2021年11月美联储议息会议简评：Taper来了，加息还会远吗？

2021年11月美联储议息会议简评 Taper来了，加息还会远吗？ 宏观点评 宏观报告 海外宏观 2021年11月4日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间2021年11月3日，美联储公布11月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。 平安观点：  货币政策：美联储11月议息会议声明官宣Taper（缩减资产购买），11月中旬开始的月度计划将仅购买700亿美元国债和350亿美元MBS，合计减少150亿美元的资产购买；12月中旬开始的月度计划将仅购买600亿美元国债和300亿美元MBS，比上月再减少合计150亿美元的资产购买。本次官宣Taper以及其力度基本符合市场预期。  声明表述：1）有关通胀的表述发生微妙调整：9月声明中认为通胀上升主要反映了“暂时性的”（transitory）因素，而本次将这些因素描述为“预计是暂时性的”（expected to be transitory）。这与美联储近期对于通胀看法的转变是吻合的。不过，美联储仍然认为未来通胀能够缓和。2）关于削减资产购买计划（Taper），美联储为明年加快购债埋下了伏笔。本次声明只宣布了未来2个月的具体计划，这意味着不能排除明年1月以后美联储改变Taper节奏的可能性。本次声明仅提到，未来美联储会以“类似的”节奏执行Taper，但也补充道，如果经济前景发生变化，美联储对于调整购买速度也是有准备的。  鲍威尔讲话：整场采访对Taper的关注很有限，反而大量问题围绕“加息”，以及与加息有关的“最大就业”判定等问题。不过，鲍威尔“谈加息色变”，一再强调本次会议的关注点在Taper而不是加息，尽量不回应有关加息的问题，而对于加息所需的“最大就业”条件也显得含糊其辞。  市场反应：声明发布及鲍威尔讲话后，市场感受偏鸽，标普500指数由跌转升、整日收涨0.65%；10年美债收益率由声明前的1.56%上升5bp至1.61%；美元指数由94上方滑落至93.8。  Taper来了，加息还会远吗？近期市场对于美联储加息的预期大幅提前。“紧缩恐慌2.0”（即加息预期的波动）近期在债券市场上已经有所反应：2年期美债利率在10月跃升了20bp。其他发达经济体债市方面，鹰派央行的短端国债利率更快上行。展望后续，对于未来美联储政策正常化的影响，我们表示谨慎乐观。尤其未来1个季度，美联储Taper的节奏是确定的，市场环境相对清晰，市场风险偏好或难回落。10年美债收益率仍有上行空间，在通胀预期短时间可能仍然维持高位的情况下，下一波拉升或是因经济改善而带动实际利率上升，美股等风险资产有望维持强势，而美元指数可能因风险偏好较强而上升动能趋弱。  风险提示：美国通胀形势超预期，美国经济增长不及预期，美联储政策收紧超预期等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 1. 货币政策：11月中旬开始Taper，力度符合预期 美联储11月议息会议声明官宣Taper（缩减资产购买）：11月中旬以后将正式开始实施Taper。10月中旬以来的资产购买计划会按以往节奏完成（800亿美元国债+400亿美元MBS）；11月中旬开始的月度计划将仅购买700亿美元国债和350亿美元MBS，合计减少150亿美元的资产购买；12月中旬开始的月度计划将仅购买600亿美元国债和300亿美元MBS，比上月再减少合计150亿美元的资产购买。本次官宣Taper以及其力度基本符合市场预期。 其他货币政策基本不变，包括维持联邦基金利率（0-0.25%），维持准备金利率（0.15%）和隔夜逆回购利率（0.05%）不变等。 图表1 美联储2021年11月与9月议息会议声明比较 2021年11月美联储FOMC声明  从2021年11月4日起，将准备金的利率设定为0.15%。  进行必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在0 - 0.25%的目标区间。  按照10月中旬公布的月度购买计划，完成将国债持有量每月增加800亿美元，将机构抵押贷款支持证券(MBS)每月增加400亿美元。  在11月中旬开始的月度购买期间，将SOMA持有的美国国债增加700亿美元，机构MBS增加350亿美元。  在12月中旬开始的月度购买期间，将SOMA持有的国债增加600亿美元，机构MBS增加300亿美元。  增加美国国债和机构抵押贷款支持证券的持有数量，并购买机构商业抵押贷款支持证券(CMBS)，以维持这些证券市场的平稳运行。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为0.25%，总操作限额为5000亿美元；操作限额总量可由主席决定临时增加。  进行隔夜逆回购协议操作，发行利率0.05 %，每个交易对手每天不超过1600亿美元;每一交易对手的限额可由主席酌情临时增加。  在拍卖中展期美联储所持国债的所有本金，并将美联储所持机构债券和机构MBS的所有本金再投资于机构MBS。  如需要，允许购买和再投资的金额与规定数额有一定偏差。  在必要时进行美元纸币和息票互换交易，以促进美联储机构MBS交易的结算。  联邦储备系统理事会投票批准在现有的0.25%的水平上建立一级信贷利率。 资料来源: iFinD，美联储，平安证券研究所 2. 声明表述：微妙调整有关通胀的表述，预告Taper节奏存在变化的可能性 美联储11月议息会议声明中，有关通胀的表述发生微妙调整：9月声明中认为通胀上升主要反映了“暂时性的”（transitory）因素，而本次将这些因素描述为“预计是暂时性的”（expected to be transitory）。这与美联储近期对于通胀看法的转变是吻合的：鲍威尔此前已经提到供应链瓶颈比预期得更加持久，亚特兰大联储主席博斯蒂克则称通胀不应被称为“暂时的”、而是会持续一段时间。不过，美联储仍然认为未来通胀能够缓和，某种程度上也仍在坚持“通胀暂时论”。本次声明新增，“疫苗进展以及供应链瓶颈的缓和，预计将同时支持经济、就业增长以及降低通胀”。 关于削减资产购买计划（Taper），声明宣布了美国经济已经实现了“进一步实质性进展”，本月（11月）晚些时候就会开始实施Taper，力度是每月减少100亿美元国债和50亿美元机构MBS（抵押贷款支持证券）的购买。至于这一节奏是否会改变，注意到，本次声明只宣布了未来2个月的具体计划，这也意味着不能排除明年1月以后美联储改变Taper节奏的可能性。本次声明仅提到，未来美联储会以“类似的”（similar）节奏执行Taper，但也补充道，如果经济前景发生变化，美联储对于调整购买速度也是有准备的。我们认为，美联储为加快购债埋下了伏笔，但这一节奏的改变最早需等到明年。 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表2 美联储2021年11月和9月议息会议声明原文比较 2021年11月美联储FOMC声明（中文） 2021年11月美联储FOMC声明（英文）  近几个月来，受疫情影响最严重的行业有所改善，但今年夏天新冠肺炎病例的上升减缓了它们的复苏。通货膨胀上升，这在很大程度上反映了预计是暂时性的因素。与疫情和经济重新开放有关的供需失衡，导致一些行业的价格大幅上涨。  经济发展的道路仍然取决于病毒的发展。疫苗接种方面的进展可能会继续降低公共卫生危机对经济的影响，但和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的降低。经济前景的风险依然存在。  鉴于自去年12月，该委员会表示，它将继续以来美国经济在实现委员会目标方面取得了进一步的实质性进展，委员会决定开始将每月净资产购买速度降低100亿美元，用于购买美国国债，50亿美元购买机构抵押贷款支持证券。从本月晚些时候开始，该委员会将每月增持至少8700亿美元的美国国债，每月增持至少40350亿美元的机构抵押贷款支持证券，直到在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展。自那以来，中国经济在实现这些目标方面取得了进展。如果进展大致如预期那样继续，委员会判断，资产购买步伐的放缓可能很快就会得到保证。这些资产购买有助于。从12月开始，该委员会将每月增持至少600亿美元的美国国债，每月增持至少300亿美元的机构抵押贷款支持证券。该委员会认为，每月降低净资产购买速度的类似举措可能是合适的，但如果经济前景发生变化，该委员会准备调整购买速度。美联储正在进行的证券购买和持有将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。  The sectors most adversely affected by the pandemic have improved in recent months, but the summer's rise in COVID-19 cases has slowed their recover y. Inflation is elevated, largely reflecting transitor y factors that are expected to be transitor y. Supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy have contributed to sizable price increases in some sectors.  The path of the economy continues to depend on the course of the virus. Progress on vaccinations will likely continue to reduce the effects of the public health crisis on the economy, but rand an easing of supply constraints are expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation. Risks to the economic outlook remain.  Last December, the Committee indicated that it would continue toIn light of the substantial further progress the economy has made toward the Committee's goals since last December, the Committee decided to begin reducing the monthly pace of its net asset purchases by $10 billion for Treasur y securities and $5 bi