建筑建材行业2019年年度策略报告：基建补短板带动投资回暖，19年轨交/PPP将回暖

2019年建筑建材行业年度策略报告 基建补短板带动投资回暖，19年轨交/PPP将回暖 行业年度策略报告 行业报告 建筑建材 2018年12月15日 请务必阅读正文后免责条款 建筑 强于大市（维持） 建材 中性（下调） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*建筑*改革开放四十周年系列研究（建筑篇）：砥砺四十载筑大国根基，借势“一带一路”海外扬帆》 2018-11-21 《行业动态跟踪报告*建材*水泥业绩表现靓丽，后周期建材景气回落》 2018-11-06 《行业动态跟踪报告*建筑*订单与业绩增长放缓，基建补短板有望带动投资回暖》 2018-11-04 《行业专题报告*建材*华东和中南市场竞争格局好，水泥价格将维持在高位》 2018-08-29 《行业专题报告*建筑建材&机械*基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速》 2018-08-13 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN   去杠杆拖累基建投资，建筑建材估值双双触底：回顾2018年，受金融去杠杆和地方政府债务清理影响，我国基建投资增速大幅下滑。2H18，在积极财政政策托底下，基建投资增速底部企稳，前10月（全口径）为0.9%，环比+0.7pct。2018年前10月房地产投资增速为9.7%，同比+1.9pct，主因是土地购置费持续高增长。业绩方面，2018年前三季度：1）建筑板块营收增速为9.0%，同/环比分别-0.4/-1.8pct，归母净利增速为9.9%，同/环比-2.8/-2.6pct；2）建材板块营收增速为25.9%，同/环比-3.2/-0.6pct，归母净利增速为82.8%，同/环比分别+10.9/-7.3pct。估值方面，受内外部基本面因素影响，2018年年初至今建筑/建材板块估值大幅回落，当前PE（TTM）分别处于2011年至今的6.7%/0.8%分位。  基建补短板带动投资回暖，轨交建设/设计咨询优先受益：展望2019年，国内经济下行压力有所增大，在消费/外贸承压，制造业/地产投资增长乏力的情况下，积极财政政策发力补短板，将带动基建投资回暖。高速铁路/城市轨交建设作为政府“稳投资”的重要抓手将优先受益。另外，在2019年地方政府财政预算提升空间有限的情况下，通过合规的PPP项目吸引社会资本参与基础设施建设将成为政府“稳投资”的重要资金来源。2018Q4以来，财政部、发改委纷纷发声支持PPP模式，我们认为在中央政府的持续推动下，PPP政策体系将加速完善，助力PPP项目加速推进，作为参与PPP项目主力的建筑央企将迎来长期发展利好。  水泥景气高企难掩明年隐忧，后周期建材需求改善或可期：按房地产项目的建设周期划分，建材产品可分为前周期建材（水泥、防水材料、减水剂）和后周期建材（玻璃、管材、石膏板）。其中，前周期建材方面：1）受益冬季错峰与行业协同限产的落实执行，2018年水泥价格上升至历史高位，伴随2H18供给侧改革/环保政策边际放松，未来需重点关注行业协同进展；2）2017年以来，防水材料/减水剂龙头积极扩产提升市场份额，未来业绩将稳健增长，此外近期油价快速回落将有助于降低公司原料成本，释放盈利弹性。地产后周期建材作为装饰装修材料，其需求受房屋竣工面积增速影响显著。据我们估计，2019年国内竣工面积增速有望回暖，玻璃/管材/石膏板需求改善可期。  投资建议：受益国家积极财政政策发力，2019年基建补短板将带动投资回暖，建筑行业景气将回升，维持建筑行业“强于大市”评级。投资标的上，建筑板块关注以下主线：1）推荐处于基建产业链前端，优先受益基建补短板的设计咨询企业苏交科、中设集团；2）建议关注受益高铁/城市轨交建设高景气建筑央企中国中铁、中国铁建；3）建议关注受益PPP模式回暖，估值较低的建筑央企中国建筑、中国交建；4）建议关注有望受益2019年地产竣工回暖，积极布局家装的公装龙头金螳螂。展望2019年上半年，我们预计地产投资增速将回落，前周期建材需求端将承压，水泥行业景气持续性存隐忧，下调建材行业评级至“中性”。投资标的方面， 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -60%-40%-20%0%20%Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18沪深300建筑建材证券研究报告 建筑建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 54 推荐减水剂龙头建研集团，推荐区域竞争格局较好的华新水泥，推荐消费建材龙头伟星新材，推荐定价权持续稳固的石膏板龙头北新建材。  风险提示：1）“补短板”政策执行不及预期风险；2）建筑企业应收账款风险；3）建筑企业订单执行不及预期风险；4）房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩风险；5）原材料及能源价格大幅上涨风险。 股票名称 股票 代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-13 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 建研集团 002398 5.05 0.28 0.38 0.49 0.61 18.04 13.29 10.31 8.28 强烈推荐 苏交科 300284 11.38 0.57 0.70 0.86 1.04 19.86 16.18 13.28 10.95 推荐 中设集团 603018 18.01 0.95 1.24 1.60 2.04 19.05 14.57 11.28 8.81 推荐 华新水泥 600801 18.21 1.39 3.02 3.37 3.71 13.10 6.03 5.40 4.91 推荐 伟星新材 002372 15.50 0.63 0.75 0.86 0.99 24.60 20.67 18.02 15.66 推荐 北新建材 000786 16.11 1.39 1.80 2.04 2.27 11.61 8.95 7.91 7.10 推荐 中国中铁* 601390 7.52 0.70 0.81 0.92 1.03 11.24 9.27 8.18 7.33 - 中国铁建* 601186 12.10 1.18 1.41 1.61 1.80 11.10 8.56 7.51 6.73 - 中国建筑* 601668 6.17 0.78 0.87 0.96 1.06 5.88 7.13 6.42 5.80 - 中国交建* 601800 12.39 1.27 1.37 1.51 1.67 9.74 9.03 8.20 7.41 - 金螳螂* 002081 9.07 0.73 0.84 1.00 1.17 12.42 10.84 9.10 7.74 - 备注：*号公司2018~2020年EPS取自Wind一致预期。 建筑建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 54 正文目录 一、 “去杠杆”拖累基建投资，建筑建材估值双双触底 ................................................ 9 1.1 “去杠杆”拖累基建投资，地产投资维持高位 .......................................................... 9 1.2 建筑：订单与业绩增速同步趋缓，盈利水平有所改善 ............................................. 13 1.3 建材：子板块业绩显著分化，水泥盈利增速维持高位 ............................................. 15 1.4 建筑建材跑输沪深300，板块估值均处历史低位 ..................................................... 16 二、 基建补短板持续发力，轨交建设/设计咨询优先受益 ......................................... 20 2.1 经济下行压力有所增大，积极财政政策将持续发力 ................................................. 20 2.2 高铁建设成“稳投资”重要抓手，城市轨交建设规模将维持高位 ........................... 21 2.3 PPP模式迎来边际改善，利好建筑央企龙头 ........................................................... 25 三、 19年地产竣工有望回暖，精装修、家装景气可期 ............................................. 28 3.1 装修市场稳定增长，19年竣工回暖有望提振行业需求 ............................................ 28 3.2 住宅精装有望迎来景气周期，家装蓝海静待龙头诞生 ............................................. 30 四、 前周期建材：水泥景气高企难掩明年隐忧，防水/减水剂盈利水平将回升 ........ 34 4.1 水泥：景气高企难掩明年隐忧，关注协同限产执行进展 .......................................... 34 4.2 防水材料&减水剂：龙头积极扩张提升市场份额，油价回落将提升盈利能力 .......... 40 五、 后周期建材：地产竣工复苏有望提振需求，静待19年拐点到来 ...................... 47 5.1 玻璃：19年需求有望改善，供给侧改革趋缓限制价格上行 ..................................... 47 5.2 管材：消费建材龙头不惧周期波动，推荐伟星新材 ................................................. 49 5.3 石膏板：寡头格局已然形成，北新建材定价权日趋稳固 .......................................... 50 六、 投资建议 ............................................................................................................ 52 七、 风险提示 ............................................................................................................ 53 建筑建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 54 图表目录 图表1 固定资产投资增速持续下滑 ..................................................................................... 9 图表2 2018年以来制造业投资增速持续回升 .................................................................... 9 图表3 基础设施投资增速（全口径）现企稳迹象 .......................................................