王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨铭（F3082962） yming@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 n 观点逻辑 短期糖价高位震荡为主，预计SR109区间[5200，6000]。 本周原糖期货价格反弹，主要原因是巴西遭受严重霜冻，使市场对食糖产量预期进一步下调，周四ICE原糖价格大涨，提振国内糖价。据UNICA公布巴西糖生产报告，巴西中南部7月上半月产糖量同比下降2.84%，本榨季累计产糖量同比减少7.16%。巴西7月出口糖247万吨，同比减少24.91%，环比下降28万吨。随着巴西糖产量的压缩，预计未来出口量同比下降，长期来看国际食糖供应量或压缩。 国内方面，国内方面，供应端较为充足。据中糖协报告，截至2021年7月底，本制糖期全国累计销售食糖786.17万吨（上制糖期同期795.72万吨），累计销糖率73.7%（上制糖期同期76.4%）。其中七月当月销售食糖102.96万吨，同比增加19.6个百分点。总体来看，国内七月当月产销数据转好，而累计产销率仍低于去年同期，未来以去库存为主。据海关总署数据，6月进口食糖42万吨，环比增加24万吨，同比增加1万吨。近日现货交投一般，但目前处传统销售旺季，预计下游需求将逐渐好转。总体来看，短期内糖价高位震荡为主。中期来看，预计未来糖价将处于高位。 n 操作建议 策略：短期内高位震荡为主。 n 风险提示 1、油价下跌。2、疫情反弹。 农产品组 巴西霜冻严重 内外糖价反弹 白糖周报 2021年8月9日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR109高位震荡为主，震荡区间[5200，6000]。 图1：白糖基差 图2：白糖09-01合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 二、近期大事 2.1 印度全国制糖厂合作联盟(NFCSF)要求将糖最低售价(MSP)从每公斤31(印度)卢比提高到37.50卢比以上。 2.2 巴西7月出口糖247万吨，同比减少24.91%，环比下降28万吨。 2.3 丰益国际作为全球最大的糖商之一，周二将2021/22年度巴西糖产量预测值调低到2800万吨，因为甘蔗田遭受恶劣天气的损害。 三、基本面情况 3.1巴西产量回升 甘蔗行业组织Unica表示，21/22榨季巴西中南部地区截至7月16日，累计榨蔗25675万吨，同比减少7.36%；平均甘蔗糖分为134.83公斤/吨，同比上升1.43%；累计产糖1520.3万吨，同比减少7.16%；甘蔗制糖比为46.09%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇118.07亿升，同比减少3.13%，其中含水乙醇74.96亿升，同比减少13.75%，无水乙醇43.12亿升，同比增加23.25%。受持续干旱影响，今年巴西甘蔗收获开端迟缓，但甘蔗糖份上升，7月上半月食糖产量回升，超出市场预期，而乙醇产量降幅较小，目前原油价格上行，预计后期巴西将使用更多的甘蔗生产乙醇，未来食糖供应量或将缩减。同时，近日巴西遭遇本榨季第三次霜冻，市场对产量的预期进一步下调。巴西7月出口糖247万吨，同比减少24.91%，亦低于6月份的275吨。2021年4-7月巴西累计出口糖982.17万吨，同比下降2.63%。中长期来看，巴西食糖产量较上榨季减产预期较强。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2021/2022榨季累计产量，截至7月16日） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2021年7月1日至2021年7月16日） 资料来源：UNICA，中财研究院 Note: ¹- thousand tons; ²- million liters; ³- kg of TRS/ ton of sugarcane. 3.2 国内收榨，销售好转 据农业农村部发布的7月中国食糖供需平衡表，预测数暂不作调整。食糖产量为1067万吨，食糖进口量为450万吨，食糖消费量为1550万吨。国家统计局公布的最新数据显示，中国6月成品糖产量为41.6万吨，同比增长12.7%。1-6月累计产量为898.6万吨，同比增长10.1%。目前国内制糖集团已基本收榨，后期产糖以加工糖为主。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 据中糖协报告，截至2021年7月底，本制糖期全国累计销售食糖786.17万吨（上制糖期同期795.72万吨），累计销糖率73.7%（上制糖期同期76.4%）。其中七月当月销售食糖102.96万吨，同比增加19.6个百分点。总体来看，国内七月当月产销数据转好，而累计产销率仍低于去年同期，未来以去库存为主。 总体来看，本榨季产销数据偏弱，但5-7月当月产销情况有所好转，白糖销售量超出市场预期。5月食糖工业库存为476.79万吨，同比增幅达16.4%，仍处于近年相对高位水平。目前处传统销售旺季，总体而言国内销售好转，后期以去库存为主。 图4：国内白糖产量累计值（万吨） 图5：国内白糖销量累计值（万吨） 资料来源：Wind、中财研究院 3.3进口利润倒挂，6月食糖进口量增加 据海关总署数据，6月我国进口白糖42万吨，环比增加24万吨，同比增加1万吨，进口量大幅上涨。20/21榨季我国累计进口白糖453万吨，较过去5年大幅增加。8月6日巴西配额内进口糖价为4680元/吨，进口利润为940元/吨；配额外进口糖价为5998元/吨，进口利润为-378元/吨。本周内外糖价差进一步缩小，目前配额外进口巴西原糖的利润已倒挂，且2021年我国食糖194.5万吨的进口配额已耗尽，预计七月以后食糖进口量或有所减少。 巴西外贸部对外贸易秘书处(Secex)数据显示，巴西7月出口糖247万吨，同比减少24.91%，环比下降28万吨。由于巴西供应量偏紧，加之目前运费高企，预计未来进口量将稳中有降。 图6：白糖进口量（吨） 图7：白糖累计进口量（百万吨） 图8：巴西配额内进口价（元） 图9：巴西配额外进口价（元） 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00101112123456789
15/1616/1717/1818/1919/2020/210.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.005,000,000.00101112123456789
15/1616/1717/1818/1919/2020/21 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图10：巴西配额内进口利润（元） 图11：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财研究院 3.4 CFTC持仓变化情况 截至2021年7月27日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓36958手，较上周减少3085手，非商业多头持仓307945手，较上周增加25433手，非商业净多持仓270987手，较上周增加28518手。 图12：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 3.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 134.5 产量 1031 1076 1041 1067 1031 进口 243 324 376 480 450 非正规进口 180 100 70 70 70 出口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1550 期末库存 155.5 116.5 85.5 134.5 117.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1702.5 1685.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1568 库消比 10% 8% 6% 9% 7% 资料来源：天下粮仓，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中