业绩超预期，公司浆量成长路径清晰

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 博雅生物（300294）\医药生物 业绩超预期，公司浆量成长路径清晰 事件： 公司发布三季报， 2021年前三季度实现营业收入20.11亿，同比增长8.31%，归母净利润3.23亿，同比增长44.48%，扣非净利润3.19亿，同比增长47.19%，EPS0.75元，业绩超预期。三季度单季实现营业收入7.17亿，同比增长12.74%，归母净利润1.26亿，同比增长100.36%，扣非净利润1.24亿，同比增长95.32%。 点评： ➢ 公司毛利率提升，期间费用率同比下滑 2021年前三季度公司整体毛利率为56.85%，提升2.01个百分点。期间费用率37.12%，下降3.07个百分点，其中销售费用率27.63%，下降3.69个百分点，研发+管理费用率9.62%，提升1.20个百分点，财务费用率-0.13%，下降0.58个百分点，经营性现金流净额为11.74亿元，同比增长143.65%。公司毛利率提升主要是由于因子类产品纤维蛋白原的产销量提升。 ➢ 定增获证监会批准，公司浆量成长路径清晰 随着公司向华润医药控股发行股份的完成，华润医药控股将成为公司控股股东，国务院国资委将成为公司最终实际控制人，华润医药资源禀赋优势显著，为公司未来的发展奠定基础。公司浆量成长路径清晰：公司在全国多个省份共获取了19个县级浆站批文，目前积极推进后续的浆站审批工作；同时华润入主后，将积极丹霞生物浆站的续证以及资产注入。 ➢ 盈利预测 维持公司2021-2023 年EPS分别为0.97、1.18、1.42元的预测；对应当前股价的PE为39、32、27倍。公司定增获证监会批准，公司浆量成长路径清晰，给予22年45倍市盈率，对应目标价53元，上调至“买入”评级。 ➢ 风险提示 浆站拓展低于预期；研发进展低于预期；丹霞资产注入低于预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2760.9 2513.0 2960.0 3338.0 3827.0 增长率（%） 15.64% -8.98% 17.79% 12.77% 14.65% EBITDA（百万元） 631.4 431.8 643.0 751.2 857.2 净利润（百万元） 426.1 260.1 422.4 510.4 617.3 增长率（%） -9.17% -38.97% 62.42% 20.83% 20.95% EPS（元/股） 0.98 0.60 0.97 1.18 1.42 市盈率（P/E） 39 64 39 32 27 市净率（P/B） 4.2 4.0 3.7 3.4 3.0 EV/EBITDA 26.7 37.6 24.9 20.9 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年10月28日收盘价 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2021年10月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 38.17元 目标价格： 53元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 433/433 流通A股市值（百万元） 17,051 每股净资产（元） 9.95 资产负债率（%） 16.80 一年内最高/最低（元） 56.80/22.08 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 严明 执业证书编号：S0590520080001 电话：0510-85601621 邮箱：yanming@glsc.com.cn 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《博雅生物（300294）\医药生物行业》一2021.07.08 2、《华润医药拟入主，公司发展迎来拐点——博雅生物深度研究报告》一2021.07.07 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-11%18%47%2020-102021-022021-062021-10博雅生物沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 569 754 888 1200 1579 营业收入 2760.9 2513.0 2960.0 3338.0 3827.0 应收账款+票据 922 681 951 1073 1230 营业成本 976.6 1053.6 1270.0 1432.0 1607.0 预付账款 836 734 721 813 932 营业税金及附加 21.1 19.6 24.7 27.8 31.9 存货 621 689 843 950 1066 营业费用 962.8 864.5 891.0 968.0 1109.8 其他 105 69 91 103 118 管理费用 270.0 264.6 254.6 287.1 325.3 流动资产合计 3053 2928 3494 4139 4926 财务费用 17.4 9.0 5.8 0.2 -2.2 长期股权投资 133 136 136 136 136 资产减值损失 -1.7 -0.5 -8.3 -9.4 -10.8 固定资产 720 729 697 661 585 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 95 81 40 0 0 投资净收益 0.1 10.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 176 199 196 192 186 其他 2.6 20.1 9.3 9.5 9.7 其他非流动资产 1080 1086 1042 998 978 营业利润 514.1 331.5 515.0 622.9 754.1 非流动资产合计 2204 2231 2112 1987 1886 营业外净收益 5.9 -3.3 3.4 3.4 3.4 资产总计 5257 5159 5607 6127 6812 利润总额 520.0 328.1 518.4 626.4 757.6 短期借款 257 220 56 0 0 所得税 77.9 52.9 77.8 94.0 113.6 应付账款+票据 251 286 360 406 455 净利润 442.1 275.3 440.6 532.4 643.9 其他 449 366 519 584 657 少数股东损益 16.0 15.2 18.2 22.0 26.6 流动负债合计 957 872 935 990 1112 归属于母公司净利润 426.1 260.1 422.4 510.4 617.3 长期带息负债 269 55 55 55 55 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 43 39 39 39 39 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 312 94 94 94 94 成长能力 负债合计 1268 966 1029 1084 1206 营业收入 15.64% -8.98% 17.79% 12.77% 14.65% 少数股东权益 77 85 103 125 151 EBIT -7.32% -37.26% 55.46% 19.54% 20.55% 股本 433 433 433 433 433 EBITDA -2.40% -31.61% 48.93% 16.82% 14.11% 资本公积 1947 1947 1947 1947 1947 归属于母公司净利润 -9.17% -38.97% 62.42% 20.83% 20.95% 留存收益 1532 1728 2095 2538 3074 获利能力 股东权益合计 3989 4192 4577 5043 5605 毛利率 64.63% 58.07% 57.09% 57.10% 58.01% 负债和股东权益总计 5257 5159 5607 6127 6812 净利率 16.01% 10.95% 14.89% 15.95% 16.83% ROE 10.89% 6.33% 9.44% 10.38% 11.32% 现金流量表 ROIC 13.41% 6.82% 11.68% 13.51% 15.76% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 442 275 441 532 644 资产负债 5.66% 8.33% 9.78% 10.96% 12.27% 折旧摊销 94 95 119 125 102 流动比率 18.99 6.51 5.78 5.46 5.17 财务费用 17 9 6 0 -2 速动比率 16.54 4.14 3.76 3.61 3.53 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 -548 1086 329 355 291 应收账款周转率 14.54 4.72 7.30 7.30 7.30 其它 10 2 -9 -9 -9 存货周转率 1.83 1.21 2.09 2.28 2.61 经营活动现金流 -115 719 350 426 449 总资产周转率 0.26 0.24 0.46 0.54 0.62 资本支出 92 146 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -192 5 0 0 0 每股收益 0.98 0.60 0.97 1.18 1.42 其他 -172 -279 9 9 9 每股经营现金流 -0.26 1.66 0.81 0.98 1.04 投资活动现金流 -273 -128 9 9 9 每股净资产 9.03 9.48 10.33 11.35 12.59 债权融资 -19 -251 -164 -56 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 39 64 39 32 27 其他 -218 -140 -61 -67 -79 市净率 4.2 4.0 3.7 3.4