证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 聚光科技（300203）2021年三季报点评 强推（维持） 子公司出表影响业绩，战略剥离PPP项目缓解市场担忧 目标价：31元 当前价：18.5元 事项：  10月28日，公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司主营收入20.87亿元，同比下降11.35%；归母净利润-6126.59万元，同比下降245.05%；扣非净利润-14839.71万元，同比下降30039.38%。单Q3公司主营收入7.18亿元，同比下降22.82%；归母净利润-5054.21万元，同比下降276.99%；扣非净利润-5819.86万元，同比下降500.6%。 评论：  子公司出表影响业绩，高研发费用支撑后续成长。公司业绩较去年同期下滑明显，主要原因有两方面：1）由于公司已丧失安谱实验（现拥有30.19%股权）和无锡中科（现拥有33.28%股权）的实际控制权，两家重要子公司已不再并表导致营收和利润表现下滑，这两家子公司的收入转入投资收益科目核算。2）公司本期研发费用大幅增长41.94%至4.11亿元，占营收之比高达19.69%，而经我们测算，行业平均水平仅为10%，若将研发费用还原至行业平均水平，归母净利润增幅将高达75%。尽管持续的高研发投入影响了短期业绩，但也为公司的后续成长打开了空间，未来可期。  剥离PPP业务，重心重归科学仪器板块。公司于2020年叫停了新签PPP项目，同时在手PPP项目的投资也已接近尾声，根据2021年中报数据，公司仅剩四个PPP项目仍需投资，大部分已经竣工等待签收或开始运营，后续投资不足3亿元，压力显著减轻，而经近期讨论，管理层已决定组织专门团队拟处置剥离PPP项目。我们认为，拟剥离PPP项目的决策是战略方向的重大调整，标志着公司战略重心重回科学仪器行业。此番调整一方面有利于公司集中资源发展科学仪器业务，在国产替代浪潮到来之际巩固行业领先地位，另一方面显著优化资产负债结构，解除市场对于公司未来发展的担忧。  子公司业绩表现强劲，仪器龙头地位再强化。目前，子公司谱育科技已有多款创新产品上市，销售业绩持续大幅增长，实现了在行业内技术与市场“双引领”的高质量发展。谱聚医疗、谱康医学在生物医药等领域技术储备丰富，未来孵化空间巨大。我们认为，当前公司新业务单元股权激励计划效果良好，公司坚持推行新业务单元股权激励制度有望推动高端科学仪器研发等业务迅速成长。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润为2.13、4.58和6.72亿元，增速为-56.3%、114.2%和46.7%，EPS为0.47、1.01和1.48元，对应PE为39/18/12。公司的业务主要可分为科学仪器业务和环保业务两大类，我们采用分部估值法，给予公司目标价31元，维持“强推”评级。  风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代政策推进不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,101 4,579 6,021 7,174 同比增速(%) 5.3% 11.7% 31.5% 19.1% 归母净利润(百万) 489 213 458 672 同比增速(%) 1128.8% -56.3% 114.2% 46.7% 每股盈利(元) 1.08 0.47 1.01 1.48 市盈率(倍) 17 39 18 12 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月28日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 45,252 已上市流通股(万股) 45,203 总市值(亿元) 83.72 流通市值(亿元) 83.63 资产负债率(%) 57.8 每股净资产(元) 2.2 12个月内最高/最低价 23.83/10.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《聚光科技（300203）深度研究报告：聚仪器之光，育创新之“谱”》 2021-09-30 -33%-8%17%42%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-28～2021-10-28沪深300聚光科技华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2021年10月29日 聚光科技（300203）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,479 1,173 1,120 1,439 营业收入 4,101 4,579 6,021 7,174 应收票据 128 141 166 201 营业成本 2,431 2,725 3,503 4,042 应收账款 1,412 1,369 1,500 1,788 税金及附加 37 48 64 76 预付账款 158 228 274 312 销售费用 656 732 923 1,100 存货 1,176 1,070 1,271 1,385 管理费用 286 319 410 489 合同资产 217 61 100 148 研发费用 489 546 646 769 其他流动资产 477 453 583 704 财务费用 102 79 90 96 流动资产合计 4,830 4,434 4,914 5,829 信用减值损失 -27 -27 -27 -27 其他长期投资 2,034 2,210 2,518 2,683 资产减值损失 -76 -76 -76 -76 长期股权投资 845 845 845 845 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 687 1,295 1,722 1,931 投资收益 413 69 91 121 在建工程 22 122 247 347 其他收益 156 156 159 157 无形资产 73 66 59 53 营业利润 570 254 534 779 其他非流动资产 880 877 877 877 营业外收入 4 5 4 4 非流动资产合计 4,541 5,415 6,268 6,736 营业外支出 14 14 14 14 资产合计 9,371 9,849 11,182 12,565 利润总额 560 245 524 769 短期借款 944 649 354 59 所得税 17 8 16 23 应付票据 62 40 60 72 净利润 543 237 508 746 应付账款 951 1,058 1,379 1,580 少数股东损益 54 24 50 74 预收款项 21 0 0 0 归属母公司净利润 489 213 458 672 合同负债 517 577 759 904 NOPLAT 642 314 596 839 其他应付款 89 89 89 89 EPS(摊薄)（元） 1.08 0.47 1.01 1.48 一年内到期的非流动负债 234 234 234 234 其他流动负债 376 333 476 596 主要财务比率 流动负债合计 3,194 2,980 3,351 3,534 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,853 2,317 2,780 3,243 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.3% 11.7% 31.5% 19.1% 其他非流动负债 135 135 135 135 EBIT增长率 111.6% -51.1% 89.7% 40.8% 非流动负债合计 1,988 2,452 2,915 3,378 归母净利润增长率 1128.8% -56.3% 114.2% 46.7% 负债合计 5,182 5,432 6,266 6,912 获利能力 归属母公司所有者权益 3,766 3,971 4,419 5,082 毛利率 40.7% 40.5% 41.8% 43.7% 少数股东权益 423 446 497 571 净利率 13.2% 5.2% 8.4% 10.4% 所有者权益合计 4,189 4,417 4,916 5,653 ROE 11.7% 4.8% 9.3% 11.9% 负债和股东权益 9,371 9,849 11,182 12,565 ROIC 12.2% 5.7% 9.4% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.3% 55.2% 56.0% 55.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 75.6% 75.5% 71.3% 64.9% 经营活动现金流 639 394 387 567 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 现金收益 758 417 780 1,079 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.3 存货影响 136 106 -201 -114 营运能力 经营性应收影响 395 37 -126 -286 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -366 64 341 213 应收账款周转天数 138 109 86 82 其他影响 -284 -230 -406 -326 应付账款周转天数 138 133 125 132 投资活动现金流 -448 -800 -725 -540 存货周转天数 184 148 120 118 资本支出 -30 -801 -726 -541 每股指标(元) 股权投资 -557 0 0 0 每股收益 1.08 0.47 1.01 1.48 其他长期资产变化 139 1 1 1 每股经营现金流 1.41 0.87 0.86 1.25 融资活动现金流 164 100 285 292 每股净资产 8.32 8.78 9.77 11.23 借款增加 322 168 168 168 估值比率 股利及利息支付 -155 -92 -107 -125 P/E 17 39 18 12 股东融资 32 32 32 32 P/B 2 2 2 2 其他影响 -35 -8 192 217 EV/EBITDA 18 32 17 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQwOqOzRtMvNzQpNrMwPtQbR9R7NoMrRnPrQiNrQrQjMqQoMbRoOzQwMmPtNMYmRzQ 聚光科技（300203）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs