建筑行业动态跟踪报告：订单与业绩增长放缓，基建补短板有望带动投资回暖

建筑行业动态跟踪报告 订单与业绩增长放缓，基建补短板有望带动投资回暖 行业动态跟踪报告 行业报告 建筑 2018年11月04日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*建筑建材&机械*基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速》 2018-08-13 《行业专题报告*建筑*环保趋严助钢结构发展提速，未来将受益雄安新区建设》 2018-03-06 《行业动态跟踪报告*建筑*整体业绩持续向好，园林板块拔得头筹》 2018-02-02 《行业专题报告*建筑*2018年建筑行业十大猜想》 2017-12-28 《行业年度策略报告*建筑*PPP规范发展利好园林民企龙头，带路/国改开启央企新时代》 2017-12-14 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  订单与业绩增长放缓，行业回款持续改善：受金融去杠杆与地方隐性债务清理影响，18年前三季度建筑板块营收与净利润同比增长9.00%/ 9.93%，其中18Q3单季营收与净利润分别增长5.73%/ 3.48%，环比减少5.05pct/ 8.32pct。前三季度全板块毛利率达11.65%，同比增加0.59pct，净利率为3.76%，同比增加0.11pct。建筑板块回款持续改善，前三季度收现比为1.0，同比增加0.02，应收账款周转天数为82天，同比下降3天。资本结构方面，截止18Q3全板块资产负债率为76.65%，同比降0.39pct，带息负债率与有息负债比重1.98和0.48，同比提升1.98/ 0.47。  细分板块景气分化，化建/设计/钢结构增长稳健：18年前三季度，建筑细分板块景气有所分化，一方面：1）交通基建相关板块维持较高景气度，设计/ 铁路城轨/ 路桥施工板块净利润增速分别为27%/ 19%/ 14%；2）受益制造业投资回暖和EPC模式推广，钢结构板块净利润增速达26%；3）受益化工行业“退城入园”和煤化工回暖，化建板块净利润增速达23%，同比提升23pct。另一方面，生态园林板块受PPP整改与金融去杠杆影响，前三季度净利润同比下降21%；国际工程承包板块受国际宏观环境变化影响，前三季度净利润增速为2%，同比减少29pct。  补短板政策持续发力，基建投资有望回暖：2018年固定资产投资增速持续下滑，1-9月为5.40%，其中：基建投资增速（全口径）为0.26%，同比-16.15pct；房地产建筑工程/安装工程投资持续负增长，1-9月增速为-8.00%/ -3.40%；制造业投资持续回暖，前九月增速8.70%，同比+4.50pct。受此影响，前三季度建筑业累计产值与累计新签订单增速分别9.38%/ 7.46%，同比-1.32pct和14.55pct。18Q3以来，国常会/ 中央政治局会议/ 发改委/ 国务院先后发声大力推进基建“补短板”，2019年基建投资有望逐步回暖，基建产业链上的设计企业和基建央企有望优先受益。  投资建议：维持建筑行业“强于大市”评级。从基本面看，我们预计伴随国内基建“补短板”政策持续发力，2019年基建投资有望逐步回暖。投资标的上，建议布局优先受益基建“补短板”相关标的：1）推荐位于基建产业链前端的设计咨询龙头苏交科、中设集团；2）建议关注优先受益中央“补短板”投资项目的中国铁建、中国中铁、中国交建。  风险提示：“补短板”政策执行不及预期风险：2018年以来受金融去杠杆和地方政府隐性债务清理影响，国内基础设施投资增速持续下滑，如果未来“补短板”政策执行不及预期，将对建筑行业公司业绩回暖造成负面影响；应收账款风险：由于建筑行业公司垫资建设情况较为普遍，如果未来工程项目回款速度不及预期，导致应收账款计提坏账损失大幅增加，将对公司业绩形成重大影响；订单执行不及预期风险：由于建筑工程项目建设过程中资金需求量巨大，如果未来企业工程回款不及预期，或受资金面偏紧影响导致工程项目融资受阻，建筑企业在手订单落地执行或不及预期，对公司业绩形成负面影响。 -60%-40%-20%0%20%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300建筑证券研究报告 建筑·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-11-02 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 苏交科 300284.SZ 9.45 0.57 0.70 0.86 1.04 16.49 13.43 11.02 9.10 推荐 中设集团 603018.SH 15.89 0.95 1.24 1.60 2.04 16.81 12.86 9.96 7.77 推荐 中国铁建* 601186.SH 11.27 1.09 1.41 1.61 1.79 10.34 7.99 7.01 6.31 - 中国中铁* 601390.SH 7.65 0.67 0.81 0.92 1.03 11.43 9.47 8.35 7.46 - 中国交建* 601800.SH 12.82 1.21 1.37 1.51 1.67 10.60 9.35 8.50 7.69 - 建筑·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 订单与业绩增长放缓，带息负债率显著提高 ....................................................... 5 1.1 订单与业绩增长放缓，盈利水平小幅提升 ................................................................. 5 1.2 行业回款持续改善，带息负债率显著提高 ................................................................. 7 二、 细分板块景气分化，化建/设计/钢结构增长稳健 ................................................. 9 三、 “补短板”政策持续发力，基建投资有望回暖.................................................. 13 四、 投资建议 ............................................................................................................ 16 五、 风险提示 ............................................................................................................ 16 建筑·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表目录 图表1 2018年1-9月申万一级行业营收增速对比 ................................................................ 5 图表2 2018年1-9月申万一级行业净利润增速对比 ............................................................. 5 图表3 建筑板块单季度营业收入增速情况 ............................................................................. 6 图表4 建筑板块建筑行业单季度净利润增速情况 .................................................................. 6 图表5 建筑央企新签订单情况 ............................................................................................... 6 图表6 建筑行业18Q1-Q3毛利率/净利率同比提升............................................................... 7 图表7 建筑行业18Q1-Q3 ROE保持稳定 ............................................................................ 7 图表8 建筑行业期间费用率持续提升 .................................................................................... 7 图表9 建筑行业历年收现比情况 ........................................................................................... 8 图表10 建筑行业单季收现比情况对比 .................................................................................... 8 图表11 建筑行业各期应收账款周转天数情况 ......................................................................... 8 图表12 建筑行业经营现金流持续承压 .................................................................................... 8 图表13 建筑行业资产负债率持续降低 .................................................................................... 8 图表14 建筑行业带息负债率显著提升 .................................................................................... 8 图表15 建筑行业带息债务比重 ............................................................................................... 9 图表16 各板块营业收入同比增速情况对比 ............................................................................. 9 图表17 各板块净利润同比增速情况对比 .............................................................................. 10 图表18 2018年1-9月各板块毛利率情况对比 ..................................................................... 10 图表19 2018年1-9月各板块净利率