展店加速，省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长

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周大生发布2021年三季报，实现营收64.73亿元，同比增长93.30%；归母净利润10.06亿元，同比增长41.20%。公司展店加快，省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长。期内，新开店436家，关闭门店268家，净增加168家。分渠道销售情况看，自营线下业务营收9.17亿元，同比增长79.67%；加盟业务营收46.44亿元，同比增长132.65%，占比提升12.14pct至71.74%。公司毛利率有所下滑，销售费用率受益于收入快速增长明显摊薄。短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升，中长期看，门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。给予买入-A投资评级，预计公司2021-2023年的收入增速为102%/21.4%/18.4%，整体归母净利润12.91亿元/15.81亿元/18.63亿元，对应PE 16x、13x、11x，6个月目标价25元。