http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月20日 公司研究●证券研究报告 通威股份（600438.SH） 公司快报 业绩持续高增，静待新电池片技术突破 投资要点 ◆ 事件：8月18日，公司发布2021年中期报告，2021H1实现营业收入265.6亿元，同比增长41.8%；毛利率24.2%，同比提升7.8pct；归母净利润29.7亿元，同比增长193.5%；扣非归母净利润29.9亿元，同比增长212.2%。其中2021Q2营收159.4亿元，同比增加46.1%；归母净利润21.2亿元，同比增长218.1%。 ◆ 硅料盈利能力大幅提升，扩产计划持续推进。2021H1硅料产量5.06万吨，平均生产成本3.65万元/吨，毛利率为69.39%；其中Q2销量2.6万吨，平均售价16~17万元/吨。根据规划，预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产，计划在乐山新增20万吨产能（10万吨计划2022年底投产），预计2022年底公司高纯晶硅产能将达33万吨。 ◆ 电池片尺寸结构进一步优化，新技术研发取得阶段性进展。2021H1电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%；其中Q2电池片销量7GW，单晶6GW出头，单晶单瓦净利维持在3.5分以上，单晶非硅成本全面低于0.2元/W。大尺寸方面，166及以上出货占比达到65%， 6月210占比提升至37%。产能方面，分两期建成与天合光能合作的电池项目，一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年电池产能超过55GW，其中210将超过35GW。新技术方面，公司新增建设1GW 异质结中试线，处于产能爬坡阶段；力争下半年建成1GW TOPCon中试线。 ◆ 投资建议：考虑到下半年硅料价格高位维持，且公司电池片盈利超预期，上调公司2021年-2023年归母净利润分别至85.6亿元、105.5亿元、121.3亿元，相当于2021年25.7倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,555 44,200 73,075 74,731 83,397 YoY(%) 36.4 17.7 65.3 2.3 11.6 净利润(百万元) 2,635 3,608 8,564 10,549 12,126 YoY(%) 30.5 36.9 137.4 23.2 15.0 毛利率(%) 18.7 17.1 22.9 25.6 24.8 EPS(摊薄/元) 0.59 0.80 1.90 2.34 2.69 ROE(%) 14.8 11.8 22.4 22.1 20.6 P/E(倍) 83.7 61.1 25.7 20.9 18.2 P/B(倍) 13.2 7.2 5.8 4.6 3.8 净利率(%) 7.0 8.2 11.7 14.1 14.5 数据来源：Wind，华金证券研究所 电力设备 | 光伏III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-08-20) 48.96元 交易数据 总市值（百万元） 220,665.89 流通市值（百万元） 220,665.89 总股本（百万股） 4,501.55 流通股本（百万股） 4,501.55 12个月价格区间 21.51/55.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.39 20.37 115.23 绝对收益 24.13 20.91 118.8 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 通威股份：一季报开始兑现硅料涨价，电池片盈利见底 2021-04-14 通威股份：电池片盈利超预期，硅料涨价将在Q4兑现 2020-10-27 通威股份：中报业绩符合预期，下半年受益于上游涨价 2020-08-10 通威股份：成本优势显著，静待落后产能出清 2020-04-21 通威股份：硅料电池，两翼齐飞 2020-02-14 -4%18%40%62%84%106%128%2020!-082020!-122021!-04通威股份太阳能上证指数 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 13743 25592 34649 23262 37313 营业收入 37555 44200 73075 74731 83397 现金 2693 6264 5846 3737 5829 营业成本 30536 36648 56372 55614 62750 应收票据及应收账款 2129 1600 6519 1784 7482 营业税金及附加 123 124 219 275 298 预付账款 390 1113 1810 1180 2156 营业费用 975 778 1315 1196 1251 存货 2416 2773 5578 2661 6636 管理费用 1514 1809 2996 2616 2835 其他流动资产 6116 13841 14896 13901 15210 研发费用 1001 1035 1681 1345 1334 非流动资产 33078 38660 57928 56072 59054 财务费用 708 676 1321 1068 371 长期投资 440 478 606 734 862 资产减值损失 -5 -268 120 120 120 固定资产 24536 29830 47534 45931 48721 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 1710 1664 1805 1878 1965 投资净收益 118 1569 1690 290 190 其他非流动资产 6392 6689 7983 7529 7506 营业利润 3123 4713 10741 12788 14627 资产总计 46821 64252 92576 79334 96367 营业外收入 42 37 39 38 38 流动负债 17843 22381 42815 21664 28774 营业外支出 14 476 322 374 356 短期借款 3623 2349 16780 3704 0 利润总额 3152 4274 10458 12453 14309 应付票据及应付账款 8904 13329 17142 12128 19247 所得税 469 559 1673 1619 1860 其他流动负债 5317 6702 8893 5831 9528 税后利润 2682 3715 8784 10834 12449 非流动负债 10889 10327 10517 8595 7099 少数股东损益 48 107 221 285 323 长期借款 8301 6707 6896 4974 3478 归属母公司净利润 2635 3608 8564 10549 12126 其他非流动负债 2588 3621 3621 3621 3621 EBITDA 5888 7275 14093 16912 18517 负债合计 28733 32708 53333 30259 35873 少数股东权益 511 1003 1223 1508 1831 主要财务比率 股本 3883 4502 4502 4502 4502 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 5673 16106 16106 16106 16106 成长能力 留存收益 7181 9992 16213 23853 32644 营业收入(%) 36.4 17.7 65.3 2.3 11.6 归属母公司股东权益 17577 30541 38020 47567 58663 营业利润(%) 30.4 50.9 127.9 19.1 14.4 负债和股东权益 46821 64252 92576 79334 96367 归属于母公司净利润(%) 30.5 36.9 137.4 23.2 15.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.7 17.1 22.9 25.6 24.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 7.0 8.2 11.7 14.1 14.5 经营活动现金流 2357 3025 8646 16504 15433 ROE(%) 14.8 11.8 22.4 22.1 20.6 净利润 2682 3715 8784 10834 12449 ROIC(%) 10.0 9.2 14.1 18.8 18.8 折旧摊销 1996 2479 2892 3691 4004 偿债能力 财务费用 708 676 1321 1068 371 资产负债率(%) 61.4 50.9 57.6 38.1 37.2 投资损失 -118 -1569 -1690 -290 -190 流动比率 0.8 1.1 0.8 1.1 1.3 营运资金变动 -2962 -2996 -2662 1201 -1201 速动比率 0.3 0.5 0.4 0.4 0.6 其他经营现金流 52 720 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4291 -4740 -20469 -1545 -6796 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 1441 5795 -5375 -3992 -2839 应收账款周转率 17.3 23.7 18.0 18.0 18.0 应付账款周转率 4.0 3.3 3.7 3.8 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.80 1.90 2.34 2.69 P/E 83.7 61.1 25.7 20.9 18.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.67 1.92 3.67 3.43 P/B 13.2 7.2 5.8 4.6 3.8 每股净资产(最新摊薄) 3.71 6.78 8.45 10.57 13.03 EV/EBITDA 39.7 31.4 17.2 13.6 12.1 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明