民爆智能装备龙头，受益军民“机器换人”

►民爆智能装备龙头，政策推动民爆行业机器换人 公司是民爆智能装备行业起家，实控人明刚、明景谷父子均为民爆行业资深专家。2021年12月工信部提出持续推进民爆行业危险岗位机器人替代，到2025年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于40%，民爆行业智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过20%，关键工序数控化率达到65%。民爆品生产企业的销售许可证有效期仅为3年，换发新证需达到安全生产标准。公司是国内行业龙头，市占率较高，在国内外智能化生产线已建设近200条，智能化产线和机器人已用于国内外120多家炸药和雷管生产企业。22年中标西凤酒和浙江凯恩特种材料项目，智能装备切入白酒和电气用纸生产行业。 ►兵器工业集团大力推行“黑灯工厂”，“机器换人”市场空间广阔 根据陕西应用物理化学研究所公众号，2022年9月13日，兵器集团与47家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。根据淮海工业集团官网，淮海工业集团要求在2024年年底前，企业所有涉火涉危产线、场所、岗位实现“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”改造，建成3条符合“黑灯工厂”标准的生产线。22年12月20日，兵器集团董事长强调毫不动摇加快推进“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务，这是集团公司必须完成的重点工作。 公司21年年报表示已中标某军工企业销毁装备两个采购项目，首次进入了拆弹设备领域，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，即将进入火药装备领域。公司与下游军工客户在民爆领域已建立多年合作关系，并成功切入军工智能装备领域，“机器换人”提供了广阔市场，公司有望占据一定市场份额。 ►电子雷管替换普通雷管，市场空间扩大5倍 工信部2018年提出将普通雷管转型升级为数码电子雷管，按一定比例进行产能置换。2021年12月工信部提出要全面推广工业数码电子雷管，除出口和特殊用途，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2022年11月单月电子雷管渗透率已达91.2%。 根据壶化股份招股书，普通雷管价格大约3元/发。根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管价格是传统雷管5倍，相同用量下雷管市场空间扩大5倍，毛利率基本不变的情况下毛利润同样扩大5倍。公司近年来通过并购方式获得大量雷管和炸药产能，产能置换也已基本完成。公司22年3月份电 子雷管产能仅1300万发，22年8月份产能已达8522万发，此外还有工业炸药产能11.5万吨，预计民爆器材23年贡献较大增速。 ►短期负面影响已消除，业绩弹性较大 近年来公司持续并购民爆资产，营收保持较高增速，22年前三季度实现收入8.96亿元，同比增长71.93%。由于整合初期均需要对相关生产线进行扩能和技术改造，投入较大 。受疫情影响，下游民爆行业需求较为低迷。此外受2021年山东栖霞金矿发生重大爆炸事故，民爆器材原材料硝酸铵价格大幅上涨等影响，公司净利润增速较低。22年前三季度归母净利润0.47亿元，同比微增2.34%。目前公司产能置换、技改等已基本完成，经济复苏背景下下游需求回升，短期负面影响已基本消除。 投资建议 工信部政策推动下，公司作为民爆智能装备龙头，核心受益于民爆行业“机器人换人、自动化减人”。公司22年3月份电子雷管产能仅1300万发，22年8月份产能已达8522万发，预计23年将贡献较大增量。兵器集团与47家涉火涉危单位已签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，预计智能化改造将提供广阔市场空间。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前也已进入拆弹设备和火药装备领域，有望获得一定市场份额。我们预计2022-2024年分别实现营业收入12.11/23.25/31.25亿元，同比增长48.6/92.0/34.4%,归母净利润0.78/2.41/3.54亿元，同比增长96.3%/207.2%/47.2%，EPS为0.23/0.69/1.02元，对应2023年1月13日12.10元/股收盘价，PE分别为54/17/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响新增产能建设和释放进度不及预期的风险；“ 十四五”装备更新存在不及预期的风险；上游原材料价格波动影响生产的风险等。 1.民爆智能装备龙头，收购实现民爆一体化 1.1.近年来陆续收购民爆资产，打造民爆一体化 民爆智能装备起家，近年陆续收购民爆资产实现产业链扩张。公司创立于1994年，为国内首批“国家级高新技术企业”，是国内民爆智能装备龙头企业，2017年于深交所上市。上市时公司主营业务是为客户提供生产民爆器材的成套工艺技术、装备、软件系统及工业炸药关键原辅材料，近年来通过不断并购炸药、雷管等民爆器材资产，实现民爆业务一体化。2018年收购了江苏天明化工60%股权，2020年收购山东圣世达99.8131%股权，2021年与京煤集团成立合资公司，公司取得京煤集团旗下河北太行的炸药、雷管等产能。2022年陆续进行多项资产收购，通过公开摘牌方式取得泰山民爆52.77%股权；购买银光科技5000万发雷管生产线及相关资产，通过公开摘牌方式取得天津泰克顿73.61%股权。 以智能设备和民爆器材为核心，四大业务板块协同发展。公司主营分为民爆一体化、精细化工、智能制造、金奥博智慧云四大业务板块，包括为民用爆破行业客户提供生产民用爆破器材的成套工艺技术、智能装备、软件系统、关键原辅材料的一站式综合服务，并为销售和使用民爆器材的客户提供工业炸药、雷管、导爆管等产品和爆破服务。产品包括全自动连续化工业炸药生产线、机器人智能包装生产线、履带式装卸机器人系统、工业雷管全自动装配生产线等智能化设备；专用乳化剂、一体化复合油相等民爆器材原辅材料；工业炸药、工业雷管等民爆器材；工业互联网智慧民爆信息管理软件等软件系统。 股权结构清晰，实控人为行业资深专家。公司控股股东为明刚，实际控制人为明刚、明景谷父子。明景谷是深圳市专家联谊会机械组组长、国防科工委民爆行业专家委员会委员，享受政府特殊津贴。明刚是国务院安委会专家咨询委员会工贸与民爆专业委员会专家，中国爆破器材行业协会副理事长，享受深圳市政府特殊津贴人员。 1.2.利润增速显著高于营收，毛利率稳步上升 营收持续保持较高增长，受疫情、并购技改、爆炸事故等影响利润增速偏低，目前影响因素已基本消除。公司近年来收入持续保持较高增速，从2018年的4.18亿元增至2021年的8.15亿元，2022年前三季度实现收入8.96亿元，同比增长71.93%。 归母净利润2018-2020年较为稳定，21年下降原因主要有：1、与京煤集团合资公司北京金奥博京煤当年下半年并表，新增收入1.25亿元，整合初期对相关生产线进行扩能和技术改造叠加疫情影响下游需求，导致亏损919.9万元。2、江苏天明年初取得新的民爆生产许可证，二季度停产技改，导致当年炸药营收同比下降19.37%，净利润减少85.64%。3、山东栖霞金矿重大爆炸事故影响，21年山东省民爆整体销售总值下降24.16%，山东圣世达净利润减少35.37%。4、21年民爆品原材料硝酸铵大幅涨价，影响了毛利率和净利率。 22年前三季度归母净利润同比微增2.34%，增速低于营收主要系1、22年控股子公司北京金奥博京煤及新增合并子公司泰山民爆在上半年处于整合期，对相关生产线进行扩能和技术改造，此外受疫情影响下游矿山客户需求减少，导致合计亏损828万元。2、疫情影响下装备安装调试及验收进度延期，收入和毛利率均有一定下滑。3、民爆器材原材料工业硝酸铵和公司化工品原辅材料主流石蜡价格大幅上涨。 专用设备板块毛利率最高，21年受疫情等因素影响综合毛利率短暂下降。公司产品主要分为民爆品、化工材料、专用设备和工程爆破。专用设备毛利率最高，稳定在55%左右，民爆品毛利率正常年份在35%左右，化工材料毛利率正常年份在20%左右，21年由于疫情和爆炸事故等原因均出现下滑。工程爆破毛利率稳定在25%左右。 期间费用率保持稳定，研发投入稳步提升。公司费用率较为稳定，销管财三费率稳定在15%左右。研发投入整体呈上升趋势，2018-2021年期间，研发费用从0.29亿元增至了0.56亿元，研发费用率整体保持7%左右。 2.民爆装备智能化加速，兵器集团加快推进“黑灯工厂” 2.1.政策推动民爆装备智能化，公司作为龙头核心受益 民爆行业25年危险岗位机器换人比例不低于40%，民爆品销售许可证有效期仅3年。近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。《民用爆炸物品销售许可证》有效期为3年，换发新证需达到安全标准，安全设备设施需符合国家有关标准和规范。2021年12月，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出持续推进民爆行业危险岗位机器人替代，预计到2025年，现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于40%；民爆行业智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过20%，关键工序数控化率达到65%。 公司已具备多款民爆智能装备，属于行业龙头。公司研制的多项先进工艺技术和装备通过科技成果鉴定并在行业推广应用，包括公司的“JWL-LZRobot型履带式装卸机器人系统”、机器人工业炸药智能化自动包装线等核心技术产品，自动化、智能化、无人化技术逐步得到推广应用，为公司提供了广阔的发展空间。 机器人工业炸药智能自动包装设备主要特征包括：1、智能视频捕捉定位和机器人智能码垛。采用先进的智能视频捕捉定位技术，可自动捕捉药卷位置，并将药卷精准定位。机器人在拾取和放置药卷过程中自动检测，确保了拾取码垛的效率、准确性和稳定性。2、人机界面，智能调节。采用人机界面智能控制技术，机器人包装设备的实时工作情况与上、下游生产设备自动链接，可自动智能调节装药速度以及整个炸药生产线生产能力。3、简捷高效的创新中包和装箱（装袋）形式。国内首创2x10中包形式，成型好，无需抽真空，同时采用独特的装箱和装袋方式，结构简单、稳定可靠、效率高。 公司智能装备已广泛应用，国内外智能化生产线建设近200条。公司研究开发的高端智能成套装备已经通过了工信部安全生产司和科技司组织的科技成果鉴定和生产验收，在国内建设了近170条生产线，同时在东南亚、中亚、欧洲和非洲等海外地区建设了20多条生产线。21年公司对现有内部管理机构进行优化调整，单独设立“机器人事业部”，专注于六轴、并联和柔性协作工业机器人的运动控制和视觉等机器人应用领域的研发与创新。 22年上半年公司成功中标陕西西凤酒股份有限公司加装智能装甑项目，单套系统单班最大可减少6人，正式迈入白酒行业。为浙江凯恩特种材料股份有限公司建设的“电解电容器纸筒包装线技改项目”顺利投产，每班可减少2名操作人员。公司智能装备首次迈入食品和电气用纸生产行业，在民爆、食品、军工等领域获得应用。 公司智能装备技术处国际领先水平，大幅减少危险岗位操作人员。公司工业机器人采用自主控制系统，关键零部件自制。公司的“JWL-LZRobot型履带式装卸机器人系统”通过了由工业和信息化部组织的科技成果鉴定，鉴定委员会认为该系统总体技术达到了国际领先水平。国内外将130多家生产企业在炸药包装环节引进了公司的机器人工业炸药智能化自动包装线，配备的智能包装机器人，不仅提升了作业效率，降低了劳动强度，还减少危险岗位操作人员千余名。 2.2.兵器工业集团大力推动“黑灯工厂”，“机器换人”市场空间广阔 兵器工业集团“两院一公司”作为“国家队”，统筹火炸药行业发展。2018年12月26日，中国北方化学研究院集团有限公司、中国兵器工业火炸药工程与安全技术研究院、北方火炸药科技有限公司正式成立，“两院一公司”成为代表国家火炸药行业发展水平的“国家队”，统筹火炸药行业发展。北化研究院集团即中国北方化学研究院集团有限公司，隶属于中国兵器工业集团有限公司，是从事火炸药、防化器材和精细化工为主的专业化子集团，是国内唯一的火炸药科研生产