全市场教育行业策略报告：k12教培严监管下，港股纯正标的卓越教育月底登陆

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■卓越教育将于月底登陆港交所，计划发售1.51亿股：12月12日，卓越教育集团（3978.HK）正式在香港公开发售，招股时间至17日中午12时，将于12月27日将在主板上市。其中卓越教育在6月29日向港交所递交招股书，将成为港股主板教育行业2018年登陆的最后一只标的，也是港股纯正k12标的。本次公司计划发售1.51亿股，每股发行价2.2-2.9港元，按中间价每股2.55港元计算，IPO集资净额约3.65亿港元。根据招股书，此次募集资金其中50%将用于拓展业务网络、30%用于寻求战略联盟及收购、而20%用于提高教学质量。 ■K12教培严监管持续，我国九成培训机构已整改完成：国务院办公厅8月22日发布《规范校外培训机构发展的意见》，11月教育部等三部门办公厅联合印发《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》，出台多项政策旨在实现学生减负、规范课外培训市场。根据12月12日教育部召开基础教育专场发布会，截至12月12日全国共摸排40万所校外培训机构，发现存在问题的机构27.3万所，现已整改24.8万所，整改完成率达到90%。目前教培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，对于k12教培行业而言，短期内或承压；从长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。 ■巨大人口基数+漫长用户周期，市场总量巨大且持续：由于我国升学路径和家长焦虑引致，叠加教育减负，或刺激课外培训需求释放，中国课外辅导行业预计2022年可达到6111亿元，2017年至2022年将继续以 9.2%的年复合增长率增长（弗若斯特沙利文）。人口红利（k12在校生人数1.8亿人）及课外参培率持续提升的驱动下，K12培训市场仍有较大增长空间。目前资本市场中新东方、好未来两大巨头占领着全国市场，形成了全国性龙头、区域性龙头以及区域性机构组成的三大梯队。 ■第五大k12培训机构，有望成港股纯正k12标的：根据招股书，卓越教育是华南地区最大、全国第五大K12课外教育服务提供商，致力于中小学校外辅导培训的教育机构，为中小学生提供学科与素质能力教育。盈利端体量规模逐步扩大，2018H1卓越教育营收7.23亿元，净利润0.81亿元；运营端教学中心&招生人数逐年增加，2018H1教育中心数量213个，主要分布在华南地区；成本端，人工成本占比达70%、租赁成本达到20%。且外延拓展持续推进，未来三年内计划在广东省及华南以及全国其他地方的若干主要城市开设约150间新教育中心，各间新教育中心产生的预计平均年收益约为200-300万元、预期投资回报期为18-24个月（招股书）。第五大机构卓越教育正式登陆港股，将Table_Tit le 2018年12月16日 k12教培严监管下，港股纯正标的卓越教育月底登陆——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板日报（“新三板+红筹”弯道超车 赴港上市需谨慎） 2018-12-14 行走在估值中的机遇-全球主要股市估值比较分析 2018-12-14 新三板日报（首例！新三板汇量科技子公司赴港上市首日即破发） 2018-12-13 时尚电商蘑菇街赴美上市，腾讯系电商再下一城 2018-12-13 本周A股3家公司过会，港股君实生物通过聆讯——三板IPO策略（46） 2018-12-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成为港股教育板块最为纯正的k12标的。 ■K12赛道各路短兵相接，建议关注细分市场龙头：全国性教培全国性k12教培机构（第一、第二梯队）包括新东方、好未来、学大教育等，新东方以英语见长、好未来以数学为主的偏理科见长；地域性k12教培机构（第三、第四梯队）包括大智教育、龙门教育等；“大语文系”中立思辰旗下的中文未来-诸葛学堂领衔；“数学系”中佳一教育、高思教育以及四季教育突出；同时市场中在线教育公司众多，如在线少儿品牌vipkid等。资本市场中，新东方、好未来两大巨头占领着全国市场，目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，CR5仅为4.7%，行业分化明显，形成了全国性龙头（30亿营收以上）、区域性龙头（营收5-30亿）以及区域性机构组成的三大梯队。我们建议关注细分行业的龙头企业。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：k12教培严监管下，港股纯正标的卓越教育月底登陆 .......................... 5 1.1. 卓越教育将于月底登陆港交所，计划发售1.51亿股 .................................................. 5 1.2. K12教培严监管持续，我国九成培训机构已整改完成 ................................................. 7 1.3. 巨大人口基数+漫长用户周期，市场总量巨大且持续.................................................. 7 1.4. 卓越教育：第五大k12培训机构，有望成港股最纯正k12标的 ................................. 9 1.5. K12赛道各路短兵相接，建议关注细分市场龙头 .......................................................11 1.6. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 12 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 12 2.1. 板块数据（20181210-1214） ................................................................................. 12 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 13 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 14 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 14 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 15 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 15 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 15 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 15 图表目录 图1：2018年港股教育公司上市情况 ..................................................................................... 5 图2：“禁补令”主要内容 ....................................................................................................... 7 图3：2012-2017年中国K12各阶段在校生规模 .................................................................... 8 图4：我国k12课外教培市场（十亿元）................................................................................ 8 图5：我国k12课外教培市场复合年增长率 ............................................................................ 8 图6：前五大机构占比达到4.7% ............................................................................................ 9 图7：前五大机构收益情况（亿元） ....................................................................................... 9 图8：卓越教育主要业务......................................................................................................... 9 图9：卓越教育营收及增速（亿元） ..................................................................................... 10 图10：卓越教育净利润及增速（万元）................................................................................ 10 图11：卓越教育运营数据 ..................................................................................................... 10 图12：卓越教育毛利率净利率.............................................................................................. 10 图13：卓越教育续课率 ..........................................................