食品饮料行业2022年投资策略：把握分化下的高确定性，关注细分龙头成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 行业研究 把握分化下的高确定性，关注细分龙头成长 ——食品饮料行业2022年投资策略 食品饮料 2021年年初至今，食品饮料板块呈现一定幅度回调。截至2021年10月20日收盘，食品饮料指数（申万一级子行业）跌幅12.03%，在行业指数中排名第24。截至10月20日，板块估值水平（PE TTM）较年初下降21.71%。业绩方面，2021年Q1/Q2板块营收同比增长23.59%/7.50%，归母净利润同比增长26.75%/3.87%。细分板块来看，2021年初至今各子板块均有下滑，除食品综合和调味品外其余板块估值水平均有回落，21Q1多数板块收入及归母净利润增长较为显著，21Q2白酒板块表现相对突出。 白酒板块：结构性分化下把握高确定性。1）2021年白酒板块以消化估值为主，消费/周期风格估值之比出现转换，从国际视角看高端白酒22年估值水平依旧具备支撑。2）白酒主流消费群体数量呈现下跌趋势，新一轮行业增长主要来自价格上涨与产品升级，行业集中度提升，板块分化明显。3）高端白酒：景气延续，具备长期配置价值。行业挤压式增长下，高端白酒赛道优势更加明显，不同于一般消费品，高端白酒具备金融属性，价格为酒企的生命线。展望2022年，飞天茅台确立价格天花板，千元市场以普五为价格标杆。酒企更加重视团购渠道、核心消费者培育，同时增强渠道管控、注重量价调节。预期2022年销量维持平稳增速，并通过调整渠道及产品投放结构实现均价提升。4）次高端白酒：结构升级，关注龙头。预期2022年低基数红利减弱，产品升级为主旋律，基地市场深厚的品牌具备较强抵御风险能力，全国性名酒加快布局，省外扩张下高成长性有望持续。酱酒规模继续扩张，品牌有所分化，头部品牌更加享受行业红利。 大众品板块：赛道优势逐渐释放，关注细分龙头成长加速。1）啤酒：当前啤酒行业已从增量市场转为存量市场，随着各企业重心从抢占市场份额转向产品升级、提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力的重点。展望2022年，高端产品放量态势持续，我们继续看好啤酒板块。2）调味品：龙头海天于2021年10月率先提价，海天提价打开了行业提价空间。提价之后，一方面可以缓解原材料成本大幅上涨的压力，另一方面可以帮助重塑渠道价格体系。展望2022年，考虑到低基数、提价改善报表端、企业2021年下半年开始拥抱社区团购渠道，我们认为调味品行业整体机会将显著好于2021年，值得关注。 投资建议：1）白酒板块：高端白酒推荐高确定性、估值合理的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒推荐品牌分化下增长势头强劲的山西汾酒，以及基本面向好、估值相对较低的洋河股份。 2）大众品板块：啤酒高端化升级趋势延续，推荐华润啤酒（H）、青岛啤酒（A）、重庆啤酒，建议关注百威亚太（H）。调味品龙头提价将打开行业提价空间，推荐海天味业，建议关注颐海国际（H）、千禾味业。 风险分析：宏观经济增速下行风险，国内疫情再次蔓延，成本上涨风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600519.SH 贵州茅台 1841.00 37.17 41.81 47.90 50 44 38 买入 000858.SZ 五粮液 219.94 5.14 6.36 7.57 43 35 29 买入 000568.SZ 泸州老窖 232.13 4.10 5.16 6.35 57 45 37 买入 600809.SH 山西汾酒 329.80 3.53 4.40 5.81 93 75 57 买入 002304.SZ 洋河股份 179.66 4.97 5.13 6.47 36 35 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-20；汇率按1HKD=0.83CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 联系人：李嘉祺 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：汪航宇 021-52523877 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%6%21%37%53%07/2011/2003/2107/21食品饮料沪深300 资料来源：Wind 相关研报 高端稳健增长，次高端弹性继续释放——白酒行业2021年半年报总结（2021-09-01） 坚守高端白酒，把握边际改善机会——食品饮料2021年中期策略（2021-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 投资聚焦 研究背景 2021年年初至今，食品饮料指数（申万一级子行业）跌幅12.03%，在行业指数中排名第24，板块回调主要受估值水平回落影响。截至10月20日，板块PE TTM较年初下降21.71%。业绩方面，2021年Q1/Q2板块营收分别同比增长23.59%/7.50%，归母净利润同比增长26.75%/3.87%。细分行业来看，各子板块均有下滑，除食品综合和调味品外其余板块估值水平均有回落。本文在回顾2021年行情的基础上，对白酒和大众品板块展开具体分析，判断2022年食品饮料行业的投资机会。 我们的创新之处 白酒：1）估值角度：我们对2021年以来白酒板块估值变化展开分析，纵向来看2021年以来白酒板块以消化高估值为主，茅台、五粮液估值已接近2019年以来的中枢水平，横向来看2021年消费/周期风格估值之比回落，目前位于2019年以来的历史低位；从国际视角看，大市值高端白酒2022年估值依旧具备支撑。2）行业周期：本轮白酒周期呈现量减价增、分化加剧的明显特征，从中国人口结构来看，白酒主流消费群体数量呈现下跌趋势，行业增长主要来自价格上涨与产品升级，市场份额明显向头部名优酒企集中，行业呈现挤压式、结构式增长。在这样的行业趋势下，我们认为高端白酒长期来看配置价值更高，2022年基本面有望延续稳健表现。次高端白酒2021年在基数红利下释放业绩弹性，2022年低基数减弱，价格空间打开后产品升级依旧为主旋律，建议把握品牌价值、基地市场雄厚的龙头企业。 大众品：1）啤酒：当前啤酒行业已从增量市场变为存量市场，随着各企业重心从抢占市场份额转为产品升级、以提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力重点，2021年以来各家8-12元价格带产品呈现良好放量态势，白啤细分市场亦有出色表现。展望2022年，高端产品放量态势持续，我们持续看好啤酒板块。2）调味品：龙头海天于2021年10月率先提价，海天提价将打开行业整体提价空间。提价之后，一方面可以缓解原材料成本大幅上涨的压力，另一方面可以帮助重塑渠道价格体系。展望2022年，考虑到低基数、提价改善报表端、企业主动拥抱社区团购渠道、新渠道压力持续纾解，我们认为调味品行业整体机会将显著好于2021年，值得关注。 投资观点 1）白酒板块：2021年中秋、国庆双节错位导致消费时间轴拉长，动销基本符合预期，宴席市场表现较优，消费升级趋势延续。高端白酒方面推荐高确定性、估值合理的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒推荐品牌分化下增长势头强劲的山西汾酒，以及基本面向好、估值相对较低的洋河股份。 2）大众品板块：啤酒板块，2021年以来各啤酒厂家8-12元高端价格带均出现了快速放量增长，啤酒行业高端化趋势不变且将会在2022年延续。此外成本压力下，2022年亦有可能出现提价行为。我们推荐华润啤酒（H）、青岛啤酒（A）、重庆啤酒，建议关注百威亚太（H）。调味品板块，展望2022年，海天提价将开启行业整体提价的脚步，成本端的压力将得到纾解。此外随着需求的边际持续改善；渠道端厂商主动和社区团购进行合作，新渠道带来的冲击不断缓解。我们认为调味品行业整体机会将显著好于2021年，值得关注。推荐海天味业，建议关注颐海国际（H）和千禾味业。 mNyQtNvNtMxPwOoNnQpOrRbRaO8OtRrRoMnMiNoPpOfQoOqR7NoPqMxNnMuNNZtPnN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 复盘：年初以来板块表现及历史回顾 ................................................................................ 8 1.1、 年初至今板块整体回调 ........................................................................................................................... 8 1.2、 行情历史回顾 ......................................................................................................................................... 8 2、 白酒：结构性分化下把握高确定性 .................................................................................... 9 2.1、 板块回顾：估值调整，基本面稳健 ........................................................................................................ 9 2.1.1、 估值阶段性转换，有望逐步修复 ..................................................................................................... 10 2.1.2、 基本面表现稳健，次高端释放弹性 ................................................................................................. 12 2.2、 本轮白酒周期：量减价增，分化加剧 ................................................................................................... 13 2.3、 高端白酒展望：景气延续，具备长期配置价值 .................................................................................... 14 2.3.1、 结构性增长趋势下，明晰高端白酒赛道优势................................................................................... 14 2.3.2、 价格空间打开，酒企管控增强 .....................................................................................................