2023年10月货币金融数据点评：社融超预期，结构待改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 11月13日，央行公布10月货币金融数据：新增人民币贷款7384亿元、同比多增1058亿元；新增社融1.85万亿元、同比多增9108亿元；社融存量增速9.3%、较上月回升0.3个百分点；M2同比增速持平于10.3%。 融资线索：政府债券支撑社融、实体自发性融资需求偏弱 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10月，新增社融1.85万亿元、高于预期的1.82万亿元、同比多增超9100亿元，支撑力量主要来源于政府债券。其中，10月政府债券单月融资1.56万亿元、创历史同期新高，同比多增超1.28万亿元；人民币贷款处于近10年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企业债券、股票融资同比减少460亿元至1300亿元左右。 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10月，企业贷款同比多增近550亿元，其中，票据冲量为主要贡献、同比多增超1270亿元，企业中长贷同比第四个月收缩、单月达3830亿元、与近三年同期大体相当，企业短贷变化不大。与之对应，M1中新增单位活期存款-3090亿元左右、创历史同期新低，增速也较上月延续回落0.2个百分点至0.42%，共同指向自发性融资需求还待进一步修复。 线索三：居民中长贷同比多增、与低基数等有关，后续表现还待进一步跟踪。10月，新增居民中长贷707亿元、为2009年以来同期次低值，2019-2021年同期均值为3960亿元左右。高频数据显示，11月前12日，30大中城市商品房成交面积323万平方米、约为近5年同期一半，后续还待跟踪。与中长贷相相似的是，居民短贷表现也较为一般、单月融资创历史同期新低至-1053亿元。 重申观点：近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平 社融同比多增，主因政府债券支撑。10月，新增社融1.85万亿元、同比多增超9100亿元，存量增速较上月回升0.3个百分点至9.3%。分项中，政府债券同比多增超1.28万亿元，人民币贷款、外币贷款同比多增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比减少近825亿元，企业债券、股票融资同比分别少增1270亿元和470亿元左右。 信贷分项中，企业同比多增、居民同比多减。10月，新增信贷同比多增1058亿元，其中，企业中长贷同比少增近800亿元，企业短贷同比少减70亿元左右，票据同比多增超1270亿元；居民中长贷同比多增375亿元，居民短贷同比多减540亿元左右至-1053亿元，非银贷款同比多增950亿元左右。 M1延续回落、M2走平。10月，M1回落0.2个百分点至1.9%，其中，M0同比回落0.5个百分点、与一定基数因素有关，单位活期存款延续回落0.2个百分点、企业活化动力有待进一步增强。M2同比持平于10.3%，分项中，居民存款同比多减1300亿元左右，企业存款少减超3000亿元，财政存款同比多增2300亿元左右。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、社融超预期，结构待改善....................................................................... 3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平................................ 4 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表1： 10月，政府债券支撑社融超预期........................................................... 3 图表2： 10月，人民币贷款处于历史同期低位....................................................... 3 图表3： 10月，票据融资再度冲量................................................................. 3 图表4： 10月，单位活期存款增量创新低........................................................... 3 图表5： 10月，居民中长贷处于历史同期低位....................................................... 4 图表6： 高频数据显示，商品房成交尚处低位 ....................................................... 4 图表7： 10月，社融分项数据情况（亿元）......................................................... 4 图表8： 10月，信贷分项数据情况（亿元）......................................................... 5 图表9： 10月，M1延续回落、M2走平.............................................................. 5 图表10： 10月，存款分项变化.................................................................... 5 pWdYjZ9ZiXuZvY6M9RaQmOpPnPmPjMmNqRjMmNnRbRqQxOvPsPnMuOrQoO宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、社融超预期，结构待改善 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10月，新增社融1.85万亿元、高于预期的1.82万亿元、同比多增超9100亿元，支撑力量主要来源于政府债券。其中，10月政府债券单月融资1.56万亿元、创历史同期新高，同比多增超1.28万亿元；人民币贷款处于近10年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企业债券、股票融资同比减少460亿元至1300亿元左右。 图表1：10月，政府债券支撑社融超预期 图表2：10月，人民币贷款处于历史同期低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10月，企业贷款同比多增近550亿元，其中，票据冲量为主要贡献、同比多增超1270亿元，企业中长贷同比第四个月收缩、单月达3830亿元、与近三年同期大体相当，企业短贷变化不大。与之对应，M1中新增单位活期存款-3090亿元左右、创历史同期新低，增速也较上月延续回落0.2个百分点至0.42%，共同指向自发性融资需求还待进一步修复。 图表3：10月，票据融资再度冲量 图表4：10月，单位活期存款增量创新低 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -5,00005,00010,00015,00020,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000政府债券人民币贷款外币贷款企业债券信托贷款股票融资委托贷款表外票据(亿元)(亿元)社融分项同比变化10月新增(右轴)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023(亿元)历年10月新增人民币贷款-9,000-4,0001,0006,00011,00016,0002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10(亿元)企业中长贷同比票据同比-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201520162017201820192020202120222023(亿元)10月新增单位活期存款 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 线索三：居民中长贷同比多增、与低基数等有关，后续表现还待进一步跟踪。10月，新增居民中长贷707亿元、为2009年以来同期次低值，2019-2021年同期均值为3960亿元左右。高频数据显示，11月前12日，30大中城市商品房成交面积323万平方米、约为近5年同期一半，后续还待跟踪。与中长贷相相似的是，居民短贷表现也较为一般、单月融资创历史同期新低至-1053亿元。 图表5：10月，居民中长贷处于历史同期低位 图表6：高频数据显示，商品房成交尚处低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平 社融同比多增，主因政府债券支撑。10月，新增社融1.85万亿元、同比多增超9100亿元，存量增速较上月回升0.3个百分点至9.3%。分项中，政府债券同比多增超1.28万亿元，人民币贷款、外币贷款同比多增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比减少近825亿元，企业债券、股票融资同比分别少增1270亿元和470亿元左右。 图表7：10月，社融分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 -3,500-1,5005002,5004,5006,5008,50010,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)新增居民中长贷202020212022202301020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中商品房成交面积(15DMA)20192020202120222023月份社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券2022-109,3924,431-724470-61-2,1562,4137882,7912022-1119,83711,448-648-88-3651916047886,5202022-1213,05814,401-1,665-101-764-554-4,8871,4432,8092023-0159,95449,314-131584-622,9631,6369644,1402023-0231,60518,184310-7766-693,6575718,1382023-0353,85039,487427175-451,7923,3406146,0152023-0412,2504,431-31983119-1,3452,9419934,5482023-0515,54012,219-33835303-1,795-2,1647535,5712023-0642,24532,413-191-56-154-6922,2297005,3712023-075,357364-3408230-1,9631,2817864,1092023-0831,26913,412-20197-2211,1292,7781,03611,7592023-0941,22725,369-5832084022,3975543269,9202023-1018,5004,837152-429393-2,5361,14432115,600较上月-