医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 国际医学（000516.SZ） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 11.62 一年最高最低(元) 21.66/7.12 总市值(亿元) 264.46 流通市值(亿元) 220.04 总股本(亿股) 22.76 流通股本(亿股) 18.94 近3个月换手率(%) 171.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-上半年保持高质量发展，业绩环比改善，成长逻辑逐步兑现》-2021.8.27 《公司信息更新报告-2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速》-2021.7.12 《公司信息更新报告-拟与泰格医药在临床研发等方面深度合作，医院平台价值凸显》-2021.6.17 收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏，维持“买入”评级 10月27日，公司发布2021三季报：2021Q3实现营业收入7.42亿（+71.71%，皆同比2020Q3），归母净利润-2.25亿（-45.78%），扣非净利润-2.07亿（-32.40%），经营现金流净额0.82亿（-5.86%），EPS -0.10元/股（-0.02元/股）。2021前三季度实现营业收入20.49亿（+91.04%，皆同比2020Q3），归母净利润-5.85亿（-17.36%）；扣非净利润-5.00亿（+1.67%），经营现金流净额1.59亿（+191.96%）。公司收入端保持高速增长。按照股权激励目标，我们下调2021-2023年收入，考虑到2021年前三季度亏损、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2021-2023年归母净利润，预计2021-2023年归母净利润分别为-6.45(原为0.60)、1.84(原为4.09)、3.84(原为5.75)亿元，EPS分别为-0.28/0.08/0.17元，当前股价对应P/E分别为-41.0/144.1/68.8倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 ⚫ 剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，现金流自2020Q3持续为正 分季度看，2021年Q1/Q2/Q3收入分别为6.32亿元（同比2020Q1增长130%，环比2020Q4增长18%）、6.74亿元（同比2020Q2增长85%，环比2021Q1增长7%）、7.42亿元（同比2020Q3增长71%，环比2021Q2增长10%），营收整体实现了大幅增长，预计Q3由于7-8月国内疫情以及9月份西安全运会对外地患者就诊的影响，导致同比增速趋缓，但环比增速较2021Q2增加。从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021前3个季度剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的经营净利润较2020年同期呈现减亏趋势。公司2021年前三季度经营现金流净额为1.59亿（+191.96%），实现大幅改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 991 1,607 2,941 4,294 6,011 YOY(%) -51.4 62.2 83.0 46.0 40.0 归母净利润(百万元) -404 45 -645 184 384 YOY(%) -118.5 111.2 -1521.0 128.5 109.5 毛利率(%) 14.3 -9.2 6.0 24.0 25.0 净利率(%) -40.8 2.8 -21.9 4.3 6.4 ROE(%) -8.3 0.7 -12.6 3.3 6.6 EPS(摊薄/元) -0.18 0.02 -0.28 0.08 0.17 P/E(倍) -65.5 583.0 -41.0 144.1 68.8 P/B(倍) 5.3 5.3 6.1 5.8 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-102021-022021-06国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，Q4有望迎来床位快速爬坡 ............................................................................... 3 2、 旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证 ..................................................................................................... 4 3、 实控人倡议员工增持彰显信心，助力公司长期发展 ............................................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 公司营业收入（亿元）逐季提升 ....................................................................................................................................... 3 图2： 公司经营净利润（亿元）同比2020年同期减亏 .............................................................................................................. 3 图3： 公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正 ..................................................................................................... 4 表1： 国际医学盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，Q4有望迎来床位快速爬坡 10月27日，公司发布2021三季报：2021Q3实现营业收入7.42亿（+71.71%，皆同比2020Q3），归母净利润-2.25亿（-45.78%）；扣非净利润-2.07亿（-32.40%）；经营现金流净额0.82亿（-5.86%），EPS -0.10元/股（-0.02元/股）。2021前三季度实现营业收入20.49亿（+91.04%，皆同比2020Q3），归母净利润-5.85亿（-17.36%）；扣非净利润-5.00亿（+1.67%）；经营现金流净额1.59亿（+191.96%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。 分季度看，2021年Q1/Q2/Q3收入分别为6.32亿元（同比2020Q1增长130%，环比2020Q4增长18%）、6.74亿元（同比2020Q2增长85%，环比2021Q1增长7%）、7.42亿元（同比2020Q3增长71%，环比2021Q2增长10%），营收整体实现了大幅增长，预计Q3由于7-8月国内疫情以及9月份西安全运会对外地患者就诊的影响，导致同比增速趋缓，但环比增速较2021Q2增加。 从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021前3个季度剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的经营净利润较2020年同期呈现减亏趋势。 图1：公司营业收入（亿元）逐季提升 图2：公司经营净利润（亿元）同比2020年同期减亏 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司2021年前三季度经营现金流净额为1.59亿（+191.96%），实现大幅改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正。 0.002.004.006.008.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入(亿元)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.00Q1Q2Q320202021 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 图3：公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证 公司业务保持高速增长，呈现良好发展态势，2021H1门急诊量102.8万人次，同比增长98.19%，住院量5.7万人次，同比增长80.42%；2020Q1-2021Q2营收和住院工作量逐季提升，在Q3收入仍保持较快增长下，预计住院量延续提升趋势。 高新医院2021H1门急诊和住院人数再创历史新高，其肾脏内科透析室设备已突破110台，规律透析患者300余名，已成为陕西省及西安市规模最大的血液透析中心，呼吸与危重症医学科通过了国家级呼吸与危重症医学科规范化建设（PCCM）评审认证，产科入