Q1游戏盈利能力提升，继续看好次新游出海

2026-04-24 方光照开源证券丁叮叮叮

核心观点：公司2026年Q1业绩超预期，盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2026Q1收入18.47亿元（同比+63%、环比+7%），归母净利润5.18亿元（同比+83%、环比-11%），扣非归母净利润5.26亿元（同比+91%、环比+1%）。
- 毛利率同比+2.88pct至93.77%，管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净利率同比-0.02pct至33.37%。
业绩驱动因素：
- 新游《杖剑传说》等产品上线贡献增量。
- 规模效应释放，成本费用率下降。
- 次新游出海持续推进，欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》或驱动业绩增长。
核心游戏表现：
- 《问道手游》Q1流水4.02亿元（同比-9%），发行投入下降带动利润增加。
- 《杖剑传说（大陆版）》Q1流水5.48亿元（环比+2%），IP联动及内容更新支撑高流水。
- 《道友来挖宝》Q1流水2.81亿元（环比-2%），稳居微信小游戏畅销榜前10名。
- 《九牧之野》Q1末渠道分成后净额回正，新赛季开启后排名回升至58。
研究结论：
- 维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元。
- 当前股价对应PE为14.5/12.8/11.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。