Q3单季度收入超预期，业绩恢复快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 25 市价(元) 34.3 市值(百万元) 3,430 流通市值(百万元) 857 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%1/1/002/1/003/1/004/1/005/1/006/1/007/1/008/1/009/1/0010/1/0011/1/0012/1/00xx股票沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：35.03 目标价格：38.7 分析师：鞠兴海 执业证书编号：S0740516120001 电话：021-20315087 Email：juxh@r.qlzq.com.cn 分析师：邵璟璐 执业证书编号：S0740517040004 Email: shaojl@r.qlzq.com.cn 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 联系人：刘畅 Email:liuchang01@ r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 收入延续高增长,高毛利率基数拖累短期业绩 备注：收盘价为2017年10月25日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 464.69 599.26 758.93 965.83 1,307.72 营业收入增速 25.75% 28.96% 26.64% 27.26% 35.40% 归属于母公司的净利润 63.97 89.42 94.05 128.94 176.05 净利润增长率 51.23% 39.78% 5.18% 37.10% 36.53% 摊薄每股收益（元） 0.85 1.19 0.94 1.29 1.76 每股净资产（元） 2.34 3.31 7.76 9.05 10.81 每股现金流量（元） 1.01 1.12 1.24 1.06 1.70 市盈率（倍） 0.00 0.00 37.27 27.18 19.91 PEG 0.00 0.00 6.68 0.68 0.51 市净率 0.00 0.00 4.19 3.59 3.01 投资要点 事件：公司发布2017年三季报， 前三季度实现收入5.5亿元（+40.38%），实现归属净利润6245.7万元（-5.53%）。其中Q3单季度实现收入2.0亿元（+64.68%），实现归属净利润1888.3万元（+20.63%）。  订单增加&新建产能释放，Q3单季度收入增速超预期。Q3单季度收入达2亿，同比大幅增长64.68%。主要原因在于： 1）今年公司为客户提供的高端新品前期在市场试销反响较好，订单大幅增加。2）投产的新增产能于Q3释放（一条打孔无纺布生产线，约1600吨），从而满足需求端的快速增长。3）此外，2016H1新品推出市场反响较好，个别客户提前将部分2016Q3的订单于2016H1采购，因此2017Q3单季度收入可比基数略低。  高毛利率基数影响消除，单三季度业绩恢复快速增长。2017H1受高毛利率基数影响，毛利率下降明显，同降6.5PCTs（2016H2战略性降价、海外业务增长下运费和汇兑损益增加）；如我们此前预期，随着2017H2高毛利率基数影响消除，单三季度恢复正常水平，同增1PCT至33.34%，故Q3单季度业绩实现较快增长（+20.6%）。期内海外业务增加带来的汇兑损益（+231%）和运费增加（85.8%）的影响，2017前三季度整体业绩下滑5.5%。随埃及产能逐步释放（9月投产），预计Q4开始运费压力有望有所缓解，期间费用率得以改善。  存货周转环比改善，经营性现金流提升明显。前三季度存货周转天数环比下降7天至52天，主要受订单快速增长所致。经营性现金净流入7128万元，环比增长57.8%，主要因下游客户终端销售情况较好，回款增加所致。  持续技术创新铸差异化壁垒，全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”，通过持续创新保持差异化，维持高盈利。同时，公司与客户的深度合作和绑定，以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放（2.2万吨打孔热风无纺布，2018年开始逐步投产），公司经营预计有较好表现。  盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长，同时下半年高毛利率基数影响消除，Q4业绩有望延续Q3的较快增长，预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元，分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元。维持目标价38.7元，维持“买入”评级。  风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月25日 延江股份(300658)/纺织制造 Q3单季度收入超预期，业绩恢复快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表（万元） 损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入36,95546,46959,92675,89396,583130,772货币资金1,9693,99110,16847,31739,91243,608 增长率—25.7%29.0%26.6%27.3%35.4%应收款项9,98113,82017,60818,16924,15032,519营业成本-24,569-29,156-38,121-50,745-64,223-86,587存货5,3484,7406,8657,7089,98813,314 %销售收入66.5%62.7%63.6%66.9%66.5%66.2%其他流动资产9319691,1951,6541,7161,985毛利12,38617,31321,80525,14832,36144,184流动资产18,22923,51935,83774,84875,76691,426 %销售收入33.5%37.3%36.4%33.1%33.5%33.8% %总资产57.6%58.6%66.5%69.1%60.9%61.8%营业税金及附加-116-224-343-425-531-706长期投资000000 %销售收入0.3%0.5%0.6%0.6%0.6%0.5%固定资产10,51014,10814,88830,10545,04752,841营业费用-2,902-3,890-5,136-6,299-7,997-10,763 %总资产33.2%35.2%27.6%27.8%36.2%35.7% %销售收入7.9%8.4%8.6%8.3%8.3%8.2%无形资产7961,5751,6861,8612,0802,244管理费用-3,403-5,544-5,788-7,210-9,156-12,319非流动资产13,39316,60318,09133,48348,64356,602 %销售收入9.2%11.9%9.7%9.5%9.5%9.4% %总资产42.4%41.4%33.5%30.9%39.1%38.2%息税前利润（EBIT）5,9647,65510,53911,21414,67620,397资产总计31,62140,12253,927108,331124,409148,028 %销售收入16.1%16.5%17.6%14.8%15.2%15.6%短期借款9,16912,23514,43913,43912,93912,939财务费用-910-389-422-338346227应付款项6,5265,5017,8879,68512,12916,365 %销售收入2.5%0.8%0.7%0.4%-0.4%-0.2%其他流动负债2,1932,3062,9173,6044,7146,325资产减值损失-306122-49-88-99-128流动负债17,88820,04325,24226,72729,78235,629公允价值变动收益000000长期贷款344274204204204204投资收益0966364144其他长期负债1,1332,0523,4203,4203,4203,420 %税前利润0.0%0.1%0.6%0.3%0.3%0.2%负债19,36522,36828,86630,35133,40639,253营业利润4,7497,39610,13310,82414,96420,540普通股股东权益12,21117,56324,83277,64890,543108,148 营业利润率12.9%15.9%16.9%14.3%15.5%15.7%少数股东权益46191229332461627营业外收支190276453350372378负债股东权益合计31,62140,12253,927108,331124,409148,028税前利润4,9397,67210,58611,17415,33620,919 利润率13.4%16.5%17.7%14.7%15.9%16.0%比率分析所得税-653-1,181-1,606-1,667-2,313-3,1472014201520162017E2018E2019E 所得税率13.2%15.4%15.2%14.9%15.1%15.0%每股指标净利润4,2866,4918,9809,50713,02317,772每股收益(元)0.6990.8531.1920.9411.2891.761少数股东损益569438102129167每股净资产(元)2.0182.3423.3117.7659.05410.815归属于母公司的净利润4,2306,3978,9429,40512,89417,605每股经营现金净流(元)0.1291.0121.1191.2371.0651.698 净利率11.4%13.8%14.9%12.4%13.4%13.5%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币万元）净资产收益率34.64%36.42%36.01%12.11%14.24%16.28%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率13.38%15.94%16.58%8.68%10.36%11.89%净利润4,2866,4918,9809,50713,02317,772投入资本收益率26.14%24.63%30.27%21.54%19.40%22.13%少数股东损益000102129167增长率非现金支出1,2501,1871,8572,1962,4245,404营业总收入增长率—25.75%28.96%26.64%27.26%35.40%非经营收益7147888621306949EBIT增长率—28.34%37.68%6.41%30.87%38.98%营运资金变动-5,469-873-3,306534-4,867-6,246净利润增长率—51.23%39.78%5.18%37.10%36.53%经营活动现金净流7817,5938,39312,47010,77817,145总资产增长率—26.88%34.41%100.88%14.84%18.98%资本开支2,1792,7543,02017,15017,11312,855资产管理能力投资000000应收账款周转天数4