11月金融数据点评：狭义货币增速创新低，社融结构改善

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年12月11日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：栾天悦 S1070118080037 ☎ 0755-83667984  luantianyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 狭义货币增速创新低，社融结构改善 ——11月金融数据点评 ◼ 摘要：12月12日下午，央行公布十一月金融统计数据及社融数据。M2维持稳定，同比增加8%；M1增速创下自2014年1月以来的历史新低，同比增长仅为1.50%，较上月下降1.2%。新增人民币贷款为1.25亿元，较上月有所回升，同比上涨11.6%；新增企业贷款5764亿元，增长主要来源于中长期贷款及票据融资；10月社融规模增加1.52万亿元，同比少增加3948亿元；社融存量为199.3万亿元，同比增加9.9%，增速继续刷新历史最低。 ◼ 狭义货币(M1)同比增长1.5%，较上月下降1.2个百分点，创2014年1月以来新低。过去，M1快速增长的时期恰好也是地方政府平台和城投从信贷、非标大量融资的时期。这些企业对利润敏感度相对较低，募集资金后会放在活期账户中，因此，M1增速较快。近期，非标和地方政府举债都受到了严厉的监管，目前来看效果显著，因此M1增速低并不需要过于担心。 ◼ 社融增长仍然乏力，但结构明显改善。按照最新口径计算，社融存量增速仅为9.9%，资金主要来源于人民币贷款和债券融资，分别增长1.25万亿元和3163亿元。非标融资仍在严厉监管环境下不断收缩，但边际有所放缓。在信贷支撑、债融修复的环境下，社融增速下降边际预计收缩，社融增长有望企稳。 ◼ 企业贷款增长显著，可缓解企业部分资金需求。新增企业贷款5764亿元，其中主要以中长期贷款和票据融资为主，分别增长3295亿元和2341亿元。在监管机构的推动下，企业融资难的问题得到了一定程度的改善。随着政策的不断出台，政府在扶持民营企业方面还会加大力度。但是，考虑当前经济环境仍处于下行趋势，且国内外不确定性因素较大，银行风险偏好有所提升，企业资金需求是否能充分满足还有待观察。 ◼ 风险提示：经济环境下滑超预期；银行资产质量大幅恶化；国际金融环境超预期下行；金融监管力度超预期。 -30%-20%-10%0%10%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 金融统计数据 ........................................................... 4 1.1 货币数据 ........................................................... 4 1.2 贷款余额及新增贷款 ................................................. 4 1.3 存款余额及新增存款 ................................................. 6 2. 社融增量 ............................................................... 7 3. 社融存量 ............................................................... 8 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：货币数据（单位：%，亿元） ............................................ 4 图2：本外币贷款余额：同比（%） ............................................ 4 图3：新增人民币贷款额（亿元） ............................................. 5 图4：新增人民币贷款：各部门（单位：亿元） ................................. 5 图5：新增居民贷款（单位：亿元） ........................................... 6 图6：新增企业贷款（单位：亿元） ........................................... 6 图7：本外币存款余额：同比（单位：%） ...................................... 7 图8：新增人民币存款：分部门（单位：亿元） ................................. 7 图9：新增社融规模：细分（单位：亿元） ..................................... 8 表1：社融规模增量（亿元） ................................................. 7 表2：社融存量细分：同比（单位：%） ........................................ 8 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 金融统计数据 1.1 货币数据 11月，广义货币（M2）同比增加8%，与上月保持一致；狭义货币(M1)同比增长1.5%，较上月下降1.2个百分点，创2014年1月以来新低。M1主要由企业活期存款及一小部分M0构成。过去，M1快速增长的时期恰好也是地方政府平台和城投从信贷、非标大量融资的时期。这些企业对利润敏感度相对较低，募集资金后会放在活期账户中，因此，M1增速较快。过去一段时间，非标和地方政府举债都受到了严厉的监管，目前来看效果显著，在维持M2增速稳定的情况下，M1增速放缓恰好说明了非标在某种程度上得到了抑制，后续可通过拆分结构进行证实。上月，现金净投放457亿元，市场流动性较为充裕。 图1：货币数据（单位：%，亿元） 资料来源：长城证券研究所 1.2 贷款余额及新增贷款 11月，本外币贷款余额140.8万亿元，同比增长12.6%。其中，人民币贷款余额135.21万亿元，同比增长13.1%，增速平稳。外币贷款余额8058亿美元，同比下降3.3%。 图2：本外币贷款余额：同比（%） 资料来源：长城证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00(10,000.00)(8,000.00)(6,000.00)(4,000.00)(2,000.00)0.002,000.004,000.006,000.008,000.00M1-M2(右轴)M1:同比M2:同比(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11人民币外币 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 11月，新增人民币贷款1.25万亿元，较上月多增5530亿元，同比增长11.61%。 图3：新增人民币贷款额（亿元） 资料来源：长城证券研究所 分部门来看，住户贷款和非金融公司新增贷款较上月均有较明显的上涨，分别增长6560亿元和5764亿元。非金融公司贷款恢复至平均水平。非银金融机构贷款有负转正，增加277亿元。 图4：新增人民币贷款：各部门（单位：亿元） 资料来源：长城证券研究所 从时间期限来看，各期限新增居民贷款均较上月有明显涨幅。11月新增短期居民贷款2169亿元，较上月多增贷款262亿元。中长期贷款新增4391亿元，较上月多增贷款661亿元，同比上涨5%。 050001000015000200002500030000350002014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10-500005000100001500020000住户贷款非金融公司贷款非银机构贷款 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图5：新增居民贷款（单位：亿元） 资料来源：长城证券研究所 分期限来看新增企业贷款，短期贷款仍呈下降趋势，减少140亿元，今年4月以来一直处于缩减趋势中。中长期贷款增加3295亿元，增量为今年最低，较去年同期少增加980亿元。票据融资增加2341亿元，仍维持在高位，是企业贷款的主要来源。 图6：新增企业贷款（单位：亿元） 资料来源：长城证券研究所 1.3 存款余额及新增存款 11月末，人民币存款余额177.43万亿元，同比增长7.6%，增速仍呈下降趋势，较上月下降0.5%。外汇存款余额7315亿美元，维持下行趋势，同比下降6.8%，较上月外汇存款余额减少72亿美元。 -2000-1000010002000300040005000600070002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11短期中长期(5,000)05,00010,00015,0002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11短期中长期票据融资 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图7：本外币存款余额：同比（单位：%） 资料来源：长城证券研究所 11月，新增人民币存款9507亿元，同比多增5951亿元。从结构上看，新增存款主要来自居民存款和企业存款，分别新增7406亿元、7335亿元。11新增存款结构有了很大的改善，财政存款和其他存款分别减少6643亿元和1716亿元，企业和居民存款明显提升，可能与个税改革有关，居民收入有了一定的提升。 图8：新增人民币存款：分部门（单位：亿元） 资料来源：长城证券研究所 2. 社融增量 11月社融规模增加15191亿元，较上年同期少增加3948亿元。按照不含地方政府专项债的统计口径计算，新增社融为15523亿元，较上年同期，同口径下少增1334亿元。按照不含地方政府专项债、贷款核销和存款类金融机构资产支持证券来看，10月社融仅新增13637亿元，较上年同期少增2491亿元。社融规模仍在不断缩减，依然受到表外融资规模压降的影响。规模较去年同期虽有所下降，但结构趋于改善。 表1：社融规模增量（亿元） 日期 社融 旧口径1 旧口径2 (10.00)(5.00)0.005.0010.0015.002