建筑装饰行业：建议重视严监管下环保和“铁公机”项目所蕴含的投资机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2017年09月29日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:专题研究之股权质押 行业短期受质押新规影响有限，整体质押情况健康》 2017-09-24 2 《建筑装饰-行业深度研究:半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼》 2017-09-13 3 《建筑装饰-行业研究简报:风险偏好提升，建议重视民营龙头建筑公司投资机会》 2017-09-04 行业走势图 建议重视严监管下环保和“铁公机”项目所蕴含的投资机会 PPP及融资监管趋严，但须关注基建投资中的结构性变化 在过去几年里，基建投入为支撑我国经济增长的关键因素之一，尤其在2009年后的“四万亿”时期。而政府债务以及其他政府相关债务水平的提升逐渐成为近年来经济发展的主要问题之一。中央政府也清晰地看到了潜在隐患，从43/50/87文的依次出台，到今年8月初财政部副部长关于加强PPP规范发展的讲话，地方政府的投融资行为以及PPP项目发展所面临的监管正在逐步升温，这与今年7月中旬全国金融工作会议精神一脉相承，旨在规范和约束地方政府的投资行为，打在了与政府基建投资所产生的相关风险的死穴上。因此我国固定资产投资与建筑行业市场景气程度将受到显著影响。但我们认为对于投资的监管趋严并不意味着基础设施建设投资将全面处于万马齐喑的状况，建议关注基建投资的分项间存在的结构性变化。 传统的铁公机等基建项目可能受到保护，环保相关项目亦或得到优先发展 在中央对于地方投融资行为监管趋严后，预计不规范投资或将受到较大打击，而传统的“铁公机”等基建项目可能受到保护，相关订单与融资资源进一步向国企央企集中，他们的话语权可能会大大加强。比如2016年以来八大央企新签订单额占建筑行业新签订单总额比值中枢逐步从25%上升到30%以上，且央企的整体信贷配额也远超上市民营企业以及其他非上市企业。 此外，从2013年至2016年，国务院依次推出“大气十条”、“水十条”、“土十条”，对环保治理的目标进一步细化，并与各省（区、市）人民政府签订相关目标责任书（环境保护部牵头，监察部参与）。近期国家出台多项环保政策，环保治理的责任主体明确为地方政府，且监测事权上移至中央。我们认为政策导向明确、地方政府环保责任显著提升的背景下，各地区环保项目有望得到进一步重视，财政支出会逐步向水污染治理、土壤修复等相关生态环保相关项目倾斜。 建筑行业的订单、信贷等资源大量向国企、央企和民营上市公司集中 在政府投融资监管趋严，“铁公机”与环保项目或得到优先发展的背景下，较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中，由此带来整体投资下行下行业集中度的提升，而提升的方式是多种多样的，有的凭借低成本战略，有的凭借渠道优势。对于建筑行业而言，建筑国企、央企和上市民营企业有着显著的订单、信贷优势，因此，此次基建投资中的结构性变化所带来的估值提升在建筑行业可能更多的体现在国企央企以及部分上市民营企业等层面，目前基本面表现出来的特点也确实如此，因此他们估值提升应是题中之义。 投资建议 在整体投资增速下行以及政府投融资监管趋严的背景下，传统“铁公机”项目以及环保项目可能得到优先发展，较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、葛洲坝、中国中冶、以及中国电建等相关标的的买入评级，同时也推荐关注地方国企以及发展较为激进的民营企业，如上海建工、四川路桥、山东路桥、铁汉生态、蒙草生态、美尚生态等。 风险提示：固定资产投资增速加速下行，建筑项目推进不达预期 -3%2%7%12%17%22%27%32%2016-092017-012017-05建筑装饰 沪深300 12994563/16348/20170929 13:48 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-28 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 代码 名称 2017-08-03 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000498.SZ 山东路桥 8.22 买入 0.38 0.54 0.71 0.92 21.63 15.22 11.58 8.93 300197.SZ 铁汉生态 12.32 买入 0.34 0.57 0.77 1.01 36.24 21.61 16.00 12.20 300355.SZ 蒙草生态 12.11 买入 0.21 0.44 0.62 0.80 57.67 27.52 19.53 15.14 300495.SZ 美尚生态 14.75 买入 0.35 0.60 0.78 1.00 42.14 24.58 18.91 14.75 600039.SH 四川路桥 4.55 买入 0.35 0.47 0.61 0.72 13.00 9.68 7.46 6.32 600068.SH 葛洲坝 10.37 买入 0.74 0.89 1.07 1.28 14.01 11.65 9.69 8.10 600170.SH 上海建工 3.85 买入 0.24 0.27 0.30 0.33 16.04 14.26 12.83 11.67 600820.SH 隧道股份 9.66 买入 0.53 0.58 0.65 0.73 18.23 16.66 14.86 13.23 601117.SH 中国化学 6.78 买入 0.36 0.47 0.56 0.63 18.83 14.43 12.11 10.76 601186.SH 中国铁建 11.86 买入 1.03 1.15 1.29 1.43 11.51 10.31 9.19 8.29 601390.SH 中国中铁 8.65 买入 0.55 0.68 0.75 0.83 15.73 12.72 11.53 10.42 601618.SH 中国中冶 5.12 买入 0.26 0.29 0.33 0.35 19.69 17.66 15.52 14.63 601668.SH 中国建筑 9.31 买入 1.00 1.14 1.29 1.44 9.31 8.17 7.22 6.47 601669.SH 中国电建 8.09 买入 0.44 0.49 0.55 0.62 18.39 16.51 14.71 13.05 601800.SH 中国交建 15.29 买入 1.04 1.25 1.40 1.53 14.70 12.23 10.92 9.99 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 12994563/16348/20170929 13:48 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com 12994563/16348/20170929 13:48