各项业务齐头并进，工控龙头地位稳固

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年10月28日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 74 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2021/10/28) 65.80 深证成指(2021/10/28) 14244.82 股价12个月高/低 89.05/40.98 总发行股数(百万) 2621.01 A股数(百万) 2075.54 A市值(亿元) 1365.70 主要股东 深圳市汇川投资有限公司(17.74%) 每股净值(元) 5.44 股价/账面净值 12.09 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.1 -17.6 57.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-8-24 73.99 买入 2021-7-20 77.82 买入 产品组合 贝思特产品类 19.62% 变频器类 28.19% 传感器类 0.83% 可编程逻辑控制器 5.95% 伺服系统 25.69% 新能源汽车&轨交类 14% 其他 5.72% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.93% 一般法人 33.55% 股价相对大盘走势 汇川技术 (300124.SZ) BUY买入 各项业务齐头并进，工控龙头地位稳固 结论与建议：  事件：公司发布2021年三季度业绩，前三季度实现营收133.48亿元，同比增长65%；归母净利润24.92亿元，同比增长66%；扣非后净利润24.17亿元，同比增长69%，处于业绩预告中枢。分季度来看，Q3实现营收50.74亿元，同比增长53%；归母净利润9.29亿元，同比增长28%；扣非后净利8.94亿元，同比增长23%。  各业务板块增长强劲：在“碳中和”目标及“机器换人”的背景下，下游行业需求回暖，公司紧抓新能源汽车、锂电、光伏、3C、物流等新兴行业发展机会，相关订单高速增长，在保供保交付策略有效落地，行业龙头的品牌效应进一步发挥，使得各业务板块快速增长。分业务来看，前三季度：1）通用自动化业务实现销售收入67.12亿元，同比增长约77%；其中，变频器产品实现销售收入23.34亿元，伺服系统实现销售收入29.25亿元，PLC&HMI实现销售收入5.31亿元；电液系统实现销售收入6.15亿元（含伊士通）；2）电梯电气大配套业务实现销售收入39.23亿元，同比增长约24%；3）由于造车新势力的放量，公司订单取得爆发式增长，新能源汽车业务实现销售收入17.81亿元，同比增长约182%。其中新能源乘用车业务实现快速增长，公司电控产品已获得蔚来、小鹏、理想、广汽、长城等国内知名新能源汽车厂商的合作，公司在新能源乘用车领域布局成效逐步显现；4）工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入2.89亿元，同比增长约134%；5）轨道交通业务实现销售收入4.36亿元，同比增长约101%。  原材料价格影响毛利率，费用管控持续优化：公司综合毛利率同比下滑1.86pct至37.49%，主要是受到芯片短缺与大宗商品价格上涨导致物料、采购等成本上升以及公司产品结构变化（新能源汽车占比提升）所致。在整体毛利率低于去年同期情况下，利润增速高于营收增速，主要是公司组织变革和费用管控进一步优化，费用率同比下滑2.36pct至18.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比均下滑0.9pct、0.6pct、0.8pct、0.1pct，控费效果明显。  设立股权投资基金，提升公司“产业+资本“协同效应：拟投资10亿元设立苏州汇创聚新股权投资企业，主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、工业软件等与公司业务相关的上中下游领域内的企业。借助产业基金的平台优势，在技术、产品、市场、供应链等方面与公司形成协同，有利于公司的产业链布局、扩大公司影响力。  盈利预测：公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓，业绩有望持续保持高增长趋势。我们预计公司21、22年净利为33亿元和40亿元，YOY+58%、+22%，EPS为1.27元和1.54元，当前股价对应PE为51倍和42倍，维持“买入”的投资建议。  风险提示：工控需求不及预期；新能源汽车需求不及预期。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1,167 952 2,100 3,328 4,045 同比增减 ％ 10.08% -18.42% 120.62% 58.44% 21.58% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.70 0.55 1.22 1.27 1.54 同比增减 ％ 10.14% -21.65% 122.30% 3.96% 21.58% A股市盈率(P/E) X 28.18 55.45 52.83 50.82 41.80 股利 (DPS) RMB元 0.20 0.18 0.36 0.40 0.40 股息率 (Yield) ％ 0.71% 0.54% 0.56% 0.62% 0.62% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 nMrMtNwOtMzRmPrOoNmQpNaQdN7NtRpPpNoPlOqRoOlOoMvM6MpOmNuOoMmONZoNrM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年10月28日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 5,874.36 7,390.37 11,511.32 16,916.81 23,152.57 经营成本 3,418.18 4,608.08 7,026.58 9,913.32 13,678.94 毛利 2,456.18 2,782.29 4,484.74 7,003.49 9,473.62 营业税金及附加 45.67 46.08 59.01 84.58 115.76 销售费用 504.46 626.93 871.39 1,184.18 1,852.21 管理费用 292.23 423.38 580.27 761.26 1,157.63 财务费用 (12.79) 52.86 (55.17) (84.58) (46.31) 资产减值损失 0.00 0.00 (91.71) 0.00 0.00 投资收益 57.54 76.26 153.32 50.00 50.00 营业利润 1,282.71 1,047.32 2,347.59 3,829.72 4,435.60 税前利润 1,283.66 1,055.79 2,343.53 3,824.72 4,445.60 所得税 74.94 45.65 161.84 305.98 177.82 少数股东权益 41.82 58.20 81.56 191.24 222.28 净利润 1,166.90 951.94 2,100.14 3,327.50 4,045.50 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 515.76 1,751.90 3,041.21 3,801.94 4,864.82 存货 1,263.82 1,709.69 2,419.70 2,540.69 2,667.72 应收账款 1,969.24 2,432.30 2,999.30 3,149.27 3,306.73 流动资产合计 7,693.39 9,511.84 12,458.24 13,491.89 14,839.27 长期股权投资 577.69 804.60 996.39 1,046.21 1,098.52 固定资产 884.77 1,278.75 1,350.65 1,418.18 1,489.09 在建工程 167.81 364.46 611.55 642.13 674.23 非流动资产合计 2,635.97 5,374.17 6,189.35 9,498.82 12,973.76 资产总计 10,329.35 14,886.01 18,647.59 22,990.70 27,813.03 流动负债合计 3,517.50 5,267.93 5,954.14 7,934.27 9,671.41 非流动负债合计 277.06 681.71 1,677.79 1,761.68 1,849.76 负债合计 3,794.56 5,949.64 7,631.93 9,695.95 11,521.18 少数股东权益 292.70 318.53 378.20 453.84 544.61 股东权益合计 6,534.80 8,936.38 11,015.66 13,294.76 16,291.85 负债及股东权益合计 10,329.35 14,886.01 18,647.59 22,990.70 27,813.03 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 471.29 1,361.18 1,467.35 1,760.82 2,112.98 投资活动产生的现金流量净额 151.18 (1,307.08) (503.68) (528.86) (555.31) 筹资活动产生的现金流量净额 (103.34) 1,052.76 (448.79) (471.23) (494.79) 现金及现金等价物净增加额 520.71 1,103.14 501.69 760.73 1,062.89 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报