2021年三季报点评：单Q3收入增速和质量超预期，新赛道安全产品和服务表现抢眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 单Q3收入增速和质量超预期，新赛道安全产品和服务表现抢眼 ——奇安信-U（688561.SH）2021年三季报点评 事件：公司发布2021年三季报：前三季度公司实现营收26.74亿元，同比增长43.02%；归母净利润为-11.57亿元，亏损额同比增加14.85%。 “高质量发展”战略效果持续显现，新赛道安全产品和服务表现抢眼：公司前三季度营收同比增长43.02%；其中 Q3单季度收入在去年同期高基数的基础上同比增长41.26%，收入增长超预期。分行业来看，来自企业客户的收入同比增长超60%，其中运营商、能源、医疗卫生和金融分别增长了192%、122%、90%、73%。营收的增长主要得益于公司新赛道产品竞争力和实战化攻防能力的提升，使得在运营商、金融、能源、医疗等大中型政府及企业客户的销售收入快速提升。公司新赛道安全产品和服务收入的平均增长率为60%，占总营收的70%以上。前三季度公司整体毛利率进一步上升4.77个百分点至62.58%，全员人均创收同比提升16.42%，“高质量发展”战略效果持续显现；公司前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降了3.65/1.86/0.17个百分点，受益于收入快速增长，各项费用率稳步下降。公司亏损加大主要是受股权支付费用的影响，前三季度公司股份支付费用为2.2亿元，剔除股权激励费用影响后前三季度净利润亏损同比减少9.13%。 “研发平台”战略持续推进，研发效率不断提升：公司继续全面布局“研发能力平台化”战略，进一步打造8大研发平台：“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，平台的功能及易用性持续提升。公司前三季度的研发投入为12.41亿元，同比增加了42.52%，新增121件专利申请并有143件授权专利。截止9月末，公司在网络安全领域的发明专利有619项，审核中有 880项，计算机软件著作权高达1010项，高研发投入且人员快速扩张的发展模式取得了丰硕的成果。此外，公司在第三季度发布了云天眼新品，提升云上实战攻防感知能力；发布“安全DNS”公共服务QDNS新品；终端EDR产品通过赛可达实验室威胁检测；且荣获多项荣誉，不断提升核心产品竞争力。 盈利预测：维持21-23年公司归母净利润预测分别为0.69、4.27和12.08亿元。看好公司新兴安全的布局和外延式并购带来的长期增长，公司作为行业龙头将优先受益于网络安全相关政策的持续落地。 风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,154 4,161 6,144 8,891 12,599 营业收入增长率 73.61% 31.93% 47.66% 44.71% 41.70% 净利润（百万元） -495 -334 69 427 1,208 净利润增长率 -43.22% -32.44% -120.68% 517.80% 182.68% EPS（元） -0.86 -0.49 0.10 0.63 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄） -9.85% -3.34% 0.69% 4.07% 10.31% P/E -107 -186 899 146 51 P/B 10.5 6.2 6.2 5.9 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 注：2019年总股本为5.78亿股，2020和2021年总股本为6.80亿股 当前价：91.51元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.80 总市值(亿元)： 621.92 一年最低/最高(元)： 75.31/140.83 近3月换手率： 21.12% 股价相对走势 -37%-21%-5%11%27%07/2011/2003/2107/21奇安信-U沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.82 -3.06 -2.58 绝对 11.69 -1.03 1.96 资料来源：Wind 相关研报 “高质量发展”战略落地效果明显，新赛道产品带领公司营收快速增长——奇安信-U（688561.SH）2021年半年报点评（2021-08-11） 业务结构进一步优化，新赛道产品表现突出——奇安信-U（688561.SH）2020年年报点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奇安信-U（688561.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,154 4,161 6,144 8,891 12,599 营业成本 1,365 1,682 2,274 3,039 4,016 折旧和摊销 90 142 183 219 262 税金及附加 33 39 52 76 107 销售费用 1,118 1,320 1,743 2,432 3,276 管理费用 470 526 823 1,156 1,449 研发费用 1,047 1,228 1,628 2,258 3,087 财务费用 22 -22 25 43 55 投资收益 196 182 209 230 253 营业利润 -536 -326 73 493 1,380 利润总额 -539 -343 73 484 1,367 所得税 14 -2 2 48 137 净利润 -553 -341 70 435 1,231 少数股东损益 -58 -6 1 8 23 归属母公司净利润 -495 -334 69 427 1,208 EPS(元) -0.86 -0.49 0.10 0.63 1.78 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -1,114 -689 -724 -631 -154 净利润 -495 -334 69 427 1,208 折旧摊销 90 142 183 219 262 净营运资金增加 2,351 1,312 2,999 1,969 3,456 其他 -3,060 -1,808 -3,975 -3,247 -5,080 投资活动产生现金流 -219 -623 134 -180 -221 净资本支出 -283 -294 -340 -410 -474 长期投资变化 392 640 0 0 0 其他资产变化 -328 -968 474 230 253 融资活动现金流 927 5,325 2,383 1,747 2,451 股本变化 428 102 0 0 0 债务净变化 0 14 2,408 1,790 2,506 无息负债变化 -390 274 541 682 856 净现金流 -406 4,014 1,792 936 2,077 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,155 12,424 15,444 18,351 22,945 货币资金 1,258 5,274 7,066 8,002 10,079 交易性金融资产 0 0 0 38 76 应收账款 1,297 1,859 2,684 3,824 5,314 应收票据 10 33 49 71 101 其他应收款（合计） 367 366 540 782 1,108 存货 749 605 803 1,048 1,350 其他流动资产 264 248 287 342 416 流动资产合计 3,989 8,664 11,741 14,458 18,839 其他权益工具 118 147 147 147 147 长期股权投资 392 640 650 650 650 固定资产 195 1,281 1,424 1,595 1,783 在建工程 995 0 0 0 0 无形资产 66 81 96 116 139 商誉 1,209 1,177 1,177 1,177 1,177 其他非流动资产 96 79 118 118 118 非流动资产合计 3,166 3,761 3,703 3,894 4,105 总负债 2,114 2,402 5,351 7,823 11,186 短期借款 0 14 2,422 4,212 6,718 应付账款 862 1,054 1,410 1,854 2,410 应付票据 1 1 1 1 2 预收账款 396 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 1 1 2 流动负债合计 1,968 2,232 5,181 7,653 11,016 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 99 99 99 99 非流动负债合计 146 170 170 170 170 股东权益 5,041 10,022 10,093 10,528 11,759 股本 578 680 680 680 680 公积金 6,609 11,795 11,802 11,845 11,965 未分配利润 -2,164 -2,499 -2,437 -2,052 -965 归属母公司权益 5,022 10,008 10,077 10,504 11,712 少数股东权益 18 15 16 24 47 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 56.7% 59.6% 63.0% 65.8% 68.1% EBITDA率 -15.2% -4.3% 1.7% 6.7% 12.4% EBIT率 -19.7% -9.0% -1.3% 4.3% 10.3% 税前净利润率 -17.1% -8.2% 1.2% 5.4% 10.9% 归母净利润率 -15.7% -8.0% 1.1% 4.8% 9.6% ROA -7.7% -2.7% 0.5% 2.4% 5.4% ROE（摊薄） -9.9% -3.3% 0.7% 4.1% 10.3% 经营性ROIC -9.3% -4.2% -0.8% 2.5% 6.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 30% 19% 35% 43% 49% 流动比率 2.03 3.88 2.27 1.89 1.71 速动比率 1.65 3.61 2.11 1.75 1.59 归母权益/有息债务 - 739.60 4.16 2.49 1.74 有形资产/有息债务 - 818.54 5.81 4.03 3.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 35.45% 31.72% 28.37% 27.35% 26.00% 管理费用率 14.89% 12.65% 13.40% 13.00% 11.50% 财务费用率 0.70% -0.52% 0.41% 0.48% 0.44% 研发费用率 33.20% 29.51% 26.50% 25.40% 24.50% 所得税率 -3% 1% 3% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0