煤炭量价齐升，发电业务或迎来曙光

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 永泰能源（600157.SH） 2021年10月30日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 1.77 一年最高最低(元) 2.35/0.00 总市值(亿元) 393.25 流通市值(亿元) 393.25 总股本(亿股) 222.18 流通股本(亿股) 222.18 近3个月换手率(%) 142.87 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点》-2021.9.25 《公司首次覆盖报告-重整完成债务问题化解，煤电主业生产经营稳定》-2021.5.31 煤炭量价齐升，发电业务或迎来曙光 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 煤炭量价齐升，发电业务或迎来曙光，维持“增持”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营收184亿元，同比增长17.1%；归母净利润7.16亿元，同比增长261%；扣非后归母净利润5.17亿元，同比增长317%。Q3单季实现归母净利润2.62亿元，环比增长6.3%；扣非后归母净利润2.33亿元，环比增长26.8%。我们维持盈利预测，预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润10.33/10.79/11.36亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；EPS为0.05/0.05/0.05元，对应当前股价，PE为38.1/36.5/34.6倍。维持“增持”评级。 ⚫ 煤炭业务：量价齐升，煤炭毛利同比翻倍 煤炭产销量大增，Q3平稳放量。2021年前三季度实现原煤产/销量803/807万吨（同比+11.5%/+12.5%），精煤产量248/240万吨（同比+15.1%/12.7%）。主因报告期内公司优化采掘布局，提高回采率。Q3单季销量为304万吨（环比+1.9%）。煤价延续涨势，Q3煤价环比涨幅放大。前三季度综合吨煤价格（不含税）839元/吨（同比+54.6%），其中Q3单季吨煤价格为1043元/吨（环比+37%），相较Q2环比16%涨幅明显放大。吨煤成本增高。前三季度吨煤成本363元/吨（同比+23.6%），其中Q3环比增长25.7%，在行业普遍人工、耗材、电力等成本提升环境下整体控制合理。盈利能力大幅提升，毛利翻倍。前三季度吨煤毛利476元/吨（同比+91.1%），煤炭毛利38.4亿元（同比+115%）；Q3单季吨煤毛利，毛利19.5亿元，环比+59%，已超上半年合计毛利水平（19.1亿元）。 ⚫ 发电业务：发售电量同比下滑，Q3上网电价环比上涨 2021年前三季度实现发/售电量236.6/224.4亿千瓦时，同比均下滑6.8%，降幅较大主因2020年同期数据包含原河南控股子公司国投南阳（2020年9月起变更为参股子公司，不再并表），调整后发售电量同比均增长4.8%。其中Q3售电量为81.4亿千瓦时（环比+12.6%）。电价方面，Q3公司河南/江苏地区平均上网电价（含税）为0.388/0.373元/千瓦时，环比增长3.8%/6.5%。发电成本方面，Q3动力煤价格涨幅较大，发电业务燃煤成本压力提升。Q3秦皇岛Q5500动力煤港口均价达1140元/吨，环比上涨31%。公司通过合理掺烧、提高长协兑现率等措施积极克服成本压力，或对煤价上涨形成一定对冲。 ⚫ 发电业务或迎来曙光，煤炭业务潜力犹在 进入Q4以来，动力煤保供稳价政策不断发力，产地增量逐渐释放，电厂加大长协签订力度，动力煤供给紧缺或将逐步缓解。同时发改委加码动力煤限价，将显著缓解发电成本压力。另外江苏、河南均已落实电价上调，公司发电业务或迎来曙光。而公司主产的焦煤价格受限价影响较小，或将继续受益焦煤紧供给。同时公司下属金泰源、森达源两座煤矿被列为保供矿井，拟核增产能共90万吨，公司预测Q4或将增产22.5万吨，煤炭板块仍有增长潜力。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,187 22,144 22,696 23,116 23,747 YOY(%) -5.1 4.5 2.5 1.9 2.7 归母净利润(百万元) 140 4,485 1,033 1,079 1,136 YOY(%) 112.6 3099.3 -77.0 4.4 5.3 毛利率(%) 29.6 24.2 23.5 23.6 23.6 净利率(%) 0.7 20.3 4.6 4.7 4.8 ROE(%) 1.0 10.1 2.5 2.5 2.6 EPS(摊薄/元) 0.01 0.20 0.05 0.05 0.05 P/E(倍) 280.5 8.8 38.1 36.5 34.6 P/B(倍) 1.7 0.9 0.9 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-102021-022021-06永泰能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,330 8,922 7,841 7,206 8,230 营业收入 21,187 22,144 22,696 23,116 23,747 现金 1,406 1,710 - 0 - 0 - 0 营业成本 14,925 16,795 17,370 17,666 18,138 应收票据及应收账款 2,884 3,222 3,270 3,190 3,482 营业税金及附加 523 560 567 578 594 其他应收款 1,804 2,144 1,885 2,243 1,988 营业费用 179 83 113 116 119 预付账款 711 592 1,113 539 1,126 管理费用 776 947 976 994 1,021 存货 824 511 930 548 952 研发费用 168 123 136 139 142 其他流动资产 701 744 643 686 682 财务费用 3,854 2,911 1,892 1,911 1,930 非流动资产 98,155 95,211 92,408 89,539 86,454 资产减值损失 - 0 -26 - 0 - 0 - 0 长期投资 2,837 3,241 3,141 3,110 3,129 其他收益 58 14 - 0 - 0 - 0 固定资产 26,626 25,952 27,364 26,839 25,297 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 50,804 50,107 49,749 49,391 49,033 投资净收益 -2 4,717 - 0 - 0 - 0 其他非流动资产 17,887 15,911 12,154 10,199 8,995 资产处置收益 -3 -5 - 0 - 0 - 0 资产总计 106,485 104,133 100,250 96,745 94,684 营业利润 870 5,174 1,640 1,712 1,803 流动负债 46,025 25,101 38,421 38,515 40,217 营业外收入 7 67 - 0 - 0 - 0 短期借款 6,328 4,616 25,445 26,608 26,989 营业外支出 59 277 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 4,528 4,255 5,048 4,448 5,245 利润总额 819 4,964 1,640 1,712 1,803 其他流动负债 35,168 16,231 7,929 7,459 7,984 所得税 540 368 492 514 541 非流动负债 31,785 33,581 15,230 10,433 5,408 净利润 279 4,596 1,148 1,198 1,262 长期借款 25,086 19,726 15,211 10,415 5,390 少数股东损益 139 112 115 120 126 其他非流动负债 6,699 13,855 19 19 18 归母净利润 140 4,485 1,033 1,079 1,136 负债合计 77,810 58,683 53,651 48,948 45,625 EBITDA 4,355 8,410 4,644 5,391 5,458 少数股东权益 4,885 3,898 4,013 4,133 4,259 EPS(元) 0.01 0.20 0.05 0.05 0.05 股本 12,426 22,218 22,218 22,218 22,218 资本公积 9,306 13,292 13,292 13,292 13,292 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2,743 7,226 8,374 9,573 10,835 成长能力 归属母公司股东权益 23,790 41,552 42,586 43,664 44,800 营业收入(%) -5.1 4.5 2.5 1.9 2.7 负债和股东权益 106,485 104,133 100,250 96,745 94,684 营业利润(%) 34.3 494.5 -68.3 4.4 5.3 归属于母公司净利润(%) 112.6 3099.3 -77.0 4.4 5.3 获利能力 毛利率(%) 29.6 24.2 23.5 23.6 23.6 净利率(%) 0.7 20.3 4.6 4.7 4.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.0 10.1 2.5 2.5 2.6 经营活动现金流 5,169 5,019 5,492 4,562 5,396 ROIC(%) 1.1 6.5 2.3 3.0 3.1 净利润 279 4,596 1,148 1,198 1,262 偿债能力 折旧摊销 1,686 2,028 1,809 1,887 1,905 资产负债率(%) 73.1 56.4 53.5 50.6 48.2 财务费用 3,854 2,911 1,892 1,911 1,930 净负债比率(%) 207.0 103.9 91.5 81.6 70.1 投资损失 2 -4,717 - 0 - 0 - 0 流动比率 0.2 0.4 0.2 0.2 0.2 营运资金变动 -639 -60 1,366 -435 299 速动比率 0.1 0.3 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 -14 261 -723 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -1,702 -1,520 994 983 1,179 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 2,416 1,737 1,156 21,933 21,933 应收账款周转率 7.5 7.3 7.0 7.2 7.1 长期投资 306 -50 99 18 -19 应付账款周转率 3.5 3.8 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 1,020 168 2,249 22,933 23,093 每股指标(元) 筹资活动现金流 -4,848 -2,984 -29,025 -6,707 -6,955 每股收益(最新