买量回收+新游加持确立业绩拐点，出海能力持续验证

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月31日 三七互娱（002555.SZ） 买量回收+新游加持确立业绩拐点，出海能力持续验证 事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营收121.11亿元（YoY+7.27%），归母净利润17.21亿元（YoY-23.85%）。以此测算Q3单季度实现营收45.72亿元（YoY+38.50%），归母净利润8.67亿元（YoY+54.77%），超出此前业绩预告上限（8.46亿元），扣非后归母净利润8.82亿元（YoY+81.39%）。 买量回收+新游加持确立业绩拐点，步入增长快车道。21Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润1.2/7.4/8.7亿元，业绩同比、环比改善显著，前三季度净利率分别为2.96%、19.63%、18.82%。业绩回暖主要得益于：（1）Q1投放游戏费用前臵，预计《荣耀大天使》《绝世仙王》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：武魂觉醒》《Puzzles&Survival》于Q2、Q3陆续实现收益，Q1-Q3公司单季度销售费用分别为28.00、19.85、24.87亿元。（2）7月新游《斗罗大陆：魂师对决》持续优异变现，公告预计8月实现月流水超7亿元。7/8/9月该游戏在iOS畅销榜的平均排名分别为6/6/8名，并位列伽马数据Q3国内移动游戏流水测算榜单第7名。 出海能力持续验证。2021H1公司实现境外收入20.45亿元（YoY+111.0%），占营收比27.1%（YoY+15.0pct）；海外发行移动游戏最高月流水超过5亿，新增注册用户超过3000万人，最高MAU超过850万人。2021年5-9月公司分别位列SensorTower中国手游发行商出海收入排行榜7/8/6/4/4位，排名持续提升，预计游戏出海将成为重要增长极。当前重点出海游戏包括：（1）SLG+消除《Puzzles&Survival》：日本、美国为主要市场。截至21年6月累计流水超过10亿元，进入52个地区iOS畅销榜TOP10，目前仍维持稳定变现，7-9月位列SensorTower出海手游排行榜7/6/5名。（2）二次元游戏《云上城之歌》：7月上线韩国市场，8月位列韩国手游畅销榜第6名。 产品矩阵储备丰富，“双核”+“多元”全球化战略可期。公司国内MMO/SLG/卡牌/SIM游戏产品储备分别达到9/6/5/2款，海外发行储备产品达到18款。其中《亮剑》（App Store预计11月20日上线）《异能都市》《龙腾霸主》等产品已获取版号，有望在未来支撑业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司Q3确立业绩拐点，核心产品维持优异变现且后续全球化产品储备丰富，将助力未来业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.57、30.23、35.21亿元，对应PE为21/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策监管风险，产品上线不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,227 14,400 17,650 20,398 22,662 增长率yoy（%） 73.3 8.9 22.6 15.6 11.1 归母净利润（百万元） 2,115 2,761 2,557 3,023 3,521 增长率yoy（%） 109.7 30.6 -7.4 18.2 16.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 1.24 1.15 1.36 1.59 净资产收益率（%） 33.1 50.1 25.2 23.7 22.2 P/E（倍） 25.0 19.1 20.6 17.5 15.0 P/B（倍） 7.5 8.7 4.8 3.9 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 10月29日收盘价(元) 23.80 总市值(百万元) 52,785.17 总股本(百万股) 2,217.86 其中自由流通股(%) 69.44 30日日均成交量(百万股) 36.15 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 何欣仪 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：Q2业绩环比高增，“双核+多元”全球化产品可期》2021-08-31 2、《三七互娱（002555.SZ)G-ESG评级报告》2021-01-06 3、《三七互娱（002555.SZ）：业绩大超预期，“精品化”+“多元化”战略持续推进》2020-08-31 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-112021-032021-062021-10三七互娱 沪深300 2021年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6355 5800 11738 13782 18455 营业收入 13227 14400 17650 20398 22662 现金 2153 1777 6674 8455 12782 营业成本 1776 1758 2365 2529 2923 应收票据及应收账款 1288 1165 1777 1932 2188 营业税金及附加 46 42 63 68 74 其他应收款 85 85 117 124 143 营业费用 7737 8213 10678 12239 13416 预付账款 661 1000 1036 1317 1297 管理费用 222 366 424 510 555 存货 0 0 0 0 0 研发费用 820 1113 1500 1938 2153 其他流动资产 2169 1774 2135 1954 2044 财务费用 -15 -23 -51 -158 -262 非流动资产 3790 4764 5173 5524 5817 资产减值损失 -58 -193 -193 -193 -193 长期投资 469 361 578 800 1022 其他收益 143 162 0 0 0 固定资产 47 923 1012 1096 1154 公允价值变动收益 -148 196 16 21 78 无形资产 17 1108 1113 1110 1100 投资净收益 111 155 115 127 133 其他非流动资产 3257 2372 2470 2518 2542 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 10145 10564 16911 19306 24272 营业利润 2672 3256 2994 3613 4205 流动负债 2600 4498 5443 4955 6532 营业外收入 28 4 165 66 78 短期借款 0 889 889 889 889 营业外支出 4 11 10 8 10 应付票据及应付账款 1719 1471 2821 1770 3536 利润总额 2696 3249 3150 3671 4273 其他流动负债 881 2138 1732 2296 2106 所得税 279 213 266 276 341 非流动负债 251 0 9 14 13 净利润 2417 3036 2883 3395 3932 长期借款 250 0 9 13 13 少数股东损益 302 275 326 372 411 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 2115 2761 2557 3023 3521 负债合计 2852 4499 5452 4969 6545 EBITDA 2759 3367 3347 3803 4351 少数股东权益 264 28 354 727 1137 EPS（元） 0.95 1.24 1.15 1.36 1.59 股本 2112 2112 2218 2218 2218 资本公积 73 115 2942 2942 2942 主要财务比率 留存收益 4938 3960 6003 8556 11581 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 7029 6037 11105 13610 16589 成长能力 负债和股东权益 10145 10564 16911 19306 24272 营业收入(%) 73.3 8.9 22.6 15.6 11.1 营业利润(%) 246.9 21.8 -8.0 20.7 16.4 归属于母公司净利润(%) 109.7 30.6 -7.4 18.2 16.5 获利能力 毛利率(%) 86.6 87.8 86.6 87.6 87.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.0 19.2 14.5 14.8 15.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.1 50.1 25.2 23.7 22.2 经营活动现金流 3258 2928 3234 2461 5121 ROIC(%) 32.5 43.8 23.5 22.3 21.1 净利润 2417 3036 2883 3395 3932 偿债能力 折旧摊销 111 117 270 305 342 资产负债率(%) 28.1 42.6 32.2 25.7 27.0 财务费用 -15 -23 -51 -158 -262 净负债比率(%) -25.6 -14.6 -50.4 -52.6 -67.0 投资损失 -111 -155 -115 -127 -133 流动比率 2.4 1.3 2.2 2.8 2.8 营运资金变动 521 -261 262 -933 1320 速动比率 2.1 1.0 1.9 2.4 2.6 其他经营现金流 334 214 -16 -21 -78 营运能力 投资活动现金流 -1043 -610 -909 -327 -515 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 资本支出 368 1072 191 129 71 应收账款周转率 10.2 11.7 12.0 11.0 11.0 长期投资 127 -151 -218 -221 -223 应付账款周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 -548 311 -935 -419 -667 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1602 -2628 2572 -353 -280 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.24 1.15 1.36 1.59 短期借款 -369 889 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.32 1.46 1.11 2.31 长期借款 -31 -250 9 5 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 2.72 5.01 6.14 7.48 普通股增加 -13 0 106 0 0 估值比率 资本公积增加 -226 42 2827 0 0 P/E 25.0 19.1 20.6 17.5 15.0 其他筹资现金流 -964 -3309 -370 -358 -280 P/B 7.5 8.7 4.8 3.9 3.2 现金净增加额 620 -361 4897 1781 4327 EV/EBITDA 17.8 1