证券研究报告 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Title] 盈利能力改善，彰显抗压能力 [Table_ReportDate] 2021年10月28日 [Table_ReportType] ——宁德时代（300750）2021年三季报点评报告 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(维持) [Table_Author] 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-23602217 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：马铭宏 电话：18070288786 邮箱：mamh@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、动力锂电领军者，迎接储能新机遇 2021.05.31 2、龙头业绩爆发，储能业务加速放量 2021.08.25 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司业绩保持快速增长，利润率上升。2021年前三季度，营收733.62亿元，同比增长132.73%，归母净利润77.51亿元，同比增长130.9%，毛利率和净利率较上半年水平稳中有升，分别为27.51%和12.47%。三季度单季，实现营收营收292.87亿元，同比增长130.73%，环比增长17.58%；实现归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.18%；毛利率为27.90%，环比上升0.66pct；净利率为13.04%，环比上升1.07pct，盈利能力改善。 2) 市场维持高景气，公司地位稳固，近期动作频频，蓄势出击。2021年前三季度，中国市场新能源汽车销量达214.3万辆，渗透率为11.5%，其中8、9月渗透率高达17.84%和17.29%，动力电池装车量92GWh，公司独占50.8%。近期公司布局加拿大Millennial、江西志存锂业、以及非洲Manono 三大锂资源项目，强化上游原材料稳定供应能力。此外公司与中国华电、国家能源集团、三峡集团等多家公司建立战略合作关系，深化双方在储能电力系统领域合作，公司储能业务迎来爆发。公司公布第四期股权激励计划，4年营收6200亿彰显强大信心。 3) 盈利预测与投资评级：我们调整公司2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润 117.19/194.37/291.41 亿元，同比增长109.9%/65.9%/49.9%，EPS 为 5.03/8.35/12.51 元，对应PE为122.24/73.70/49.16倍。我们认为全球新能源汽车市场将保持高景气，动力电池仍处于快速增长通道，同时双碳政策落地，公司将再乘储能风起。公司作为全球锂离子电池龙头，未来业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 4) 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧；价格波动。 [Table_Chart] 宁德时代（300750）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 1,432,432.96 流通市值（百万） 1,252,721.54 总股本（百万股） 2,329.01 流通股本（百万股） 2,036.81 日成交额（百万） 8,191.76 当日换手率（%） 0.67 第一大股东 宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50319.49 114060.00 191300.00 289940.00 收入同比 9.90% 126.67% 67.72% 51.56% 净利润（百万元） 5583.34 11718.66 19436.57 29140.52 净利润同比 22.4% 109.9% 65.9% 49.9% 毛利率 27.76% 27.35% 26.71% 26.05% 净利率 11.10% 10.27% 10.16% 10.05% EPS（元） 2.49 5.03 8.35 12.51 PE（倍） 246.6 122.2 73.7 49.2 -50%0%50%100%150%200%20/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/09宁德时代沪深300 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季营业收入 Figure 2 公司单季归母净利润 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 3 公司单季毛利率及净利润 Figure 4 公司单季费用率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史估值 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002503003502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4亿元营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4亿元归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4毛利率净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们针对宁德时代2021-2023年各项业务调整了部分关键假设： 新能源汽车行业维持高景气，预计 2021-2023 年公司动力电池系统的国内 市 占 率 为 50%/51%/52% ， 全 球 市 占 率 为30%/31%/32%，销量为 105/180/280GWh，平均售价为 0.80/0.76/0.72 元/Wh，短期原材料价格持续上涨成本承压，明年上中游产能逐步释放供需松动利率有望回升，叠加考虑全球动力电池厂商大幅扩产竞争加剧，毛利率为 24%/24.5%/24%。 随着国内双碳政策逐步落地，风光储一体化发展，储能电池需求将迎来爆发式增长，公司将从前期的储能领域布局中受益，预计公司储能系统2021-2023 年出货量为 14/35/70GWh，平均售价为 0.79/0.74/0.69 元/Wh，毛利率为 36%/33%/30%。 Figure 6 公司盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池系统 营业收入（亿元） 394.26 840 1368 2016 同比增速 2.2% 113.1% 62.9% 47.4% 毛利率 26.6% 24% 24.5% 24% 锂电池材料 营业收入（亿元） 34.29 100 160 224 同比增速 -20.3% 191.6% 60% 40% 毛利率 20.5% 21% 21% 21% 储能系统 营业收入（亿元） 19.43 110.6 259 483 同比增速 218.5% 469.2% 134.2% 86.5% 毛利率 36.03% 36% 33% 30% 其他业务 营业收入（亿元） 55.21 90 126 176.4 同比增速 141.2% 63.0% 40% 40% 毛利率 38.01% 55% 45% 45% 合计 营业收入（亿元） 503.19 1140.6 1913 2899.4 同比增速 9.9% 126.7% 67.7% 51.6% 毛利率 27.8% 27.3% 26.7% 26.0% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 我们调整2021-2023 年公司盈利预测，预计实现营收 1140.6/1913/2899.4 亿元，同比增长126.7%/67.7%/51.6%，归母净利润 117.19/194.37/291.41 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 亿元，同比增长109.9%/65.9%/49.9%，EPS 为 5.03/8.35/12.51 元。 1.2 投资建议 根据我们调整的盈利预测，公司2021-2023年PE为122.24/73.70/49.16倍。公司在上下游布局完善，技术储备充足，客户资源丰富，护城河深厚。我们认为新能源汽车将加速渗透，国内市场2022年就将提前完成国家提出的到2025年渗透率达20%的目标，国际市场在政策驱动下增长动力充足，动力电池市场将长期保持高速增长。同时公司抢跑储能万亿赛道，国内双碳政策顶层设计文件发布，明确能源转型目标，风光发电加速扩容，储能配比上升。公司作为全球锂离子电池龙头，未来业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 新能源汽车销量不及预期 若国内外新能源汽车渗透放缓，将导致新能源汽车销量不及预期，从而导致公司业绩增长遇阻。 新产品研发进度不及预期 锂离子电池技术迭代迅速，且存在路线之争，新技术的开发具有不确定性，若公司不能长期保持行业领先地位，竞争力及盈利能力将受到不利影响。 行业竞争加剧 全球锂离子电池企业加速产能扩张和技术迭代，国内外市场竞争将更加激烈，公司或面临产能过剩风险。 价格波动 上游材料供应紧缺价格大幅上涨，或将挤压公司利润空间。 [Table_PageHeader] 2021年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - [Table_ForecastInfo] 附：财务预测摘要 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 50319 114060 191300 289940 每股收益 2.49 5.03 8.35 12.51 营业成本 36349 82868 140207 214424 每股净资产 27.57 32.43 40.52 52.68 毛利