2021Q3季报点评：营收与净利润继续保持高增，双十一预售表现较好

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 贝 泰 妮（300957.SZ） 2021Q3季报点评：营收与净利润继续保持高增，双十一预售表现较好 投资要点：  公司发布2021年Q3季报，业绩保持高增。2021年前三季度，公司实现营业收入21.13亿元，同增49.05%；实现归母净利润3.55亿元，同增65.03%。其中Q3单季度实现营业收入7.01亿元，同增47.29%；实现归母净利润约0.9亿元，同增64.29%；实现毛利率为76.90%，净利率为16.84%。  为年终电商大促节做准备，公司加大宣传力度，销售费用率与存货均有一定提升。由于每年的年终大促节为化妆品公司的传统旺季，公司在Q3季度进行了宣传铺垫、存货准备。对比Q2季度，销售费用率上涨1.14pct，达到46.28%，存货增加约1.95亿元，达到5.05亿元。  双十一预售额较好，签约热播综艺嘉宾作为新代言。根据C2CC数据，薇诺娜在今年的双十一预售中表现亮眼，预售第一天的前15分钟全店预售金额即突破2亿，超去年同期全天预售，截至21日0:14分破7亿，超去年双11全期。其中，200万套薇诺娜舒缓修护冻干面膜上架即售罄，王牌产品舒敏保湿特护霜破2亿，且清透防晒乳、舒敏面膜单品均破亿。公司的营销布局嗅觉敏锐，携手热门综艺《披荆斩棘的哥哥》中的嘉宾白举纲（微博粉丝数1032.7万）、李响（微博粉丝数229.3万）、齐思钧（微博粉丝数317.3万），作为公司新品牌的代言人。  公司终止赴港上市，设立子公司加强在皮肤大健康产业领域的影响力和综合竞争力。结合目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况等因素，经公司审慎分析并与中介机构反复沟通论证，公司决定终止本次筹划发行H股股票事项并向中国证监会申请撤回相关申请文件。另外，公司于海南成立海南贝泰妮私募基金管理有限公司。  盈利预测：公司此次双十一预售数据表现亮眼，我们小幅上调前期的盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为8.42、11.34、16.65亿元，同增54.89%、34.72%、46.82%。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新品研发不及预期，疫情反复影响线下销售。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1943.75 2636.49 3984.37 5882.17 8726.04 增长率（%） 56.69% 35.64% 51.12% 47.63% 48.35% 归母净利润（百万元） 411.95 543.51 841.81 1134.09 1665.07 增长率（%） 58.12% 31.94% 54.89% 34.72% 46.82% EPS（元/股） 0.97 1.28 1.99 2.68 3.93 市盈率（P/E） 225.94 171.25 110.56 82.07 55.90 市净率（P/B） 123.06 77.63 47.92 31.62 21.08 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 商业贸易 2021年10月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 强烈推荐(维持评级) 当前价格： 219.72元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据（截至2021年10月27日） 总股本/流通股本（百万股） 424/57 流通A股市值（百万元） 12,577 每股净资产（元） 10.03 资产负债率（%） 14.19 一年内最高/最低（元） 289.35/157.21 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员： Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 聂博雅 执业证书编号：S0210520080005 电话：18258256613 邮箱：nby2452@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《贝泰妮(300957.SZ) :2021半年报点评：线下经销代销渠道增速较快，“敏感肌+”产品矩阵逐步形成》一2021.08.12 2、《贝泰妮(300957.SZ) :医研共创助力品牌稳站中高端市场，私域流量与药房渠道协同打造国货之光》一2021.03.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-23%-6%11%28%2020-102021-022021-062021-10贝泰妮沪深300 图表1：财务预测摘要 数据来源：公司公告，华福证券研究所 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金751.951461.792365.673649.39营业收入2636.493984.375882.178726.04应收票据及账款326.48410.80606.46899.67营业成本626.06867.651401.062087.98预付账款29.3538.7757.2384.90税金及附加46.0675.13110.91164.53其他应收款9.5817.8326.3339.05销售费用1107.131672.102468.543662.02存货253.75588.35950.051415.85管理费用168.65239.06352.93523.56其他流动资产20.0624.8736.7154.46研发费用63.44118.19174.49258.85流动资产总计1391.182542.414042.466143.33财务费用-0.88-3.87-6.70-10.53长期股权投资0.000.000.000.00资产减值损失-9.11-23.38-34.52-51.21固定资产68.5563.5457.4650.32信用减值损失-5.47-3.56-5.25-7.79在建工程40.7533.9627.1720.37无形资产55.1645.9736.7827.58投资收益3.131.211.211.21长期待摊费用20.3610.180.000.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他非流动资产25.8825.8825.8825.88资产处置收益-0.17-0.09-0.09-0.09非流动资产合计210.69179.52147.28124.16其他收益35.2923.9223.9223.92资产总计1601.872721.934189.746267.49营业利润649.701014.201366.202005.66短期借款0.000.000.000.00营业外收入0.710.680.680.68应付票据及账款134.84209.71338.64504.67营业外支出2.581.071.071.07其他流动负债256.35554.68887.401321.87流动负债合计391.19764.401226.031826.54利润总额647.841013.811365.812005.27长期借款0.000.000.000.00所得税104.08168.54227.06333.36其他非流动负债8.868.868.868.86净利润543.75845.271138.751671.91非流动负债合计8.868.868.868.86少数股东损益0.253.464.666.84负债合计400.05773.261234.891835.40归属母公司股东净利润543.51841.811134.091665.07股本360.00360.00360.00360.00EBITDA671.841041.111391.352017.87资本公积25.7125.7125.7125.71NOPLAT545.05842.531133.651663.62留存收益813.301556.702558.214028.62EPS(元)1.281.992.683.93归属母公司权益1199.001942.402943.914414.33少数股东权益2.816.2710.9317.77主要财务比率股东权益合计1201.821948.672954.844432.09会计年度20202021E2022E2023E负债和股东权益合计1601.872721.934189.746267.49成长能力营收增长率35.64%51.12%47.63%48.35%现金流量表（百万元）营业利润增长率29.40%56.10%34.71%46.81%会计年度20202021E2022E2023EEBIT增长率29.19%56.10%34.57%46.77%税后经营利润543.75845.271138.751671.91EBITDA增长率28.86%54.96%33.64%45.03%折旧与摊销24.8831.1732.2423.12归母净利润增长率31.94%54.89%34.72%46.82%财务费用-0.88-3.87-6.70-10.53经营现金流增长率-17.36%89.72%27.92%42.42%投资损失-3.13-1.21-1.21-1.21盈利能力营运资金变动-147.63-68.19-134.53-216.65毛利率76.25%78.22%76.18%76.07%其他经营现金流8.564.194.194.19净利率20.62%21.21%19.36%19.16%经营性现金净流量425.56807.361032.741470.84营业利润率24.64%25.45%23.23%22.98%资本支出107.250.000.000.00ROE45.33%43.34%38.52%37.72%长期投资0.000.000.000.00ROA33.93%30.93%27.07%26.57%其他投资现金流-193.57-2.98-2.98-2.98投资性现金净流量-86.32-2.98-2.98-2.98估值倍数短期借款-14.960.000.000.00P/E171.25110.5682.0755.90长期借款0.000.000.000.00P/S35.3023.3615.8210.67普通股增加0.000.000.000.00P/B77.6347.9231.6221.08资本公积增加0.000.000.000.00股息率0.20% 0.000.14% 0.21% 其他筹资现金流-106.09-94.54-125.89-184.13EV/EBIT143.1191.1167.1845.28筹资性现金净流量-121.05-94.54-125.89-184.13EV/EBITDA137.8188.3865.6244.76现金流量净额218.19709.84903.871283.72EV/NOPLAT169.87109.2180.5454.29 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页