医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 国际医学（000516.SZ） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 16.31 一年最高最低(元) 17.44/3.96 总市值(亿元) 371.20 流通市值(亿元) 314.61 总股本(亿股) 22.76 流通股本(亿股) 19.29 近3个月换手率(%) 150.54 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现》-2021.4.16 《公司信息更新报告-股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期》-2021.3.23 《公司信息更新报告-Q3医院业绩环比提速，利润呈减亏趋势》-2020.10.29 医院业绩环比改善，成长逻辑兑现 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 2020年各季度收入环比改善，2021Q1延续增长态势 4月28日，公司发布2020年年报和2021一季报：2020年实现营收16.07亿元（+62.17%），归母净利润0.45亿元（+111.23%），扣非净利润-6.48亿元（-38.34%）；经营现金流净额0.41亿元（+220.4%），EPS 0.02元/股。2021Q1实现营收6.32亿元（+129.75%），归母净利润-1.83亿元（+3.35%），扣非净利润-1.30亿元（+33.69%）；经营现金流净额0.66亿元（+145.84%），EPS -0.095元/股。公司整体业绩符合我们之前的预期。公司旗下医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高，维持2021-2022年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.60、4.09、5.75亿元，EPS分别为0.03、0.18、0.25元/股，当前股价对应PE分别为621.5/90.7/64.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 医院单床产出及就诊人次持续提升，成长逻辑逐步验证 2021Q1由于中心医院运营成本依然处于较高水平，公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益拉低净利润约7360万元，导致2021Q1归母净利润亏损，扣除交易性金融资产影响，2021Q1归母净利润-1.09亿元，同比增长42.3%，环比增长38.4%。高新医院2020年全年日门急诊人数、出院人数再创历史新高，单床年产出提升，一期+二期总床位数1500张，依托医院目前的患者流量持续增加，预计2021年有望实现满负荷运营。中心医院产能释放空间大，其最大床位容量为5037张，2020年12月28日通地铁明显提升门诊和住院量，我们维持2021年底病床使用量到3000-3500床、实现整体盈利的预期不变。商洛医院（新院区）已于2021年3月28日开诊，规划床位1,800张，按照JCI和三甲标准建设。随着新院区正式启用、开诊，将为该医院就医环境、医疗服务水平带来全面提升。 ⚫ 股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期 2021年3月股权激励草案拟激励不超过571人（核心技术/业务人员获授数量占比76.36%），公司对核心医生激励充分，有利吸引留存优秀医疗资源。此次股权激励业绩指标快速增长，较高考核目标展现管理层对于公司高质量发展的信心。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 991 1,607 3,712 6,009 7,932 YOY(%) -51.4 62.2 131.0 61.9 32.0 归母净利润(百万元) -404 45 60 409 575 YOY(%) -118.5 111.2 31.7 585.3 40.4 毛利率(%) 14.3 -9.2 22.2 22.9 17.7 净利率(%) -40.8 2.8 1.6 6.8 7.2 ROE(%) -8.3 0.7 1.0 6.2 8.2 EPS(摊薄/元) -0.18 0.02 0.03 0.18 0.25 P/E(倍) -91.9 818.3 621.5 90.7 64.6 P/B(倍) 7.5 7.4 7.3 6.8 6.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-042020-082020-12国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2020年各季度收入环比改善，2021 Q1延续增长态势 ......................................................................................................... 3 2、 医院单床产出及就诊人次持续提升，成长逻辑逐步验证 ..................................................................................................... 3 3、 拟股权激励充分调动核心医生积极性，保障医院高质量运营 ............................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 国际医学盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 pOsRnOsPsRrPxPvNqMtQmQ7NdN9PoMoOpNrQlOpPqMeRnOpPbRoPnQuOmNrQxNnQzR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2020年各季度收入环比改善，2021 Q1延续增长态势 4月28日，公司发布2020年年报和2021一季报：2020年实现营收16.07亿元（+62.17%），归母净利润0.45亿元（+111.23%），扣非净利润-6.48亿元（-38.34%）；经营现金流净额0.41亿元（+220.4%），EPS 0.02元/股。2021Q1实现营收6.32亿元（+129.75%），归母净利润-1.83亿元（+3.35%），扣非净利润-1.30亿元（+33.69%）；经营现金流净额0.66亿元（+145.84%），EPS -0.095元/股。公司整体业绩符合我们之前的预期。 公司2020年分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.68%)、4.32亿元（+88.59%）、5.35亿元（+68.24%）；归母净利润分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-573.91%)、-1.54亿元（-509.87%）、5.43亿元（+241.4%）；扣非净利润分别为-1.97亿元(-2799.04%)、-1.55亿元 (-811.76%)、-1.57亿元（-197.72%）、-1.39亿元（+65.76%）；经营现金流净额分别为-1.45亿元(-208.20%)、-1.15亿元(-1816.67%)、0.87亿元（+271.47%）、2.15亿元（+291.96%）。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊，医院门诊、住院病人快速增加，2020年收入高速增长，尤其是2020Q2医院逐步恢复正常开诊后，加速提升，Q3、Q4收入端环比持续提升，扣非净利润呈现减亏趋势。 2020年全年公司各季度收入环比改善，归母净利润由于公司出售汉氏联合全部股份增加净利润约7.2亿元，较2019年实现111.23%增长，扣除出售汉氏联合收益后，公司2020年归母净利润约-6.75亿元（-63.4%），主要因为中心医院处于床位快速爬坡期，成本费用仍处于较高水平，且高新医院及商洛医院收入下降导致相应利润减少，均为阶段性因素。 2021Q1收入延续2020年增长态势，实现收入6.32亿元，同比增长129.75%，其中，中心医院收入同比有较大增长，但由于其床位使用量仍处于提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平，再加上公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益拉低净利润约7360万元，导致公司2021Q1归母净利润亏损，扣除交易性金融资产影响，公司2021Q1归母净利润-1.09亿元，同比2020Q1增长42.3%，环比2020Q4增长38.4%(2020Q4归母净利润已减去7.2亿元出售汉氏联合收益)。 2、 医院单床产出及就诊人次持续提升，成长逻辑逐步验证 2020年度，高新医院实现收入79,868.45万元，较2019年下降3.34%，净利润6,066.81万元，较2019年下降48.23%，收入和利润下滑主要受2020上半年疫情影响。高新医院二期开业后，门诊和住院量有了明显提升，公司2020年各季度收入环比均为正向增长。2020年全年日门急诊人数、出院人数再创历史新高，日门诊最高4,138人次，日住院最高1,086人次。平均住院日7.9天，同比增加0.2天；床位周转次数39.29次/年，各项重要医疗质量指标全部达标。2020下半年的年化单床产出（由于上半年受疫情影响严重，数据按照下半年收入/808张床位*2）112.4万元，较2019年的102万增加9.9%，单床年产出提升。 高新二期开业后，一期+二期总床位数1500张，依托医院目前的患者流量持续增加，预计2021年有望实现满负荷运营。 2020年度，中心医院全年实现营收72,055.87万元，较2019年增长1181.06%， 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 净利润5,279.56万元（含处置汉氏联合投资收益），较2019年增长114.19%。中心医院全年门急诊量309,552人次，住院32,582人次，