公司动态点评：业绩再创新高，TSV龙头成长路径清晰

晶方科技（603005）公司动态点评 2020年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月27日 目前股价 83.66 总市值（亿元） 192.15 流通市值（亿元） 192.15 总股本（万股） 22,968 流通股本（万股） 22,968 12个月最高/最低 138.54/15.81 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<TSV封装龙头充分受益CMOS需求激增，上调公司盈利预测>> 2020-03-22 <<定增加速扩产进程，上调公司盈利预测>> 2020-01-01 <<行业回暖带动盈利能力显著提升，业绩拐点清晰>> 2019-10-28 业绩再创新高，TSV龙头成长路径清晰 ——晶方科技（603005）公司动态点评 （百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 566 560 1429 1852 2251 (+/-%) -9.9% -1.0% 155.0% 29.6% 21.5% 净利润 71 108 403 561 720 (+/-%) -25.7% 52.3% 271.8% 39.3% 28.4% 摊薄EPS 0.31 0.47 1.75 2.44 3.14 PE 270 177 48 34 27 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年一季度报告，Q1实现营收1.91亿元，同比增长123.97%，环比下降12.79%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长1753.65%，环比增长10.9%；扣非后归母净利润0.52亿元，环比增长10.87%。  单季度业绩再创新高，毛利率与净利率环比大幅提升：2020年Q1毛利率47.82%，同比提升20.35个百分点，环比提升6.12个百分点；净利率32.58%，同比提升28.64个百分点，环比提升6.84个百分点；年化ROE为12.32%，三大盈利指标环比大幅提升，均创近五年新高。费用方面，Q1期间费用率14.73%，同比与环比均大幅下降；其中，研发费用3123.9万，研发投入金额维持在稳定高位水平。此外，公司现金流情况优良，资产结构健康，自有资金9.1亿，扩产储备充足；随着扩产产能达产，预计业绩有望持续创新高。  二季度订单饱满，率先扩产抢占行业先机：受益手机多摄渗透率提升，公司在手订单饱满，订单能见度高，扩产动能充足。公司为全球TSV行业龙头企业，全球市占率超过50%；并拥有全球第一条12英寸传感器用硅通孔晶圆级先进封装量产线，享有明显技术和成本优势。公司拟定增募集资金不超过14.02亿元用于扩产1.5万片/月的12英寸TSV产能，扩产力度与进度行业领先，将进一步巩固全球领先地位。二季度随着公司产能率先投产，有望抢占行业发展先机，迎来业绩再爆发。  手机出货量下滑难撼多摄渗透率提升，低像素封装方案加速转向CSP方案：自2019年Q3以来，新发安卓机型基本三摄起步。通常情况，一部手机仅配置一颗高清主摄，剩余超广角、长焦、景深等功能由多摄辅摄完成；低像素辅摄成本远低于高清主摄，具有明显成本优势、功能优势以及营销优势，我们看好多摄方案持续渗透。而受疫情影响，手机出货量下滑，或将影响高清主摄出货量；但由于多摄渗透率加速提升，新发安卓机型三摄起步，中低像素摄像头需求向好。CSP方案在晶圆上进行封装工艺，在低像素领域具有明显成本优势，公司作为行业龙头将充分受益多摄持续渗-500%0%500%1000%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03晶方科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 透，短期安全边际高，长期受益光学长景气周期，极具配置价值。  维持“强烈推荐”评级：公司晶圆级芯片尺寸封装技术与规模领先，我们看好公司传感器封装业务下游需求多点开花，手机多摄持续渗透，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为4.02/5.61/7.20亿元，EPS为1.75/2.44/3.14元，对应PE分别约为48X、34X、27X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球疫情控制不及预期；产能扩张不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 566.23 560.37 1428.82 1852.33 2250.58 成长性 营业成本 408.06 341.64 750.13 952.10 1154.55 营业收入增长 -9.9% -1.0% 155.0% 29.6% 21.5% 销售费用 2.01 1.04 1.71 2.22 2.70 营业成本增长 3.3% -16.3% 119.6% 26.9% 21.3% 管理费用 39.35 40.19 84.01 100.03 100.15 营业利润增长 -17.7% 28.1% 332.4% 39.2% 28.0% 研发费用 121.83 123.20 160.17 160.04 160.02 利润总额增长 -24.2% 40.5% 330.0% 39.3% 28.4% 财务费用 -32.07 -28.11 -22.64 -13.34 -12.74 净利润增长 -25.7% 52.3% 271.8% 39.3% 28.4% 其他收益 69.04 46.26 45.00 45.00 45.00 盈利能力 投资净收益 0.48 -3.26 1.32 1.32 1.32 毛利率 27.9% 39.0% 47.5% 48.6% 48.7% 营业利润 87.80 112.47 486.37 677.14 866.99 销售净利率 12.6% 19.3% 28.2% 30.3% 32.0% 营业外收支 -7.81 -0.05 -3.00 -3.62 -2.22 ROE 3.8% 5.5% 17.0% 19.4% 20.1% 利润总额 79.99 112.42 483.37 673.52 864.77 ROIC 4.4% 8.9% 23.8% 24.9% 25.6% 所得税 8.87 4.11 80.72 112.48 144.42 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 净利润 71.12 108.30 402.65 561.04 720.35 管理费用/营业收入 6.9% 7.2% 5.9% 5.4% 4.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 21.5% 22.0% 11.2% 8.6% 7.1% 流动资产 1097.21 1134.25 1257.87 932.18 1473.92 财务费用/营业收入 -5.7% -5.0% -1.6% -0.7% -0.6% 货币资金 785.05 859.03 497.71 391.42 458.17 投资收益/营业利润 0.6% -2.9% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 77.62 131.39 401.55 289.35 550.09 所得税/利润总额 11.1% 3.7% 16.7% 16.7% 16.7% 其他应收款 13.04 0.39 33.86 10.54 43.41 应收账款周转率 6.40 5.36 5.36 5.36 5.36 存货 70.18 89.64 261.28 184.12 355.99 存货周转率 5.70 4.28 4.28 4.28 4.28 非流动资产 1174.99 1173.53 1882.80 2521.33 3080.34 流动资产周转率 0.54 0.50 1.19 1.69 1.87 固定资产 867.38 748.80 1108.14 1460.10 1784.97 总资产周转率 0.26 0.24 0.52 0.56 0.56 资产总计 2272.20 2307.78 3140.67 3453.51 4554.26 偿债能力 流动负债 193.02 169.27 576.54 355.68 763.40 资产负债率 17.1% 14.0% 23.2% 14.7% 20.1% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.68 6.70 2.18 2.62 1.93 应付款项 94.15 128.47 360.34 260.08 492.26 速动比率 4.54 6.09 1.69 2.06 1.43 非流动负债 195.86 153.21 153.21 153.21 153.21 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.31 0.47 1.75 2.44 3.14 负债合计 388.88 322.47 729.75 508.88 916.61 每股净资产 8.20 8.64 10.30 12.62 15.64 股东权益 1883.32 1985.30 2364.98 2898.69 3591.71 每股经营现金流 0.51 1.14 1.90 3.25 4.00 股本 234.19 229.68 321.55 321.55 321.55 每股经营现金/EPS 1.65 2.42 1.08 1.33 1.27 留存收益 775.93 867.84 1183.34 1621.15 2185.87 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 2272.20 2307.78 3140.67 3453.51 4554.26 PE 270.16 177.42 47.72 34.25 26.67 现金流量表 （百万） PEG -18.80 6.55 0.78 0.35 0.30 经营活动现金流 292.16 133.53 435.49 747.46 917.58 PB 10.20 9.68 8.12 6.63 5.35 其中营运资本减少 -52.18 53.20 -77.67 -1.46 -67.25 EV/EBITDA 149.31 124.52 44.38 30.86 23.49 投资活动现金流 -200.18 -378.19 -842.42 -8