智能制造机器换人浪潮驱动业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：72.70 目标价格：81.40 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 130 流通股本(百万股) 33 市价(元) 72.7 市值(百万元) 9,483 流通市值(百万元) 2,371 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《中报点评：个性化服务和客户优势带来营收和业绩高增长》08-27 《一季度点评：业绩靓眼，产业升级和国产替代驱动持续发展》 04-25 《新股报告：创业板再启航，工业机器人优质服务商》01-25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 302.22 433.09 695.87 1,000.86 1,257.51 增长率yoy% 41.48% 43.30% 60.68% 43.83% 25.64% 净利润（百万元） 62.34 77.57 137.78 192.96 235.87 增长率yoy% 33.46% 24.43% 77.61% 40.05% 22.24% 每股收益（元） 1.15 1.43 1.06 1.48 1.81 每股现金流量 0.56 1.50 0.43 0.76 1.18 净资产收益率 20.86% 23.03% 30.72% 30.08% 26.88% P/E 0.00 0.00 68.83 49.15 40.21 PEG 0.00 0.00 0.89 1.23 1.81 P/B 0.00 0.00 21.14 14.78 10.81 备注： 投资要点  事件：公司10月25号晚公布2017年三季报，同时在香港设立全资子公司。 点评如下：  业绩持续高增速，净利率提升明显。公司发布2017年1-9月业绩报告，营收5.08亿，同比增长98.95%，业绩1.04亿，同比增长120.58%，扣非归母净利润0.96亿，同比增长188.7%，在此前业绩预测上限，对应EPS为0.82，具体Q3单季营收1.89亿，同比增长90%，环比增长4.42%，业绩0.49亿，同比增长187%，环比增长48%，考虑到去年基数，公司营收和业绩继续高增长超市场和我们此前预期，我们认为公司营收和业绩大增一方面来自下游3C等市场爆发对多关节机器人及应用方案业务带来的增长，另一方面公司上市后品牌效应增加，业务渠道扩宽，生产经营规模同时叠加公司个性化的服务定制带来公司盈利能力提升明显，综合净利率为20.33%环比提高3.17个百分点。  参股野田智能，打开汽车智能制造新市场和新经验。下游领域的持续开拓和客户绑定是公司业绩持续增长的动力，公司在3C、家电等领域外以3000万现金收购新三板企业野田智能20%股权切入汽车制造领域，野田智能主要为汽车领域提供超声波自动化焊接设备，客户包括宁波华翔、本田、上海大众、长城等客户，公司同时承诺未来三年扣非净利润为1000、1500、1950万元，提高公司盈利能力和对汽车领域的市场切入点和技术支持。  市场需求旺盛，公司行业理解丰富叠加客户资源优势明显。在目前工业机器人低渗透率（工业机器人密度仅为36台/万人）和34%+高增速背景下，我们看好公司未来产业替代下的巨 大空间：公司目前在3C产品、家用电器、汽车零部件、医疗器械等多个领域积累丰富成功经验，目前已为超过4600家客户提供服务，公司对行业属性的理解及对经验的跨行业复制有助于满足客户定制化的一站式服务，同时伯恩光学、蓝思科技、美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、TCL等为代表的优势客户将为公司长期业绩提供保障。  投资建议：由于Q3业绩高增速超预期以及外延推进，我们上调公司2017/2018年营收分别6.96（+0.8）/10（+1.19）亿元；归母净利润分别1.38/1.93亿元，分别同比增长77%/40%，对应EPS分别为1.06/1.48元/股，综合考虑行业替代空间和公司优势，给予2018年55 PE，对应股价81.4元， “增持”评级。  风险提示：下游行业需求减缓，募投项目不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月26日 拓 斯 达(300607)/通用机械 智能制造机器换人浪潮驱动业绩持续高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入2143024336961,0011,258货币资金79119117163243409 增长率40.45%41.5%43.3%60.7%43.8%25.6%应收款项123168173258370465营业成本-109-156-253-405-590-752存货3966129155226288 %销售收入51.0%51.8%58.3%58.2%58.9%59.8%其他流动资产36753114151184毛利105146180291411506流动资产2773604726909911,346 %销售收入49.0%48.2%41.7%41.8%41.1%40.2% %总资产88.2%84.0%82.2%84.6%88.4%91.1%营业税金及附加-2-2-3-4-6-6长期投资000000 %销售收入0.8%0.8%0.8%0.6%0.6%0.5%固定资产11387094100101营业费用-29-42-62-78-110-138 %总资产3.6%8.8%12.3%11.5%8.9%6.9% %销售收入13.7%13.9%14.2%11.2%11.0%11.0%无形资产252929282827管理费用-19-29-38-63-86-103非流动资产3769102125130131 %销售收入8.8%9.5%8.9%9.0%8.6%8.2% %总资产11.8%16.0%17.8%15.4%11.6%8.9%息税前利润（EBIT）557377146209258资产总计3144295748151,1221,477 %销售收入25.6%24.1%17.8%21.0%20.9%20.5%短期借款0016161616财务费用023124应付款项51103181275398503 %销售收入-0.2%-0.8%-0.7%-0.1%-0.2%-0.3%其他流动负债172629655670资产减值损失-2-7-9-5-5-6流动负债68129227356470590公允价值变动收益000000长期贷款0110101010投资收益111222其他长期负债000000 %税前利润2.5%1.0%1.1%1.3%0.9%0.7%负债68130237366480600营业利润546972144208258普通股股东权益246299337449642877 营业利润率25.3%22.9%16.7%20.7%20.8%20.5%少数股东权益000000营业外收支0318161616负债股东权益合计3144295748151,1221,477税前利润54739016022427400 利润率25.5%24.0%20.8%23.0%22.4%21.8%比率分析所得税-8-10-12-22-31-382014201520162017E2018E2019E 所得税率14.2%14.1%13.8%13.8%13.8%13.8%每股指标净利润476278138193236每股收益(元)0.8601.1471.4271.0561.4791.808少数股东损益000000每股净资产(元)4.5325.5006.1983.4394.9186.726归属于母公司的净利润476278138193236每股经营现金净流(元)0.1730.5631.4970.4260.7601.178 净利率21.9%20.6%17.9%19.8%19.3%18.8%每股股利(元)0.0000.0000.2000.2000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.97%20.86%23.03%30.72%30.08%26.88%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率14.88%14.55%13.51%16.91%17.21%15.97%净利润476278138193236投入资本收益率28.15%34.50%26.95%40.40%42.48%44.96%少数股东损益000000增长率非现金支出51013101010营业总收入增长率40.45%41.48%43.30%60.68%43.83%25.64%非经营收益-2-2-2-17-17-17EBIT增长率42.24%32.94%5.90%89.96%43.05%23.27%营运资金变动-40-40-7-75-87-76净利润增长率44.28%33.46%24.43%77.61%40.05%22.24%经营活动现金净流931815699154总资产增长率74.95%36.52%33.99%41.91%37.63%31.73%资本开支30174111-6-11资产管理能力投资-3534-29000应收账款周转天数143.8146.9118.5110.0110.0110.0其他1-57-4222存货周转天数113.3122.7140.9140.0140.0140.0投资活动现金净流-64-40-74-9813应付账款周转天数90.5108.4115.4100.0100.0100.0股权募资7600000固定资产周转天数15.813.110.86.93.71.9债权募资0126000偿债能力其他-8-24-25-1-27-1净负债/股东权益-32.27%-39.41%-26.86%-30.37%-33.77%-43.60%筹资活动现金净流68-231-1-27-1EBIT利息保障倍数-156.4-29.6-24.6-161.3-113.0-69.7现金净流量14-3284680166资产负债率21.54%30.25%41.34%44.96%42.80%40.61% 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。