PTA/MEG投资策略月报：煤油走势分化，TA/EG持续震荡

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 受天然气价格持续上涨及冷冬预期的影响，国际油价重心上移，成本支撑明显； 2. 加工费下降，多套PTA大厂检修完毕，11月来看整体供给压力较大； 3.需求端表现偏弱，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 煤油走势分化，TA/EG持续震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2021年11月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 国际油价涨势放缓，煤价大幅下跌，成本支撑偏弱； 2. 受国内能耗双控政策的影响，国内乙二醇开工率下降，整体供需偏紧； 3. 需求端表现偏弱，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：偏强。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：短期或小幅下跌，可逢低买入 核心逻辑： 1. 受天然气价格持续上涨及冷冬预期的影响，国际油价重心上移，成本支撑明显； 2. 加工费下降，多套PTA大厂检修完毕，11月来看整体供给压力较大； 3. 需求端表现偏弱，国内聚酯行业存在提升负荷预期。 图1：PTA主力合约走势 图2：PTA主力基差走势 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.1 国际油价重心上移，PX利润小幅收缩 10月本月国际油价先涨后跌，整体价格重心上移。北半球冬季渐近，市场担忧俄罗斯无法增加对欧洲的天然气供应，能源趋紧局面继续提振原油需求，国际油价再度刷新年内高点，但伊朗及欧盟同意在11月底前重启核问题谈判，潜在增供预期增强，抑制涨幅。截至2021年10月29日收盘，WTI收83.57美元/桶，布伦特收84.38美元/桶。 10月PX月均开工69%，产量169万吨，环比减少20万吨。装置方面，彭州石化继续降低负荷，福佳以及恒力检修，辽阳小线暂定持续关停。利润方面，10月PXN均值163.67美元/吨，环比下降48.54美元/吨。石脑油结构维持强势，下游开机不稳，导致PXN大跌，石脑油和原油月均价差在154.35美元/吨，涨15.04美元吨。需求来看，下游PTA方面，恒力5线检修完成，盛虹250万吨、扬子65万吨、能投装置重启，逸盛大连600万吨以及嘉兴石化150万吨装置短停。进出口方面，9月我国PX当月进口量为109.58万吨，累计进口量为905.14万吨，8月进口均价为926.93美元/吨，累计进口均价907.02美元/吨，进口量环比下降1.32%，进口量同比下降14.87%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：国际油价走势 图8：PTA产业链价格走势 02.557.51012.530405060708090布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 010002000300040005000600070000200400600800100012001400布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 图9：PXN周度数据 图10：PX开工率 0501001502002503003504000100200300400500600700800900100020/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/1PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾美元/吨美元/吨 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.2、PTA价格及利润 10月份PTA价格改善明显，整体来看，成本端及供应端支撑价格，需求端偏弱。截至月底，华东现货月均价在5323.73元/吨，较上月上涨9.00%。从成本端来看，需求和经济复苏前景仍被看好，美国商业原油库存持续下降，国际原油再度刷新年内高点，其中布伦特原油价格升至2014年11月来的最高点，创七年新高。供应利好，节后部分大产能装置陆续出现意外停车现象，PTA开工率持续走低，在成本端底部支撑下PTA市场价格拉高明显。需求利空，限电政策对下游聚酯的影响持续存在，聚酯行业开工依旧处于偏低水平，对国内PTA的需求量难有改善。整体来看，成本支撑贯穿全月，前期供应利好助推市场行情，虽有需求面及政策面利空存在，PTA整体仍保持偏上走势。 基差方面，10月PTA期现基差显疲弱，月内基差区间-36至-225波动宽泛。目前PTA基差报盘，11月上01合约贴水95-100元/吨，递盘01合约贴水110-115元/吨附近。 加工费方面，10月PTA加工费平均在734.38元/吨，较上月上涨52.80%。本月加工费走势整体偏强，偶受消息面影响有回落行情。月内成本端支撑稳固，国际原油始终保持80美元/桶以上价位；同时国庆节后部分大产能装置集中停车，PTA低开工助推市场价位走涨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：PTA期限基差 图8：PTA加工费 -500-25002505002,0003,0004,0005,0006,000期现基差PTA华东地区PTA:期货收盘价(活跃合约) 020040060080010001200PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1.3、开工率及库存 截止2021年9月，我国PTA产能6629万吨/年。2021年新增产能860万吨，分别为福建百宏250万吨/年（1月25日），虹港石化250万吨/年（3月3日），逸盛新材料1#360万吨/年（7月8日）。下半年仍有860万吨设备计划投产，分别为逸盛新材料1#360万吨/年，恒力石化2套共计500万吨/年。 供应方面，10月PTA综合开工率为75.36%，产量在454万吨附近。PTA装置停车与重启并存，中上旬部分大产能装置报停，中旬后前期及当月停车装置陆续重启。大连逸盛两套共计600万吨装置10月8日因故停车，其中225万吨装置10月12日重启，375万万吨装置17日满负荷运行；嘉兴石化150万吨装置10月9日因故停车，10月19日晚重启；恒力石化5#250万吨装置10月8日停车年检，10月20日重启。另外，扬子石化、四川能投、虹港石化为9月停车装置，10月份均已正常运行；下游聚酯及终端依旧受限电影响，月未稍有缓解但对PTA需求增量有限。综合来看，10月份PTA累库格局难改。 库存方面，10月PTA社会库存以累库为主，截止月底，社会库存约386.76万吨，工厂库存约在4.8天，聚酯工厂PTA原料库存小幅下移至7.92天附近。PTA工厂库存微幅上移，整体无较大波动。下游工厂受减产降负影响，现货成交情绪不佳，刚性为主。 进出口方面，根据海关统计计，9月我国PTA当月进口量为3231.25吨，累计进口量为4.48万吨，当月进口金额为227.87万美元，累计进口金额为2749.85万美元，当月进口均价为705.21美元/吨，累计进口均价614.35美元/吨，进口量环比下跌56.10%，进口量同比下跌95.22%，累计进口量比去年同期下跌92.07%。 9月我国PTA当月出口量为17。7983.01吨，累计出口量为 1877465.22 吨，当月出口金额为 12797.06 万美元，累计出口金额为 118414.27 万美元，当月出口均价为 719 美元/吨，累计出口均价 630.71 美元/吨，出口量环比上涨 3.02%，出口量同比上涨 292.19%，累计出口量比去年同期上涨255.33%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图7：PTA开工率 图8：PTA社会库存 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 图9：PTA库存天数 图10：PTA仓单库存 0123456789101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、聚酯降幅，需求下降 10月聚酯行业产量455.98万吨，环比下滑1.55%。月均负荷80.64%，较上月下滑3.65%。导致行业产量和负荷下滑的主要原因是，虽10月多一天，但月内限电、限产政策较为严重，国内聚酯行业减产、检修