公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广联达（002410） 证券研究报告 2021年10月27日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,187.77 流通A股股本(百万股) 991.88 A股总市值(百万元) 86,113.68 流通A股市值(百万元) 71,911.30 每股净资产(元) 5.22 资产负债率(%) 32.26 一年内最高/最低(元) 92.50/55.37 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 罗戴熠 联系人 luodaiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广联达-公司点评:三季报业绩预告超 预 期 ， 施 工 交 付 进 展 顺 利 》 2021-10-15 2 《广联达-半年报点评:中报业绩符合预期，施工新签合同额增长翻翻》 2021-08-24 3 《广联达-公司点评:中报预告超预期，云转型成果逐步兑现》 2021-07-14 股价走势 Q3单季度收入提速，全年施工业务有望超预期 事件： 公司前三季度实现收入35.56亿，同比增长39.74%，归母净利润实现4.75亿，同比增长106.89%，扣非后归母净利润为45.45，同比增长118.76%。 Q3单季度收入超预期，21年激励目标有望超额实现 Q3单季实现14.06亿，同比增速45.66%，较Q2明显提速，收入增速超预期。我们认为业绩超预期主要原因是数字造价业务全面进入云转型， 收入稳健快速增长，工程信息等增值服务业务增长明显； 数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认，交付进展顺利。Q1-Q3公司净利率同比提升了4.19个百分点，毛利率同比降低了2.68个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别降低了2.48%/1.76%/2.1%/1.36%，经营效率显著提升，我们认为公司加速数字化转型， 完善从战略到执行的全面预算管理体系，严控费用，持续提升人均效能，也对业绩增长产生积极影响。公司近期股权激励计划21年净利润目标为6.5亿，同比增长96.97%，我们认为根据目前前三季度净利润同比增速，公司有望超额实现21年激励利润解锁目标。 全年施工业务有望超预期，设计新产品发布完善一体化解决方案 上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，上半年新签合同中，下半年将重点落实交付保障收入和回款。根据三季报业绩，我们认为下半年数字施工业务前期合同进入交付期，收入逐步确认，交付进展顺利，全年施工业务有望超预期。广联达数维设计-建筑新品公测版于10月21日线上发布，产品遵循国内设计规范，具备从三维建模到快速出图的全阶段能力。软件以自主图形平台为基础，以参数化驱动为核心，融合二三维设计优势，大幅降低使用门槛，更符合本地化设计习惯。我们认为设计新产品的发布表明公司在设计领域进一步的完善一体化解决方案，实现以数据标准为基础，以数据协同平台和设计资源为支撑。 投资建议：考虑Q3业绩超预期，看好全年业绩增长。我们修改21-23年盈利预测，收入从50.01/63.33/76.42提升至54.06/68.46/82.61亿，净利润从7.04/10.04/12.87提升至7.12/10.81/13.86亿，维持“买入”评级。 风险提示： 云化结果不及预期，施工和设计业务发展不及预期，造价增值业务发展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,540.65 4,004.64 5,406.27 6,846.16 8,260.89 增长率(%) 21.91 13.10 35.00 26.63 20.66 EBITDA(百万元) 1,328.35 1,536.27 897.94 1,364.31 1,713.98 净利润(百万元) 235.07 330.39 711.85 1,080.65 1,385.65 增长率(%) (46.46) 40.55 115.46 51.81 28.22 EPS(元/股) 0.20 0.28 0.60 0.91 1.17 市盈率(P/E) 366.33 260.64 120.97 79.69 62.15 市净率(P/B) 26.34 13.45 13.16 12.48 11.84 市销率(P/S) 24.32 21.50 15.93 12.58 10.42 EV/EBITDA 27.32 56.96 89.36 58.73 45.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%2020-102021-022021-062021-10广联达计算机应用沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,231.20 4,796.95 5,481.54 5,365.51 7,128.45 营业收入 3,540.65 4,004.64 5,406.27 6,846.16 8,260.89 应收票据及应收账款 560.91 428.76 712.01 503.44 963.18 营业成本 370.66 454.50 675.78 798.26 1,000.39 预付账款 30.59 46.21 90.05 53.09 130.29 营业税金及附加 43.01 37.90 66.50 70.52 76.83 存货 21.33 26.33 38.91 36.65 59.54 营业费用 1,102.48 1,255.52 1,475.91 1,814.23 2,189.14 其他 106.42 121.35 135.81 195.97 151.02 管理费用 819.76 879.19 1,135.32 1,369.23 1,652.18 流动资产合计 2,950.45 5,419.60 6,458.33 6,154.68 8,432.49 研发费用 969.11 1,082.69 1,297.50 1,574.62 1,776.09 长期股权投资 232.76 255.46 255.46 255.46 255.46 财务费用 40.55 (17.42) (69.29) (73.10) (83.75) 固定资产 802.87 810.23 862.71 903.67 924.71 资产减值损失 (6.11) (20.70) 10.00 12.00 13.00 在建工程 56.94 183.76 146.25 135.75 111.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 464.02 677.33 588.67 500.01 411.35 投资净收益 22.51 10.21 19.00 18.80 18.80 其他 1,003.64 1,801.14 1,360.75 1,479.95 1,541.75 其他 (111.69) (91.46) (38.00) (37.60) (37.60) 非流动资产合计 2,560.23 3,727.92 3,213.85 3,274.84 3,244.72 营业利润 290.37 414.21 833.55 1,299.20 1,655.82 资产总计 6,167.32 9,547.10 10,211.43 9,961.34 12,167.44 营业外收入 0.83 2.30 1.68 1.96 1.85 短期借款 1,088.62 3.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.44 6.11 6.63 6.37 6.45 应付票据及应付账款 98.72 95.02 157.99 151.45 244.80 利润总额 283.76 410.40 828.60 1,294.79 1,651.22 其他 1,621.97 2,760.26 2,929.50 2,425.89 3,966.35 所得税 29.18 29.04 67.12 104.88 116.91 流动负债合计 2,809.31 2,858.27 3,087.49 2,577.34 4,211.15 净利润 254.58 381.37 761.48 1,189.92 1,534.31 长期借款 0.09 0.07 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 19.51 50.98 49.63 109.26 148.66 应付债券 0.00 0.00 330.51 110.17 146.89 归属于母公司净利润 235.07 330.39 711.85 1,080.65 1,385.65 其他 8.82 130.94 47.49 62.42 80.28 每股收益（元） 0.20 0.28 0.60 0.91 1.17 非流动负债合计 8.91 131.01 378.00 172.59 227.18 负债合计 2,818.22 2,989.29 3,465.50 2,749.93 4,438.33 少数股东权益 79.87 155.57 202.72 310.16 455.51 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,128.53 1,185.71 1,187.77 1,187.77 1,187.77 成长能力 资本公积 508.83 3,134.65 3,134.65 3,134.65 3,134.65 营业收入 21.91% 13.10% 35.00% 26.63% 20.66% 留存收益 2,218.27 5,091.92 5,355.45 5,713.48 6,085.83 营业利润 -40.08% 42.65% 101.24% 55.86% 27.45% 其他 (586.40) (3,010.04) (3,134.65) (3,134.65) (3,134.65) 归属于母公司净利润 -46.46% 40.55% 115.46% 51.81% 28.22% 股东权益合计 3,349.09 6,557.81 6,745.93 7,211.41 7,729.11 获利能力 负债和股东权益总计 6,167.32 9,547.10 10,211.43 9,961.34 12,167.44 毛利率 89.53% 88.65% 87.50% 88.34% 87.89% 净利率 6.64% 8.25% 13.17% 15.78% 16.77% ROE 7.19% 5.16% 10.88% 15.66% 19.05% ROIC 20.69% 30.26% 130.39% 168.10% 158.83% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 254.58 381.37 711.85 1,080.65 1,385.65 资产负债率 45.70% 31.31% 33.94% 27.61% 36.48% 折旧摊销 105.73 134.07 133.68 138.21 141.92 净负债率 -34.11% -73.10% -76.36% -72.87% -90.33% 财务费用 65.09 25.80 (69.29) (73.10) (83.75) 流动比率