2021年三季报点评：前三季度业绩高速增长，持续受益行业景气及军用4G渗透

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上海瀚讯（300762）2021年三季报点评 强推（维持） 前三季度业绩高速增长，持续受益行业景气及军用4G渗透 目标价：43.78元 当前价：25.31元 事项：  公司发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度营业收入3.79亿元，同比增加16.37%，归属上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增加59.69%。 评论：  公司前三季度业绩符合续期，持续稳健增长。公司前三季度实现营业收入3.79亿元，同比增长16.37%；前三季度实现归母净利润0.81亿元，同比增长59.69%。单三季度实现营业收入2.08亿元，同比微降1.08%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降7.17%。今年前三季度，随着公司产品在多军种的列装放量，公司主营业务收入快速增长。公司三季度销售毛利率为61.12%，较去年同期基本持平。  前瞻指标指引需求旺盛，回款情况持续向好。从资产负债表前瞻指标来看，随公司订单持续增长，公司为加快交货周期，加大了长交物料及产成品备货，存货较期初增长36.39%，指引下游需求旺盛，公司订单丰沛，为未来的业绩兑现提供支撑。同时，公司回款情况持续向好，应收账款回笼资金增加，前三季度经营性现金流净额为0.97亿元，同比去年同期高增215.21%，有效提高资金使用效率，我们认为公司现金流有望持续改善。  军工行业景气度加速上行，公司受益军用4G横+纵双向渗透。国防和军队建设目标要求2035年基本实现现代化，十四五期间正是实现该目标的关键时期，预计随着军队装备更新换代的要求，未来国防投入将保持增长的趋势，十四五期间军工行业景气度将进入加速上行周期。我军信息系统水平提升需求迫切，未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。从横向看，公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透，同时公司储备的在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装带来的增量；从纵向看，公司已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵。  盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下，公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023年归母净利润为2.25、3.12、4.20亿元，对应EPS为0.57元、0.80元和1.07元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值，给予公司2022年55倍PE，给予目标价格43.78元，维持“强推”评级。  风险提示：国防军费预算增速不及预期，装备采购计划低于预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 641 851 1,148 1,526 同比增速(%) 17.4% 32.9% 34.9% 32.9% 归母净利润(百万) 167 225 312 420 同比增速(%) 45.3% 34.4% 38.8% 34.6% 每股盈利(元) 0.78 0.57 0.80 1.07 市盈率(倍) 32 44 32 24 市净率(倍) 4 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 39,195 已上市流通股(万股) 17,284 总市值(亿元) 99.2 流通市值(亿元) 43.74 资产负债率(%) 18.7 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 62.15/24.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海瀚讯（300762）2020年报及2021年一季报点评：营收及利润高速增长，现金流大幅改善，宽带升级需求释放推动全年业绩向上》 2021-04-27 《上海瀚讯（300762）2021年半年报预告点评：上半年业绩扭亏为盈，持续受益国防信息化建设及军用4G渗透》 2021-07-22 《上海瀚讯（300762）2021年半年报点评：上半年业绩扭亏为盈，现金流持续改善，高研发投入巩固军用4G龙头地位》 2021-08-24 0%20%40%60%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300上海瀚讯华创证券研究所 公司研究 地面兵装 2021年10月31日 上海瀚讯（300762）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 464 690 886 1,175 营业收入 641 851 1,148 1,526 应收票据 52 69 72 93 营业成本 231 292 394 526 应收账款 897 848 981 1,127 税金及附加 0 1 1 1 预付账款 47 81 117 147 销售费用 44 56 72 92 存货 162 219 289 377 管理费用 39 54 70 92 合同资产 0 0 0 0 研发费用 160 213 285 379 其他流动资产 125 107 155 216 财务费用 -11 0 0 -1 流动资产合计 1,747 2,014 2,500 3,135 信用减值损失 -41 -41 -41 -41 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 29 39 52 58 投资收益 10 10 10 10 在建工程 2 3 2 3 其他收益 20 20 20 20 无形资产 48 43 39 35 营业利润 169 228 318 429 其他非流动资产 62 61 61 62 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 141 146 154 158 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,888 2,160 2,654 3,293 利润总额 172 231 321 432 短期借款 0 0 0 0 所得税 5 6 9 12 应付票据 71 55 86 123 净利润 167 225 312 420 应付账款 273 348 476 625 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 167 225 312 420 合同负债 17 22 30 40 NOPLAT 156 224 312 419 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)（元） 0.78 0.57 0.80 1.07 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 92 90 132 188 主要财务比率 流动负债合计 481 543 752 1,004 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.4% 32.9% 34.9% 32.9% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 31.6% 43.6% 38.8% 34.5% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 45.3% 34.4% 38.8% 34.6% 负债合计 511 573 782 1,034 获利能力 归属母公司所有者权益 1,377 1,587 1,872 2,259 毛利率 63.9% 65.7% 65.7% 65.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 26.1% 26.4% 27.2% 27.5% 所有者权益合计 1,377 1,587 1,872 2,259 ROE 12.1% 14.2% 16.7% 18.6% 负债和股东权益 1,888 2,160 2,654 3,293 ROIC 10.8% 13.6% 15.9% 17.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.1% 26.5% 29.5% 31.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 2.2% 1.9% 1.6% 1.3% 经营活动现金流 76 248 192 273 流动比率 3.6 3.7 3.3 3.1 现金收益 162 235 324 434 速动比率 3.3 3.3 2.9 2.7 存货影响 10 -57 -70 -89 营运能力 经营性应收影响 -615 -6 -174 -199 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 70 58 160 185 应收账款周转天数 337 369 287 249 其他影响 449 18 -48 -58 应付账款周转天数 396 383 377 377 投资活动现金流 42 -17 -20 -18 存货周转天数 260 235 232 228 资本支出 -63 -17 -20 -18 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.78 0.57 0.80 1.07 其他长期资产变化 105 0 0 0 每股经营现金流 0.19 0.63 0.49 0.70 融资活动现金流 -54 -5 24 34 每股净资产 3.51 4.05 4.78 5.76 借款增加 -60 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -14 -30 -36 -51 P/E 32 44 32 24 股东融资 19 19 19 19 P/B 4 6 5 4 其他影响 1 6 41 66 EV/EBITDA 66 45 33 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNqNtNvNqPyQsRpQsRrNsQ8OdN8OmOmMsQoPfQpOrQlOrRrN8OrQrRNZoNtNuOmMtO 上海瀚讯（300762）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 上海瀚讯（300762）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0