2018年三季报点评：盈利能力改善，回购彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月21日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （上调） 当前价： 14.01元 九阳股份（002242） 家用电器 目标价： 17.40元（6个月） 盈利能力改善，回购彰显信心 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -23%-16%-9%-2%5%12%17/1017/1218/218/418/618/818/10九阳股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.68 流通A股(亿股) 7.62 52周内股价区间(元) 13.7-19.15 总市值(亿元) 107.53 总资产(亿元) 51.92 每股净资产(元) 4.67 相关研究 [Table_Report] 1. 九阳股份（002242）：营收稳健增长，业绩降幅收窄 (2018-08-23) 2. 九阳股份（002242）：Q1业绩环比改善，携手SHARK进军吸尘器 (2018-04-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2018年三季报，报告期内实现营收54.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长5.7%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降3.2%；Q3单季度实现营收18亿元，同比微升0.1%；归母净利润2亿元，同比增长12.3%。  营收增速放缓，预计Q4增速回升。Q3小家电行业增速下滑，公司营收增速环比回落，单季度营收与去年同期基本持平。小家电行业电商占比较高，Q4为电商活动密集期。17Q4基数较低，且随着公司渠道改革逐渐理顺，我们认为18Q4营收增速有望回升。  盈利能力增强，费用率大幅降低。Q3公司主营业务毛利率31.1%，同比下滑2.7pp，销售费用率14.2%，管理费用率3.4%，财务费用率-0.8%，期间费用率较去年同期下降5.2pp，使得公司Q3净利率10.8%，在毛利率有所下滑的前提下较去年同期提升0.4pp，改善公司盈利能力。  公布回购计划，彰显公司信心。公司同期披露了回购部分社会公众股的公告，公司拟以自有资金回购股份，拟回购资金总额不少于4000万元，不超过8000万元，回购股份价格不超过20元/股，预计回购股份数量为400万股。截止10月19日，九阳股份最新的收盘价是14.01元/股。公司认为目前股价不能正确反映公司价值，此次回购计划充分彰显公司对于自身经营状况及未来发展的信心。  预收账款增加，下游积极备货。公司预收账款2.8亿，较三季度初增加1亿元，主要来自于经销商积极打款，彰显下游客户对未来销量的良好预期，也为Q4业绩打下良好基础。  盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.16元、1.39元，根据万德小家电一致预期，给予公司2019年15倍估值，对应目标价17.4元，上调至“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，新产品拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7247.52 8081.51 9186.21 10761.04 增长率 -0.92% 11.51% 13.67% 17.14% 归属母公司净利润（百万元） 688.92 757.25 893.46 1066.33 增长率 -1.26% 9.92% 17.99% 19.35% 每股收益EPS（元） 0.90 0.99 1.16 1.39 净资产收益率ROE 19.82% 18.46% 18.42% 18.57% PE 16 14 12 10 PB 3.01 2.56 2.18 1.85 数据来源：Wind，西南证券 九阳股份（002242）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7247.52 8081.51 9186.21 10761.04 净利润 709.91 780.32 920.68 1098.82 营业成本 4855.29 5412.42 6126.50 7163.30 折旧与摊销 76.08 35.51 36.55 37.91 营业税金及附加 61.13 62.83 72.92 85.72 财务费用 -0.49 0.36 -0.03 -0.17 销售费用 1092.86 1276.88 1433.05 1667.96 资产减值损失 12.50 12.00 12.00 12.00 管理费用 553.31 581.87 652.22 753.27 经营营运资本变动 -153.63 242.07 -199.07 -201.19 财务费用 -0.49 0.36 -0.03 -0.17 其他 -595.46 -144.82 -157.04 -164.85 资产减值损失 12.50 12.00 12.00 12.00 经营活动现金流净额 48.90 925.45 613.09 782.53 投资收益 87.71 135.00 140.00 155.00 资本支出 34.05 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 659.89 135.00 140.00 155.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 693.94 85.00 90.00 105.00 营业利润 807.78 870.15 1029.56 1233.95 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 9.87 47.87 53.59 58.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 817.65 918.03 1083.15 1292.73 股权融资 -38.99 0.00 0.00 0.00 所得税 107.74 137.70 162.47 193.91 支付股利 -460.51 -137.78 -151.45 -178.69 净利润 709.91 780.32 920.68 1098.82 其他 -283.17 2.75 0.03 0.17 少数股东损益 20.99 23.07 27.22 32.49 筹资活动现金流净额 -782.66 -135.04 -151.42 -178.53 归属母公司股东净利润 688.92 757.25 893.46 1066.33 现金流量净额 -47.84 875.41 551.68 709.00 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 672.96 1548.37 2100.05 2809.05 成长能力 应收和预付款项 1881.51 2071.45 2359.11 2766.77 销售收入增长率 -0.92% 11.51% 13.67% 17.14% 存货 516.30 573.92 655.61 764.74 营业利润增长率 6.80% 7.72% 18.32% 19.85% 其他流动资产 520.64 414.05 470.65 551.33 净利润增长率 -3.20% 9.92% 17.99% 19.35% 长期股权投资 263.72 263.72 263.72 263.72 EBITDA 增长率 7.26% 2.57% 17.67% 19.29% 投资性房地产 222.84 222.84 222.84 222.84 获利能力 固定资产和在建工程 631.76 651.43 670.05 687.32 毛利率 33.01% 33.03% 33.31% 33.43% 无形资产和开发支出 152.53 147.40 142.26 137.12 三费率 22.71% 23.00% 22.70% 22.50% 其他非流动资产 488.47 488.43 488.39 488.35 净利率 9.80% 9.66% 10.02% 10.21% 资产总计 5350.75 6381.61 7372.67 8691.25 ROE 19.82% 18.46% 18.42% 18.57% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.27% 12.23% 12.49% 12.64% 应付和预收款项 1548.31 1908.96 2099.30 2452.02 ROIC 26.93% 28.61% 32.69% 34.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.19% 11.21% 11.61% 11.82% 其他负债 220.22 244.79 276.28 322.00 营运能力 负债合计 1768.53 2153.75 2375.58 2774.02 总资产周转率 1.32 1.38 1.34 1.34 股本 767.51 767.51 767.51 767.51 固定资产周转率 11.14 12.85 14.60 16.87 资本公积 896.39 896.39 896.39 896.39 应收账款周转率 67.80 65.03 70.57 69.96 留存收益 1978.71 2598.17 3340.18 4227.82 存货周转率 10.31 9.82 9.89 10.04 归属母公司股东权益 3574.56 4197.13 4939.14 5826.78 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.23% — — — 少数股东权益 7.66 30.74 57.96 90.45 资本结构 股东权益合计 3582.22 4227.87 4997.10 5917.23 资产负债率 33.05% 33.75% 32.22% 31.92% 负债和股东权益合计 5350.75 6381.61 7372.67 8691.25 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.04 2.15 2.36 2.49 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 1.74 1.88 2.08 2.21 EBITDA 883.37 906.02 1066.08 1271.70 股利支付率 66.84% 18.20% 16.95% 16.76% PE 15.61 14.20 12.04 10.08 每股指标 PB 3.01 2.56 2.18 1.85 每股收益 0.90 0.99 1.16 1.39 PS 1.48 1.33 1.17 1.00 每股净资产 4.66 5.47 6.44 7.59 EV/EBITDA 10.10 8.88 7.03 5.34 每股经营现金 0.06 1.21 0.80 1.02 股息率 4.28% 1.28% 1.41% 1.66% 每股股利 0.60 0.18 0.20 0.23 数据来源：Wind，西南证券 九阳股份（002242）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因