三季报符合市场预期，股权激励+持股平台彰显动力，静待业绩弹性释放！

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春风动力（603129） 证券研究报告 2021年11月01日 投资评级 行业 汽车/其他交运设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 161元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 150.08 流通A股股本(百万股) 134.38 A股总市值(百万元) 24,162.46 流通A股市值(百万元) 21,634.75 每股净资产(元) 22.95 资产负债率(%) 50.51 一年内最高/最低(元) 195.30/101.80 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《春风动力-半年报点评:中报符合市场预期，疾风知劲草，逆风终有时！》 2021-08-21 2 《春风动力-年报点评报告:公司业绩超市场预期，新品+渠道+品牌拓宽远期护城河》 2021-04-15 3 《春风动力-公司点评:春风动力定增事件点评：迎接消费级大时代！》 2021-03-17 股价走势 三季报符合市场预期，股权激励+持股平台彰显动力，静待业绩弹性释放！ 事件1：公司发布2021年三季报。1）收入端：21Q3，公司实现营收20.81亿，yoy+53%；21Q1~Q3，公司实现营收56.88亿，yoy+81%。2）利润端：21Q3，公司实现归母净利9892万，yoy-19%；扣非归母净利8842万，yoy-14%。21Q1~Q3，归母净利3.2亿，yoy+7.9%；扣非归母净利2.96亿，yoy+9.6%。3）费用端：21Q3，公司销售毛利率22.10%，环比-0.38pct，主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响；销售净利率4.90%，环比-1.03pct，主要系毛利率(环比-0.38pct)、信用减值损失(环比-0.23亿)、营业外收入(环比-0.2亿)等影响所致。21Q3公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为7.11%/3.36%/5.14%/-0.62%，分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4）现金流：21Q1~Q3，公司经营活动现金流2.68亿；投资活动现金流2.51亿；筹资活动现金流17.59亿。 事件2：公司发布2021年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为253.20万份，约占股本总额1.50亿股的1.69%，涉及激励对象共756人，激励对象占公司员工总人数1912人的39.54%，行权价格为121.09元/股。2021~2023年营收考核目标为：2021年营收≥70.15亿，2021与2022年累计营收≥152.93亿，2021至2023年累计营收≥250.61亿。 事件3：公司发布2022年-2024年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具 有重要作用的公司核心管理人员，包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023年营收考核目标为：2021年营收≥70.15亿，2021与2022年累计营收≥152.93亿，2021至2023年累计营收≥250.61亿。 渠道扩群：公司持续“产品转换+群体扩圈”，核心竞争力持续增强 1）产品转化：公司开启EMT挑战赛、骑行学院，参加摩托车展等活动，在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入，形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2）群体扩圈：通过小红书、快手等持续渗透，持续扩大受众群体。 产品+品牌：两轮新品持续推出，四轮有望延续景气度 1）两轮车：公司700CL-X SPORT和800MT产品力潜质较强，有望逐步释放业绩。2）四轮车：行业景气度有望持续，随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设，公司四轮车有望持续贡献业绩。 盈利预测：公司具备扎实的基本面。疾风知劲草，坚定看好春风动力在行业的核心竞争力，我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.7/7.5/10.7亿，（前值为4.9/7.5/10.6亿，原因主要系考虑到公司两轮车淡季），对应PE分别为50.9/32.2/ 22.5X，维持买入评级！ 风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,242.23 4,525.62 7,198.56 10,745.23 14,624.79 增长率(%) 27.37 39.58 59.06 49.27 36.10 EBITDA(百万元) 399.28 737.64 513.15 787.23 1,119.91 净利润(百万元) 181.06 364.90 474.59 749.50 1,071.81 增长率(%) 50.57 101.54 30.06 57.93 43.00 EPS(元/股) 1.21 2.43 3.16 4.99 7.14 市盈率(P/E) 133.45 66.22 50.91 32.24 22.54 市净率(P/B) 23.23 16.16 11.97 8.73 6.47 市销率(P/S) 7.45 5.34 3.36 2.25 1.65 EV/EBITDA 11.63 28.92 40.35 24.41 16.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2020-112021-032021-07春风动力其他交运设备 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 727.07 1,258.52 3,254.62 4,597.40 5,477.60 营业收入 3,242.23 4,525.62 7,198.56 10,745.23 14,624.79 应收票据及应收账款 291.28 341.64 818.13 853.35 1,340.36 营业成本 2,196.87 3,198.75 5,190.23 7,736.52 10,505.05 预付账款 30.35 28.42 115.75 97.00 188.97 营业税金及附加 77.15 87.73 143.97 214.90 292.50 存货 428.66 912.73 817.35 1,546.59 1,488.20 营业费用 456.57 392.28 626.27 891.85 1,169.98 其他 357.85 600.88 707.01 734.14 794.40 管理费用 163.16 208.14 345.53 505.03 672.74 流动资产合计 1,835.19 3,142.19 5,712.86 7,828.48 9,289.54 研发费用 182.71 236.36 395.92 623.22 877.49 长期股权投资 0.00 2.85 2.85 2.85 2.85 财务费用 (13.35) 64.97 (16.39) (28.10) (38.18) 固定资产 260.15 365.82 519.27 517.72 547.13 资产减值损失 (13.74) (10.91) 20.00 25.00 30.00 在建工程 158.58 191.23 38.25 38.25 52.95 公允价值变动收益 2.23 5.21 0.00 0.00 0.00 无形资产 140.05 139.62 132.64 125.66 118.68 投资净收益 (1.24) 37.78 0.00 0.00 0.00 其他 143.52 359.55 54.27 177.37 191.84 其他 16.84 (88.75) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 702.30 1,059.08 747.26 861.84 913.44 营业利润 175.04 394.05 493.02 776.81 1,115.21 资产总计 2,537.49 4,201.27 6,460.12 8,690.32 10,202.98 营业外收入 4.86 1.10 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 30.04 250.00 250.00 250.00 营业外支出 2.46 3.91 1.72 2.05 2.54 应付票据及应付账款 1,223.29 2,306.22 3,460.70 5,049.47 5,163.77 利润总额 177.43 391.25 496.30 779.76 1,117.68 其他 198.10 278.86 577.95 485.95 949.61 所得税 3.46 37.55 34.74 54.58 78.24 流动负债合计 1,421.39 2,615.12 4,288.66 5,785.42 6,363.39 净利润 173.97 353.70 461.56 725.17 1,039.44 长期借款 0.00 0.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (7.09) (11.20) (13.03) (24.32) (32.37) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 181.06 364.90 474.59 749.50 1,071.81 其他 43.96 70.03 44.60 52.86 55.83 每股收益（元） 1.21 2.43 3.16 4.99 7.14 非流动负债合计 43.96 70.03 144.60 152.86 155.83 负债合计 1,465.34 2,685.14 4,433.25 5,938.28 6,519.21 少数股东权益 31.83 20.63 7.60 (16.72) (49.09) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 134.39 134.38 150.08 150.08 150.08 成长能力 资本公积 606.24 671.03 671.03 671.03 671.03 营业收入 27.37% 39.58% 59.06% 49.27% 36.10% 留存收益 1,016.96 1,394.60 1,869.19 2,618.68 3,582.78 营业利润 52.88% 125.13% 25.12% 57.56% 43.56% 其他 (717.27) (704.51) (671.03) (671.03) (671.03) 归属于母公司净利润 50.57% 101.54% 30.06% 57.93% 43.00% 股东权益合计 1,072.15 1,516.12 2,026.87 2,752.04 3,683.76 获利能力 负债和股东权益总计 2,537.49 4,201.27 6,460.12 8,690.32 10,202.98 毛利率 32.24% 29.32% 27.90% 28.00% 28.17% 净利率 5.58% 8.06% 6.59% 6.98% 7.33% ROE