祁连山（600720.SH）发布了2021年三季报，前三季度和单三季度分别实现营业总收入58.22亿元和25.20亿元，同比分别下降3.2%和4.0%，分别实现归母净利润9.54亿元和3.52亿元，同比分别下降34.1%和50.7%。Q3水泥量增价跌，叠加成本端影响下吨毛利承压明显。公司单季毛利率为25.5%，环比下降10.1pct，我们测算对应单季吨毛利约为70元，环比降幅约为30元，也因吨成本受到煤炭价格上行的影响。公司单季净利率为15.5%，同比和环比分别减少13.9pct和8.4pct，测算对应单季吨净利约为45元，同比和环比降幅约为50元、30元。公司单季经营活动产生的现金流量净额为5.66亿元，同比减少49.4%，与盈利端的降幅基本相当。公司三季报负债率为26.7%，环比和同比分别下降1.1pct、2.3pct。短期价格上涨有利于明年良好开局，随着基建需求回升，看好公司盈利反弹。我们预计公司2021-2023年归母净利润12.4、15.3和16.7亿元，对应市盈率6.1、4.9、4.5倍，维持“增持”评级。
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