1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 绿的谐波（688017.SH） 短期业绩连续超预期，中长期受益于机器换人和智能制造大趋势 副标题 事件：2021Q1-Q3公司收入3.19亿元，同比增长114.7%；归属净利润1.42亿元，同比增长123.6%。Q3单季度，公司收入1.35亿元，同比增长124.3%；归属净利润0.59亿元，同比增长98.9%。  下游景气度高企，收入大幅增长。2021Q1-Q3公司收入同比增长114.7%，Q3单季度收入同比增长124.3%。主要原因：1）受益于下游景气度高企，公司谐波减速器收入快速增长。根据统计局数据，1-9月工业机器人累计产量26.9万台，同比增长57.8%。2）公司机电一体化产品收入快速扩张，2019-2020年分别增长166.0%、200.1%。另外，2021Q1-Q3公司合同负债702.1万元，同比增长70.4%，在手订单快速增长。  毛利率持续提升，费用率大幅改善。随着规模扩张，公司毛利率持续提升，Q3单季度公毛利为54.0%，同比+1.9pct。期间费用率方面，Q3单季度为9.0%，同比减少6pct，大幅改善；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、3.2%、7.7%和-3.5%，同比分别+0.1pct、-1.7pct、-2.9pct、-1.5pct，使得盈利能力持续改善，Q3单季度盈利超预期。  谐波减速器全球龙头厂商，市场份额稳居全球第二，看好公司未来发展前景。下半年以来，制造业投资放缓，工业机器人产量增速放缓，但仍维持高位。短期内，公司前三季度在手订单仍维持较快增长。中长期看，我们看好公司发展前景，1）“机器换人”、智能制造大趋势下，谐波减速器景气度高、成长空间大；2）公司作为全球第二、自主第一的谐波减速器厂商，市占率有望从自主品牌机器人向全球机器人厂商持续扩张；3）公司在海外市场、一般工业、机电一体化方面成长空间较大。  盈利预测及估值：公司业绩连续超预期，我们上调21-23年收入为4.31亿元、6.24亿元、8.60亿元，归属净利润为1.78亿元、2.53亿元、3.51亿元，当前市值对应PE分别为91/64/46，维持“审慎推荐”评级。  风险提示：工业机器人销量不及预期；下游应用扩展不及预期；公司 市占率提升进程不及预期；持股超5%股东减持风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 186 217 431 624 860 增长率（%） -15.32 16.47 99.23 44.73 37.76 净利润（百万元） 58 82 178 253 351 增长率（%） -10.13 40.31 116.44 42.58 38.60 EPS（元/股） 0.65 0.82 1.47 2.10 2.91 市盈率（P/E） 206.95 196.65 90.86 63.72 45.98 市净率（P/B） 19.15 9.63 8.85 8.02 7.11 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 机械设备 2021年11月01日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 审慎推荐(维持评级) 当前价格： 135.23元 目标价格： 156.6元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 120/65 流通A股市值（百万元） 8,802 每股净资产（元） 14.36 资产负债率（%） 10.40 一年内最高/最低（元） 191.60/74.01 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《绿的谐波(688017.SH) :谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长空间探讨》一2021.09.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%14%48%82%116%2020-112021-022021-062021-10绿的谐波沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|绿的谐波 图表3：绿的谐波盈利能力指标 图表4：绿的谐波期间费用率 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表1：绿的谐波收入及增速（亿元） 图表2：绿的谐波归属净利润及增速（亿元） 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 mNuMqOzRpQxPpQmNoPtMpO9PbPaQsQqQsQnMiNmNqRiNpPtR8OoPsOwMpNmQxNtQoR 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|绿的谐波 图表5：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 525 548 560 601 营业收入 217 431 624 860 应收票据及账款 40 82 117 163 营业成本 114 208 293 394 预付账款 4 7 10 13 税金及附加 2 3 4 5 存货 127 251 326 457 销售费用 5 8 11 15 合同资产 0 0 0 0 管理费用 13 17 25 34 其他流动资产 791 803 814 827 研发费用 24 35 50 69 流动资产合计 1,487 1,691 1,827 2,061 财务费用 -6 -18 -20 -22 长期股权投资 10 10 10 10 信用减值损失 -1 0 -1 0 固定资产 180 226 298 373 资产减值损失 -11 -6 -9 -8 在建工程 53 47 70 83 公允价值变动收益 5 6 6 6 无形资产 19 23 28 32 投资收益 7 8 8 8 商誉 0 0 0 0 其他收益 28 20 22 24 其他非流动资产 50 51 53 54 营业利润 94 207 288 394 非流动资产合计 312 357 459 552 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 1,799 2,048 2,286 2,613 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 10 40 40 40 利润总额 94 207 288 394 应付票据及账款 51 101 136 187 所得税 13 31 38 47 预收款项 0 0 0 0 净利润 81 176 250 347 合同负债 4 7 11 15 少数股东损益 -1 -2 -3 -4 其他应付款 1 1 1 1 归属母公司净利润 82 178 253 351 其他流动负债 21 40 53 70 EPS（摊薄） 1 1 2 3 流动负债合计 87 189 241 313 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 21 40 53 70 成长能力 非流动负债合计 39 40 41 42 营业收入增长率 16.5% 99.2% 44.7% 37.8% 负债合计 126 229 282 355 EBIT增长率 39.7% 113.9% 42.0% 39.0% 归属母公司所有者权益 1,676 1,824 2,012 2,270 归母净利润增长率 40.3% 116.4% 42.6% 38.6% 少数股东权益 -3 -5 -8 -12 获利能力 所有者权益合计 1,673 1,819 2,004 2,258 毛利率 47.2% 51.7% 53.1% 54.2% 负债和股东权益 1,799 2,048 2,286 2,613 净利率 37.5% 40.7% 40.1% 40.4% ROE 4.9% 9.8% 12.6% 15.5% 现金流量表 ROIC 7.2% 13.3% 16.6% 19.8% 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流 126 41 160 211 资产负债率 7.0% 11.2% 12.3% 13.6% 现金收益 96 179 258 361 流动比率 17.09 8.95 7.58 6.58 存货影响 10 -124 -75 -131 速动比率 15.63 7.62 6.23 5.12 经营性应收影响 8 -40 -29 -42 营运能力 经营性应付影响 -1 50 35 51 总资产周转率 0.12 0.21 0.27 0.33 其他影响 12 -24 -29 -28 应收账款周转天数 64 51 57 59 投资活动现金流 -577 -67 -128 -129 存货周转天数 417 327 355 358 资本支出 -55 -66 -127 -127 每股指标（元） 股权投资 -10 0 0 0 每股收益 0.68 1.47 2.10 2.91 其他长期资产变化 -512 -1 -1 -2 每股经营现金流 1.05 0.34 1.33 1.75 融资活动现金流 952 50 -21 -42 每股净资产 13.92 15.15 16.71 18.85 借款增加 -5 30 0 0