：我们看好具有确定性机会的高景气子行业：1）增产有序、需求强劲回暖，油气产业链景气度持续上行，建议关注上游板块中石油、中石化、中海油、新奥股份，油服板块的中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科，民营大炼化板块的恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份；2）短期供需明显错配，锂电、制冷剂、钛白粉行业持续景气，隔膜建议关注恩捷股份、星源材质，电解液相关建议关注多氟多、天赐材料、石大胜华，碳酸锂建议关注蓝晓科技，磷化工建议关注川恒股份、川发龙蟒，钛白粉建议关注龙佰集团；3）能耗双控下限电限产，有机硅、纯碱、磷肥、草甘膦龙头优势明显，有机硅推荐合盛硅业，磷肥建议关注云天化、新洋丰，草甘膦推荐新安股份，建议关注兴发集团；4）进出口替代进程顺利推进， LCD、OLED、光刻胶、轮胎行业发展前景广阔，OLED建议关注奥来德，光刻胶建议关注晶瑞股份、彤程新材、雅克科技，轮胎建议关注玲珑轮胎。 风险分析：新冠疫情持续带来需求不及预期风险、行业周期性波动风险、安全环保风险、汇率波动风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%4%17%31%45%07/2010/2001/2105/21基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工/基础化工 目 录 1、 油气价格持续上涨，看好原油、天然气以及石化板块 ........................................................ 7 1.1、 增产有序需求持续回暖，上游资本开支大幅提升 .................................................................................. 7 1.2、 我国化工企业转型排头兵，坚定看好大炼化发展前景 ........................................................................... 9 1.3、 天然气高景气，冷冬预期助推价格上涨 ................................................................................................. 9 2、 供需错配格局持续，22年锂电、制冷剂、钛白粉景气有望持续 ........................................ 11 2.1、 新能源汽车高景气，持续看好锂电产业链 ........................................................................................... 11 2.1.1、 隔膜优质产能紧缺，供不应求格局有望持续................................................................................... 12 2.1.2、 六氟磷酸锂价量齐升，22年景气度有望持续上升 .......................................................................... 15 2.1.3、 新能源汽车赛道广阔，上游磷酸铁和碳酸锂迎来发展良机 ............................................................. 17 2.2、 我国二代制冷剂逐步减产，22年非ODS领域需求有望持续增长推动行业景气上行 ........................... 20 2.3、 供给增量有限，22年钛白粉行业景气度有望持续上行 ........................................................................ 22 2.3.1、 疫情致国内产能受限，钛白粉价格自2020年下半年以来持续上涨 ................................................ 22 2.3.2、 美国基建持续复苏，22年钛白粉需求有望维持高增长 ................................................................... 23 2.3.3、 近两年钛白粉新增产能有限，22年产能释放有序 .......................................................................... 24 3、 能耗双控限电限产，有机硅、纯碱、磷肥、草甘膦行业龙头优势明显 ............................... 26 3.1、 能耗双控政策频出，助力实现碳达峰、碳中和目标 ............................................................................. 26 3.2、 金属硅供应偏紧，有机硅价格大幅上行 ............................................................................................... 26 3.3、 江苏大幅限电限产，纯碱供需格局进一步偏紧 .................................................................................... 27 3.4、 环保限产叠加需求复苏，磷肥和草甘膦迎来蓬勃发展期 ..................................................................... 30 3.4.1、 全球磷矿石资源储量较为集中，我国磷矿石供不应求 .................................................................... 30 3.4.2、 环保限产限制磷肥供给，海外出口增加提振需求 ........................................................................... 30 3.4.3、 环保政策驱动成本端增长，草甘膦行业继续向好 ........................................................................... 32 4、 LCD、OLED、光刻胶吸引力依旧，海运价格回调轮胎企业盈利可期 ............................... 35 4.1、 国产化加速，液晶材料景气周期有望持续 ........................................................................................... 35 4.2、 厚积薄发，OLED国产替代势在必行 ................................................................................................... 37 4.2.1、 需求驱动发展，OLED面板国产化稳步推进 ................................................................................... 37 4.2.2、 突破技术壁垒， OLED材料国产替代正当时 ................................................................................. 39 4.3、 全球供应短缺叠加需求增长，光刻胶国产化进程不断加速 .................................................................. 41 4.3.1、 承接日韩产业链转移，面板用光刻胶进入高速成长期 .................................................................... 41 4.3.2、 全球供应短缺，半导体光刻胶国产化不断提速 .....................................................