医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 国际医学（000516.SZ） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 7.87 一年最高最低(元) 7.87/3.92 总市值(亿元) 155.12 流通市值(亿元) 151.81 总股本(亿股) 19.71 流通股本(亿股) 19.29 近3个月换手率(%) 135.32 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q2医院业绩稳定增长，病床使用提升空间大》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-2020年起医院板块产能提升，利润有望加速释放》-2020.7.18 Q3医院业绩环比提速，利润呈减亏趋势 ——公司信息更新报告 杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ Q3医院业绩稳定增长，中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收10.72亿元（+59.41%）,归母净利润-4.98亿元（-2357.6%）；扣非净利润-5.09亿元（-711.87%）；经营现金流净额-1.73亿元（-324%），EPS -0.258元/股。公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿元、1.21亿元、4.76亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为902/128/33倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 ⚫ 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.68%)、4.32亿元（+88.59%）；归母分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-573.91%)、-1.54亿元（-509.87%）；扣非净利润分别为-1.97亿元(-2799.04%)、-1.55亿元 (-811.76%)、-1.57亿元（-197.72%）；经营现金流净额分别为-1.45亿元(-208.20%)、-1.15亿元(-1816.67%)、0.87亿元（+271.47%）。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊，医院门诊、住院病人快速增加，2020年收入高速增长，尤其是Q2医院逐步恢复正常开诊后，加速提升，Q3收入端环比持续提升，利润端呈现减亏趋势。前三季度营业成本11.82亿元（+59.41%），毛利率-10.26%，主要与疫情及中心医院开业后，新增营业成本有关，为暂时性因素。伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，未来有望达到12000余张（含康复医院），成长空间大。 ⚫ 控股股东全额定增过会，彰显公司未来长期发展信心 2020年7月，公司拟向大股东陕西世纪新元发行不超过304,878,048股股份（含本数），募集不超过10亿元，发行价格3.28元/股，用于全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解国际医学的营运资金压力，保障公司中长期发展。2020年10月26日，证监会审核通过。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,039 991 1,714 4,137 6,697 YOY(%) -49.8 -51.4 72.9 141.4 61.9 归母净利润(百万元) 2,184 -404 17 121 476 YOY(%) 1001.0 -118.5 104.3 604.5 292.9 毛利率(%) 22.1 14.3 14.3 19.0 19.0 净利率(%) 107.1 -40.8 1.0 2.9 7.1 ROE(%) 38.8 -8.3 0.4 2.4 8.7 EPS(摊薄/元) 1.11 -0.20 0.01 0.06 0.24 P/E(倍) 7.1 -38.4 902.0 128.0 32.6 P/B(倍) 2.7 3.1 3.1 3.0 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2019-102020-022020-06国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 1、 Q3医院业绩稳定增长，医院开业前期阶段性影响整体盈利能力 10月28日，公司发布2020年三季度报：前三季度公司实现营收10.72亿元（+59.41%）,归母净利润-4.98亿元（-2357.6%）；扣非净利润-5.09亿元（-711.87%）；经营现金流净额-1.73亿元（-324%），EPS -0.258元/股。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.68%)、4.32亿元（+88.59%）；归母分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-573.91%)、-1.54亿元（-509.87%）；扣非净利润分别为-1.97亿元(-2799.04%)、-1.55亿元 (-811.76%)、-1.57亿元（-197.72%）；经营现金流净额分别为-1.45亿元(-208.20%)、-1.15亿元(-1816.67%)、0.87亿元（+271.47%）。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊，医院门诊、住院病人快速增加，2020年收入高速增长，尤其是Q2医院逐步恢复正常开诊后，加速提升，Q3收入端环比持续提升，利润端呈现减亏趋势。前三季度营业成本11.82亿元（+59.41%），毛利率-10.26%，主要与疫情及中心医院开业后，新增营业成本有关，为暂时性因素。 2、 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 医院板块业绩提升空间大，中心医院住院床位爬坡超预期：中心医院病床入住提升快，2020年7月底936张，8月底近1100张，预计10月底将超1300张，单月新增平均超100张，按此趋势2020年底有望实现1500张床位入住。中心医院收入端环比快速增长，验证医师资源西北第一、设备先进、口碑积累等优势，还有提升空间。 1）高新医院：西安国际医学高新医院一期808张床位已经满产，在超负荷运营状态下2019年收入、利润仍实现了10%以上的增长，整体势力强劲。目前二期项目已进入投用前的冲刺阶段，医院内装、设备调试、系统对接、人才培训等工作正在有序进行，二期扩建工程竣工后，高新医院将步入陕西省内大型综合三级甲等医院行列。预计一期+二期总床位数1500张，依托医院目前的患者流量，预计到2021年有望实现满负荷运营。 2)中心医院：国际医学中心医院正在形成“人才虹吸”效应，受益“军改”，大量部队医院医生加入中心医院，医生水平、医生储备、设备配置水平高，带来患者依从性高，形成强口碑效应，就诊患者越来越多，病床使用率提升较快，医院从2019年9月25日开诊至今，医院日最高门诊、住院人数均已突破1,000人次，服务住院床位已超过成熟运营了18年的西安高新医院，累计门诊超18万人次，住院2万余人次，体现了开诊后快速增长的发展速度。按此趋势预计年底有望实现1500张床位入住。 3）商洛医院：西安国际医学商洛医院将为打造覆盖陕西全省的医疗服务连锁网络奠定坚实的基础。医院新院区项目于2016年开始建设，最大床位1800张，目前新项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，商洛医院将整体搬迁至新院区，通过公司内部优质医疗资源对接、人才下沉、先进设备等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 整体看，伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，未来有望达到12000余张（含康复医院），成长空间大。 3、 对接优质医疗资源提升品牌，积极布局互联网医院 公司旗下医院医生专家团队影响力大，在陕西名列前茅，目前西安国际医学中心医院医疗人员团队来自三甲医院、部队医院的占比超过85%，来自西京、唐都等知名大型三甲医院的各学科带头人数十人。上市公司与陕西省内其他基层医院开展转诊合作，已经签署50家合作医院，未来将向周边省份拓展。上半年，公司公司分别与西北大学、陕西中医药大学签订《战略合作协议》，西安国际医学中心医院、高新医院均挂牌成为西北大学、陕西中医药大学附属医院，将在医疗技术服务、教学研究改革、建立高层次人才培养体系及科研学术创新、临床技术、医院管理等多个方面展开合作，完善人才培养架构。 公司持续推进“线上+线下”相结合的医疗服务网络建设工作。公司与阿里健康合作打造的互联网医院上线运行以来，用户关注量稳步增长；上半年新设西安国际医学互联网医院有限公司，进一步完善互联网医院布局。 4、 控股股东全额定增过会，彰显公司未来长期发展信心 2020年7月，公司拟向大股东陕西世纪新元发行不超过304,878,048股股份（含本数），募集不超过10亿元，发行价格3.28元/股，用于全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解国际医学的营运资金压力，保障公司中长期发展。2020年10月26日，证监会审核通过。 通过本次发行募集资金补充营运流动资金，可在一定程度上解决公司因医疗主业快速发展而产生的营运流动资金需求，提高公司的抗风险能力，增强公司总体竞争力，保障公司持续健康的快速发展，同时也彰显大股东长期信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性 5、 盈利预测 公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿元、1.21亿元、4.76亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为902/128/33倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 表1：国际医学盈利预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,039 991 1,714 4,137 6,697 YOY(%) -49.8 -51.4 72.9 141.4 61.9 归母净利润(百万元) 2,184 -404 17 121 476 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E YOY(%) 1001.0 -118.5 104.3 604.5 292.9 毛利率(%) 22.1 14.3 14.3 19.0 19.0 净利率(%) 107.1 -40.8 1.0 2.9 7.1 ROE(%) 38.8 -8.3 0.4 2.4 8.7 EPS(摊薄/元) 1.11 -0.20 0.01 0.06 0.24 P/E(倍) 7.1 -38.4 902.0 128.0 32.6 P/B(倍) 2.7 3.1 3.1 3.0 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 6、 风险提示 医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2357 1620 307 840 921 营业收入 2039 991 1714 4137 6697 现金 1429 1086 0 0 0 营业成本 1589 849 1468