王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：吴丹（ F03087995） wd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点逻辑 短期糖价震荡偏弱为主，预计SR201区间[5650，6150]。 UNICA发布巴西中南部生产报告，10月上半月甘蔗产量同比下降46.77%，糖产量同比下降56.28%，制糖比39.11%；本榨季截至10月16日，糖产量同比下降12.49%。受降雨影响，巴西部分糖厂停止压榨，同时也进一步印证了巴西中南部压榨提前结束的预期，然该降幅仍大大超出市场预期，且制糖比处于近年来相对低位，报告利多，驱动内外糖价反弹。然而原油价格的回落对糖价的涨势有所遏制。 国内方面，近日白糖现货报价重心上移，整体成交一般。进口量偏大叠加北方新糖上市，工业库存处于历史高位，食糖供应充足而需求疲软，糖价上行承压。从巴西的出口装运情况看，预计未来我国进口量有所下降。目前进口成本仍倒挂，支撑国内糖价。整体来看，糖价外强内弱，未来关注外糖走势以及国内供需局面的改变。 综合来看，目前郑糖高位震荡为主。 ◼ 操作建议 策略：短期内高位震荡为主。 ◼ 风险提示 1、需求好转。2、宏观因素。 农产品组 巴西减产超预期 糖价反弹 白糖周报 2021年11月1日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR201高位震荡为主，震荡区间[5650，6150]。 图1：南宁糖现货价（元） 图2：白糖基差 图3：合约价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、基本面情况 2.1巴西中南部10月上半月减产幅度超预期 甘蔗行业组织Unica表示，21/22榨季巴西中南部地区截至10月16日，累计榨蔗48733.2万吨，同比减少9.56%；平均甘蔗糖分为143.24公斤/吨，同比下降0.75%；累计产糖3034.6万吨，同比减少12.49%；甘蔗制糖比为45.62%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇240.32亿升，同比减少6.27%，其中含水乙醇145.47亿升，同比减少17.93%，无水乙醇94.84亿升，同比增加19.86%。受持续干旱影响，今年巴西甘蔗收获开端迟缓，本榨季巴西遭遇三次霜冻，叠加近期巴西降雨影响收割，目前巴西部分糖厂已停止压榨。10月上半月巴西 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 中南部大幅减产（糖产量同比下降56.28%，高于市场预期的48%），进一步印证巴西中南部压榨提前结束的预期。目前巴西降水已基本恢复正常，天气预报显示巴西未来天气较好，市场对巴西下一榨季的产量预估较乐观。 图4：巴西中南部蔗糖生产情况（2021/2022榨季累计产量，截至10月16日） 图5：巴西中南部蔗糖生产情况（2021年10月2日至2021年10月16日） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 Note: ¹- thousand tons; ²- million liters; ³- kg of TRS/ ton of sugarcane. 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2.2 国内产销偏弱，北方糖上市 据农业农村部发布的9月中国食糖供需平衡表，2020/21年度食糖进口上调70万吨至560万吨。2020年下半年以来，受国内外食糖价差等因素影响，企业进口积极性较高，加之食糖进口政策调整，食糖进口量增加超出预期。 据中糖协报告，截至2021年9月底，本制糖期全国累计销售食糖 961.8 万吨(上制糖期同期 985万吨)，累计销糖率88.5(上制糖期同期93.7%)。产销数据整体偏弱，原因主要是本榨季食糖进口量大增，叠加产量同比小幅上升。近日食糖现货报价重心上移，总体成交一般。目前北方甜菜糖生产启动，新疆、内蒙古糖厂已全部开机。 总体来看，本榨季产销数据偏弱。目前食糖工业库存仍处于近年相对高位水平，叠加北方甜菜糖上市，预计短期内国内白糖供过于求压力进一步加大。 图6：国内白糖产量累计值（万吨） 图7：国内白糖销量累计值（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 进口成本倒挂，后期进口量有望减少 据海关总署数据据海关总署数据，9月份我国进口食糖87万吨，同比增加33万吨，环比增加37万吨。20/21榨季我国累计进口白糖较过去5年大幅增加。10月29日巴西配额内进口糖价为4877元/吨，进口利润为868元/吨；配额外进口糖价为6255元/吨，进口利润为-510元/吨。由于近日国际糖价上涨，目前内外糖价差较上周扩大，目前配额外进口巴西原糖的利润仍倒挂。据商务部报告，预报10月到港约25万吨，预报9月装船约12万吨，预报10月装船0吨。由此看来，预计四季度进口量有所下降，国内食糖供给充足的压力将有所缓解。 据Secex公布的数据，巴西糖10月前四周日均出口量较去年10月全月的日均出口量下滑42.13%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图8：白糖进口量（吨） 图9：白糖累计进口量（百万吨） 图10：巴西配额内进口价（元） 图11：巴西配额外进口价（元） 图12：巴西配额内进口利润（元） 图13：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.4 CFTC持仓变化情况 截至2021年10月19日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓62137手，较上周增加13701手，非商业多头持仓273687手，较上周减少20937手，非商业净多持仓211550手，较上周减少34638手。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图14：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 榨季 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 279.5 产量 1031 1076 1041 1067 1031 进口 243 324 376 625 450 非正规进口 180 100 70 70 70 出口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1550 期末库存 155.5 116.5 85.5 279.5 262.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1847.5 1830.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1568 库消比 10% 8% 6% 18% 17% 资料来源：天下粮仓，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场