公司信息更新报告：疫情缓和经营恢复，一季度收入利润均回归正增长

商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱婴室（603214.SH） 2021年05月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/5/6 当前股价(元) 26.67 一年最高最低(元) 39.51/17.07 总市值(亿元) 38.04 流通市值(亿元) 37.48 总股本(亿股) 1.43 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 213.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-疫情影响业绩下滑，核心品类奶粉毛利率仍在提升》-2021.4.2 《公司信息更新报告-疫情影响持续超出预期，刚性费用拖累三季度业绩》-2020.10.22 《公司信息更新报告-疫情拖累中报业绩，品牌+全渠道布局未来仍可期》-2020.8.17 疫情缓和经营恢复，一季度收入利润均回归正增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：公司2021年一季度收入业绩恢复正增长 公司发布2021年一季报：2021Q1实现营业收入5.43亿元(+4.64%)，归母净利润0.11亿元(+25.89%)，随着疫情影响消除，公司经营持续恢复。我们认为，长期看母婴连锁店业态仍具备重要渠道价值，公司围绕“品牌+全渠道”布局并拓展母婴服务市场，竞争力依然突出。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为1.75/2.25/2.81亿元，对应EPS为1.23/1.58/1.97元，当前股价对应PE为21.7/16.9/13.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情缓和，线下门店经营逐步恢复，综合毛利率仍在提升 随着疫情缓和，公司经营稳步恢复。分渠道看，2021Q1门店销售收入4.67亿元(+3.29%)，电商收入0.26亿元(-8.58%)，此外，婴儿抚触和其他业务收入分别+211.67%/+47.97%。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收2.67/1.20/0.41亿元，同比基本持平表现稳健；棉纺、车床等品类则在低基数下明显修复，同比+32.50%/+53.60%。盈利能力方面，奶粉毛利率19.35%(-2.15pct)有所下滑，但是用品类、棉纺类及玩具类毛利率分别同比+2.33pct/+1.64pct/+7.54pct，推动公司整体毛利率达到28.94%(+1.30pct)，仍在提升。费用方面，2021Q1公司销售/管理/财务费用率为23.18%/3.55%/1.41%，同比-0.54pct/+0.29pct/+1.37pct，其中财务费用率同比提升幅度较大主要系新租赁准则影响。 ⚫ “品牌+全渠道”多维加码布局，拓展母婴服务市场提升长期竞争力 公司围绕“品牌+全渠道”方向多维加码布局：持续优化商品结构、丰富自有品牌矩阵，提升毛利率；继续优化门店结构（2021Q1新开/关闭门店 6/6 家，期末门店总数 290 家，此外另有已签约待开店17家）并积极推进门店陈列和数字化升级。公司组建电商营销团队入驻第三方平台，积极探索新媒体营销方式，借助社交媒体精准触达母婴消费群体，优化会员体系，深挖单客价值。未来，公司在巩固母婴零售主业基础上，既向上游拓展玩具等品类，也布局托育早教业务拓展母婴服务市场，有望进一步提升公司在母婴消费领域的品牌价值和竞争力。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 2,256 2,733 3,187 3,679 YOY(%) 15.2 -8.3 21.1 16.6 15.5 归母净利润(百万元) 154 117 175 225 281 YOY(%) 28.5 -24.4 50.3 28.5 24.9 毛利率(%) 31.2 31.5 32.2 32.5 32.8 净利率(%) 6.3 5.2 6.4 7.1 7.6 ROE(%) 15.8 12.2 15.9 17.6 18.7 EPS(摊薄/元) 1.08 0.82 1.23 1.58 1.97 P/E(倍) 24.7 32.6 21.7 16.9 13.5 P/B(倍) 3.8 3.7 3.3 2.9 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-052020-092021-012021-05爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1383 1311 1603 1701 2129 营业收入 2460 2256 2733 3187 3679 现金 655 639 636 783 897 营业成本 1692 1545 1853 2150 2474 应收票据及应收账款 19 16 24 24 31 营业税金及附加 8 9 11 12 14 其他应收款 9 8 12 12 16 营业费用 488 483 582 663 743 预付账款 56 81 85 109 115 管理费用 87 88 93 105 121 存货 568 505 782 711 1008 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 76 62 62 62 62 财务费用 -8 4 0 0 0 非流动资产 273 399 411 446 480 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0 22 44 66 87 其他收益 33 24 26 30 35 固定资产 82 74 89 97 103 公允价值变动收益 0 4 5 5 5 无形资产 23 75 82 92 105 投资净收益 8 23 25 30 36 其他非流动资产 167 229 197 191 185 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1655 1711 2014 2146 2609 营业利润 228 175 251 322 402 流动负债 577 619 775 718 932 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 60 89 89 89 89 营业外支出 3 5 2 2 2 应付票据及应付账款 313 289 433 404 560 利润总额 227 171 251 322 402 其他流动负债 204 241 253 224 283 所得税 57 43 60 77 97 非流动负债 1 41 41 41 41 净利润 170 128 190 245 306 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 11 15 20 24 其他非流动负债 1 41 41 41 41 归母净利润 154 117 175 225 281 负债合计 579 660 816 759 973 EBITDA 253 211 290 342 424 少数股东权益 63 31 46 66 90 EPS(元) 1.08 0.82 1.23 1.58 1.97 股本 102 143 143 143 143 资本公积 464 354 354 354 354 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 488 554 689 855 1060 成长能力 归属母公司股东权益 1014 1020 1152 1322 1547 营业收入(%) 15.2 -8.3 21.1 16.6 15.5 负债和股东权益 1655 1711 2014 2146 2609 营业利润(%) 33.0 -23.6 43.5 28.5 24.9 归属于母公司净利润(%) 28.5 -24.4 50.3 28.5 24.9 获利能力 毛利率(%) 31.2 31.5 32.2 32.5 32.8 净利率(%) 6.3 5.2 6.4 7.1 7.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.8 12.2 15.9 17.6 18.7 经营活动现金流 129 200 120 238 205 ROIC(%) 14.7 10.0 14.3 16.2 17.5 净利润 170 128 190 245 306 偿债能力 折旧摊销 42 53 53 36 42 资产负债率(%) 35.0 38.6 40.5 35.4 37.3 财务费用 -8 4 0 0 0 净负债比率(%) -55.2 -46.1 -43.9 -48.5 -48.1 投资损失 -8 -23 -25 -30 -36 流动比率 2.4 2.1 2.1 2.4 2.3 营运资金变动 -86 32 -94 -8 -101 速动比率 1.2 1.1 0.9 1.1 1.0 其他经营现金流 20 4 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -78 -133 -35 -36 -35 总资产周转率 1.6 1.3 1.5 1.5 1.5 资本支出 78 73 -10 13 12 应收账款周转率 145.0 129.6 137.3 133.5 135.4 长期投资 0 -32 -22 -22 -22 应付账款周转率 5.9 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -0 -92 -67 -45 -45 每股指标(元) 筹资活动现金流 5 -82 -88 -55 -56 每股收益(最新摊薄) 1.08 0.82 1.23 1.58 1.97 短期借款 10 29 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.40 0.84 1.67 1.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.11 7.15 8.08 9.27 10.84 普通股增加 2 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 48 -110 0 0 0 P/E 24.7 32.6 21.7 16.9 13.5 其他筹资现金流 -56 -41 -88 -55 -56 P/B 3.8 3.7 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 56 -15 -3 147 114 EV/EBITDA 12.9 15.9 11.5 9.4 7.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPqPsNsOqMzQuMyQqOnOpQbRdN7NpNmMtRrQfQoOnQfQoOtMaQmMuMxNqNoMvPpPsQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人