公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金辰股份（603396） 证券研究报告 2021年11月01日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 142.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 116.00 流通A股股本(百万股) 105.78 A股总市值(百万元) 16,516.06 流通A股市值(百万元) 15,060.86 每股净资产(元) 12.20 资产负债率(%) 51.66 一年内最高/最低(元) 201.30/28.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金辰股份-首次覆盖报告:HJT曙光已至，PECVD打开第二成长曲线》 2021-08-26 股价走势 盈利能力有所恢复，积极推进电池片技术突破 事件： 公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入10.54亿元，同比增加33.41%，归母净利润实现0.79亿元，同比增加21.70%，扣非后归母净利润为0.68亿元，同比增加11.49%。 三季度公司业绩并不突出，但盈利能力有所恢复 1）Q3单季度实现营收3.48亿元，同比环比分别增加3.56%/-16.23%；实现归母净利润0.25亿元，同比环比分别增加11.60%/-8.18%；扣非归母净利润实现0.20亿元，同比环比分别增加-4.46%/-20.93%。2）但从利润率的角度来看，公司的盈利能力正在回复。上半年公司的盈利能力有所下滑，但Q3单季度公司毛利率、净利率分别为32.11%/8.28%，环比分别增加4.29/1.38pct，影响正在逐渐消除。3）前三季度期间费用率为17.83%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%/7.30%/6.28/0.63%。 对公司后续业务增长保持乐观 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降199%，主要系业务增长阶段性采购及相关费用支出增长所致，三季度末合同负债约6亿元，较二季度末提升1亿元，存货也较二季度末增加约1亿元，这将对公司后续业绩增长带来帮助。 PECVD设备取得阶段性进展，有望形成双核心业务模式 1）HJT方面，公司与瑞士H2GEMINI公司积极合作设立子公司金辰双子，吸收了多位前梅耶伯格的顶级专家，专注研发应用于HJT的PECVD工艺与设备。今年6月底，公司自主研发的HJT电池PECVD非晶硅薄膜设备运抵晋能科技。2）TOPCon方面，公司与中科院宁波材料所探索出用管式PECVD装备实现TOPCon电池核心材料 “超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅” 的制备，已与业内多家一线电池企业展开合作。其中，与晶澳已进入中试提效阶段、与东方日升合作取得了≥24%的平均效率、SNEC展会后晶科也引入公司管式PECVD设备。 盈利预测与投资建议： 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.51亿、2.40亿、3.07亿，对应PE 分别为109.43X、68.95X、53.73X，维持推荐。 风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发进展不及预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 862.02 1,060.75 1,469.80 2,126.20 2,641.96 增长率(%) 13.97 23.05 38.56 44.66 24.26 EBITDA(百万元) 209.51 290.95 231.60 375.46 480.33 净利润(百万元) 69.50 97.40 150.93 239.53 307.37 增长率(%) (23.03) 40.14 54.96 58.70 28.32 EPS(元/股) 0.60 0.84 1.30 2.06 2.65 市盈率(P/E) 237.64 169.57 109.43 68.95 53.73 市净率(P/B) 17.83 16.63 11.27 9.97 8.68 市销率(P/S) 19.16 15.57 11.24 7.77 6.25 EV/EBITDA 9.57 16.06 68.72 44.43 33.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%38%102%166%230%294%358%422%2020-112021-032021-07金辰股份电源设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 364.06 242.39 546.34 318.93 431.55 营业收入 862.02 1,060.75 1,469.80 2,126.20 2,641.96 应收票据及应收账款 403.78 505.03 719.80 1,052.03 1,149.60 营业成本 533.38 689.41 946.82 1,329.98 1,641.52 预付账款 31.21 49.50 58.28 93.72 95.16 营业税金及附加 8.78 7.33 14.70 21.26 26.42 存货 565.82 800.96 1,040.08 1,545.99 1,645.86 营业费用 72.60 38.04 66.14 93.55 113.60 其他 140.64 290.33 265.69 291.06 283.96 管理费用 67.22 74.36 110.23 159.46 198.15 流动资产合计 1,505.51 1,888.21 2,630.19 3,301.74 3,606.13 研发费用 76.28 72.24 117.58 170.10 211.36 长期股权投资 0.00 3.69 3.69 3.69 3.69 财务费用 (5.65) 10.75 (3.86) 1.66 2.83 固定资产 148.36 171.63 180.27 203.36 220.80 资产减值损失 (8.12) (18.12) 5.00 5.00 5.00 在建工程 26.19 13.46 44.07 74.44 74.67 公允价值变动收益 0.00 0.55 (0.55) 0.00 0.00 无形资产 8.55 9.05 7.96 6.88 5.80 投资净收益 (1.04) 0.96 1.00 1.00 1.00 其他 51.85 71.78 57.46 60.86 62.92 其他 34.56 59.05 (0.91) (2.00) (2.00) 非流动资产合计 234.95 269.61 293.45 349.24 367.87 营业利润 83.98 126.17 213.64 346.18 444.08 资产总计 1,740.45 2,157.81 2,923.64 3,650.97 3,974.00 营业外收入 0.32 0.20 0.20 0.20 0.20 短期借款 130.00 200.00 0.00 414.51 0.00 营业外支出 0.35 0.44 0.40 0.40 0.40 应付票据及应付账款 301.39 451.15 540.62 758.53 923.14 利润总额 83.95 125.93 213.44 345.98 443.88 其他 357.92 479.76 864.11 638.91 1,009.52 所得税 14.42 28.50 42.69 69.20 88.78 流动负债合计 789.31 1,130.91 1,404.73 1,811.95 1,932.66 净利润 69.53 97.43 170.75 276.78 355.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 91.23 0.00 少数股东损益 9.39 14.87 19.82 37.25 47.74 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 69.50 97.40 150.93 239.53 307.37 其他 1.02 0.58 0.80 0.80 0.72 每股收益（元） 0.60 0.84 1.30 2.06 2.65 非流动负债合计 1.02 0.58 0.80 92.03 0.72 负债合计 790.33 1,131.48 1,405.53 1,903.98 1,933.38 少数股东权益 23.62 33.22 53.04 90.29 138.03 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 105.78 105.78 116.00 116.00 116.00 成长能力 资本公积 424.99 424.99 782.79 782.79 782.79 营业收入 13.97% 23.05% 38.56% 44.66% 24.26% 留存收益 807.01 870.53 1,349.08 1,540.71 1,786.60 营业利润 -22.22% 50.23% 69.32% 62.04% 28.28% 其他 (411.28) (408.19) (782.79) (782.79) (782.79) 归属于母公司净利润 -23.03% 40.14% 54.96% 58.70% 28.32% 股东权益合计 950.12 1,026.33 1,518.12 1,746.99 2,040.62 获利能力 负债和股东权益总计 1,740.45 2,157.81 2,923.64 3,650.97 3,974.00 毛利率 38.12% 35.01% 35.58% 37.45% 37.87% 净利率 8.06% 9.18% 10.27% 11.27% 11.63% ROE 7.50% 9.81% 10.30% 14.46% 16.16% ROIC 15.41% 18.18% 19.48% 32.20% 19.61% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 69.53 97.43 150.93 239.53 307.37 资产负债率 45.41% 52.44% 48.07% 52.15% 48.65% 折旧摊销 22.69 19.84 21.82 27.62 33.42 净负债率 -24.63% -4.13% -35.99% 10.69% -21.15% 财务费用 3.63 9.13 (3.86) 1.66 2.83 流动比率 1.91 1.67 1.87 1.82 1.87 投资损失 1.04 (2.22) (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率 1.19 0.96 1.13 0.97 1.01 营运资金变动 (323.08) 106.67 49.80 (909.64) 341.31 营运能力 其它 139.16 (301.41) 19.27 37.25 47.74 应收账款周转率 2.13 2.33 2.40 2.40 2.40 经营活动现金流 (87.03) (70.56) 236.96 (604.58) 731.67 存货周转率 1.52 1.55 1.60 1.64 1.66 资本支出 19.98 34.89 59.78 80.00 50.07