银行行业定期策略：严监管下选“绩优生”

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 严监管下选“绩优生” 2017年12月20日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 银行 -2.09 1.52 13.02 沪深300 -2.62 5.02 21.95 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 相关报告 1 《银行：三季报营收增速回升，政策吹风扩大开放》 2017-11-14 2 《银行：定向降准减压，价量回升筑底》 2017-10-16 3 《银行：半年报及8月金融数据显示行业好转持续》 2017-09-19 重点股票 2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 招商银行 2.46 11.93 2.74 10.71 3.01 9.77 推荐 宁波银行 1.54 11.47 1.80 9.84 2.09 8.44 推荐 建设银行 0.93 7.83 0.95 7.62 0.97 7.46 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  全方位高压监管体系正在构建。2017年银行业政策迭出，“三三四”检查严控风险和监管套利。截至10月，银行业2017年处罚金额相当于去年的2.5倍。同业融资监管升级，同业存单纳入同业负债考核。未来银行（特别是股份行和城商行）利用同业存单这种主动负债手段调节资产负债结构，扩充资产规模的方式将式微。资管新规或将重构银行理财业务生态。从4月以来，银行理财产品的绝对规模和相对规模已经开始一轮下降过程，在多重政策重压之下此轮下行还将延续。  信贷规模和结构顺应监管开始转变，多重因素下净息差开始上行。稳健货币政策下信贷增速要放缓，虽然截至11月末新增信贷增速再次超过10%，但未来信贷紧平衡状态仍将维持，大水漫灌的局面结束。再叠加MPA体系下对广义信贷的考核压力，商业银行也缺乏做大规模的动力。政策套利空间的压缩使得银行逐渐回归信贷业务本源，零售贷款开始发力。外围市场加息不断，国内实际利率也趋于上行。但银行个体间息差分化加剧，这将成为未来银行竞争力上升的硬指标。  拨备回补利润，资本大限将至。2017年，银行业不良贷款增速经过前期的高增长开始进入较为稳定的平台期，截至2017Q3，商业银行整体不良率已经连续4个季度保持在1.74%的水平。前期商业银行积累的较高拨备开始回调补充利润。进入2018年，银监会规定的资本充足率过渡期就将结束。虽然上市银行2017Q3的数据远高于银监会的监管要求，但部分银行的下降速度也非常快。而且在MPA体系下，资本充足率的要求或将更高，部分银行或面临较大的资本缺口。  投资建议：虽然银行的暴利时代已结束，而且伴随互联网企业的“侵入”，银行业竞争加剧。但银行业业绩增速在经历近5年的下行后逐渐止跌企稳，ROE也基本处于社会平均利润率水平，行业整体仍将保持稳健。在“防风险、降杠杆”的大环境下，再叠加监管层倡导价值投资、鼓励上市公司多分红，我们更看好资本相对殷实，资产结构符合监管层导向，净息差较高，资产质量转好，高分红率的优良标的。建议关注建设银行、招商银行和宁波银行。  风险提示：宏观经济增速下滑超预期，行业监管核查力度过严。 -3%1%5%9%13%17%21%25%2016-122017-042017-08银行沪深300行业定期策略 银行 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 全方位高压监管体系正在构建 .................................................................................. 4 1.1 政策迭出，严控风险和监管套利...................................................................................................... 4 1.2 同业融资监管升级 ................................................................................................................................ 4 1.3 资管新规或将重构银行理财业务生态............................................................................................. 5 2 规模与结构之变 ....................................................................................................... 7 2.1 稳健货币政策下信贷增速要放缓...................................................................................................... 7 2.2 严监管下信贷为根，零售崛起 .......................................................................................................... 8 3 息差上升之路 ......................................................................................................... 10 3.1 外围加息渐起 ....................................................................................................................................... 10 3.2 实际利率上行 ....................................................................................................................................... 11 3.3 银行息差分化加剧 .............................................................................................................................. 12 4 拨备回补利润 ......................................................................................................... 12 4.1 不良增速放缓，不良率企稳............................................................................................................. 13 4.2 拨备覆盖回补空间扩大 ..................................................................................................................... 14 5 大限将至，资本为王 .............................................................................................. 14 5.1 2018年银监会资本充足率过渡期结束........................................................................................... 14 5.2 MPA体系下部分银行或面临较大资本缺口.................................................................................. 15 6 投资建议 ................................................................................................................ 17 6.1 建设银行 ................................................................................................................................................ 18 6.2 招商银行 ................................................................................................................................................ 18 6.3 宁波银行 ................................................................................................................................................ 18 7 风险提示 ................................................................................................................ 19 图表目录 图1：同业存单发行情况（亿元）................................................................................ 5 图2：同业存单托管余额（亿元）................................................................................ 5 图3：理财产品续存情况.............................................................................................. 6 图4：2017年理财产品发行期限情况 ........................................................................... 6 图5：银行理财产品总额及占比均开始下降...............................................................