持续加大黄金产品研发，加盟模式加速展店

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 持续加大黄金产品研发，加盟模式加速展店 [Table_Title2] 潮宏基(002345)2023年中报点评 [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002345 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.73/4.02 目标价格： 总市值(亿) 56.51 最新收盘价： 6.36 自由流通市值(亿) 55.18 自由流通股数(百万) 867.68 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收30.06亿元/38.26%，较2021年同期+30.92%；归母净利润2.09亿元/+38.85%，较2021年同期+3.26%。单Q2来看，公司实现营收14.82亿元/+60.96%，较2021年同期+26.04%；归母净利润0.84亿元/+54.02%，较2021年同期-12.63%。 分析判断: ► 黄金消费高景气，带动业绩增长 结合当前消费需求，公司持续加大特色黄金产品线研发，2023H1，传统黄金首饰产品实现收入11.24亿元/+72.46%，占比37.40%/+7.42pct；时尚珠宝首饰产品实现收入15.61亿元/+23.47%，占比51.93%/-6.22pct；皮具实现收入2.02亿元/+11.77%，占比6.68%/-1.62pct；代理品牌授权及加盟服务收入0.88亿元/+55.42%，主要系加盟店快速扩张。 ► 深耕细作增强单店业绩，加盟模式加速展店 2023H1，自营模式实现收入17.96亿元/+18.27%，占比59.76%/-10.10pct，自营店净关29家至295家；其中，珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.81亿元，实现销售收入5.59亿元/+19.71%。2023H1，加盟代理模式实现收入11.46亿元/+83.30%，占比38.14%/+9.37pct，主要系珠宝业务快速展店，加盟店净增89家至923家。 ► 传统黄金首饰占比及加盟模式占比提升，导致毛利率同比下降 2023H1，公司毛利率26.90%/-5.06pct，主要系产品结构中传统黄金首饰占比提升及渠道结构中加盟模式占比提升所致；传统黄金首饰/时尚珠宝首饰毛利率分别为9.00%/31.96%，自营模式/加盟代理模式毛利率分别为31.80%/19.92%。费用端来看，2023H1，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.10%/1.60%/0.56%/1.03%，同比分别-3.65pct/-0.47pct/-0.18pct/-0.39pct。 投资建议 结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为55.50/66.80/79.82亿元（原预测为57.34/70.60/85.08亿元），EPS分别为0.45/0.56/0.68元（原预测为0.48/0.59/0.75元），2023年8月24日收盘价（6.36元）对应PE分别为14.0/11.4/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年08月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,550 6,680 7,982 YoY（%） 44.2% -4.7% 25.6% 20.3% 19.5% 归母净利润(百万元) 351 199 402 497 607 YoY（%） 151.0% -43.2% 102.1% 23.5% 22.2% 毛利率（%） 33.4% 30.2% 26.5% 26.0% 25.6% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 ROE 10.0% 5.6% 10.7% 11.7% 12.5% 市盈率 16.11 28.38 14.04 11.37 9.31 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：许光辉 分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 SAC NO：S1120523040001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,417 5,550 6,680 7,982 净利润 205 411 507 620 YoY(%) -4.7% 25.6% 20.3% 19.5% 折旧和摊销 115 39 44 36 营业成本 3,084 4,077 4,942 5,940 营运资金变动 6 -241 -290 -518 营业税金及附加 78 94 114 136 经营活动现金流 414 180 235 97 销售费用 774 783 868 998 资本开支 -62 34 9 14 管理费用 91 89 107 128 投资 1 0 0 0 财务费用 30 0 -2 -8 投资活动现金流 -79 72 42 56 研发费用 60 56 80 96 股权募资 7 0 0 0 资产减值损失 -83 0 0 0 债务募资 -5 0 0 0 投资收益 19 38 33 43 筹资活动现金流 -253 -193 -15 -15 营业利润 252 502 620 757 现金净流量 84 59 261 138 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 252 502 620 757 成长能力 所得税 47 91 113 138 营业收入增长率 -4.7% 25.6% 20.3% 19.5% 净利润 205 411 507 620 净利润增长率 -43.2% 102.1% 23.5% 22.2% 归属于母公司净利润 199 402 497 607 盈利能力 YoY(%) -43.2% 102.1% 23.5% 22.2% 毛利率 30.2% 26.5% 26.0% 25.6% 每股收益 0.22 0.45 0.56 0.68 净利润率 4.5% 7.3% 7.4% 7.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.6% 6.7% 7.5% 8.1% 货币资金 650 709 970 1,108 净资产收益率ROE 5.6% 10.7% 11.7% 12.5% 预付款项 16 20 25 30 偿债能力 存货 2,665 3,224 3,365 4,225 流动比率 2.37 2.36 2.60 2.69 其他流动资产 578 495 697 633 速动比率 0.65 0.55 0.78 0.71 流动资产合计 3,910 4,448 5,058 5,995 现金比率 0.39 0.38 0.50 0.50 长期股权投资 195 195 195 195 资产负债率 35.3% 36.5% 34.3% 33.9% 固定资产 427 409 391 373 经营效率 无形资产 29 29 29 29 总资产周转率 0.79 0.96 1.06 1.13 非流动资产合计 1,644 1,577 1,532 1,496 每股指标（元） 资产合计 5,553 6,025 6,590 7,491 每股收益 0.22 0.45 0.56 0.68 短期借款 439 439 439 439 每股净资产 3.99 4.24 4.80 5.48 应付账款及票据 144 286 235 392 每股经营现金流 0.47 0.20 0.26 0.11 其他流动负债 1,066 1,163 1,272 1,398 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,650 1,888 1,946 2,228 估值分析 长期借款 279 279 279 279 PE 28.38 14.04 11.37 9.31 其他长期负债 33 33 33 33 PB 1.32 1.50 1.33 1.16 非流动负债合计 312 312 312 312 负债合计 1,962 2,200 2,258 2,540 股本 889 889 889 889 少数股东权益 49 57 67 80 股东权益合计 3,592 3,824 4,332 4,951 负债和股东权益合计 5,553 6,025 6,590 7,491 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，