2021年三季报点评：业绩符合我们预期，公司未来发展有望不断提速

凯莱英（002821） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合我们预期，公司未来发展有望不断提速 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,150 4,227 5,643 7,494 同比（%） 28.0% 34.2% 33.5% 32.8% 归母净利润（百万元） 722 989 1,361 1,839 同比（%） 30.4% 37.0% 37.6% 35.1% 每股收益（元/股） 2.95 4.04 5.56 7.51 P/E（倍） 132.84 96.96 70.46 52.17 投资要点  事件：公司2021年Q1-Q3实现营业收入29.23亿元（+40.34%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润6.95亿元，（+37.26%）；扣非归母净利润5.96亿元（+30.58%）；经营性现金流净额3.45亿元（-0.20%）。  业绩符合市场预期，全年有望实现高增长。公司2021Q3单季度实现营业收入11.63亿元（+42.34%），实现归母净利润2.66亿元（+39.30%）。若剔除汇率波动因素影响，公司2021Q1-Q3营收同比增长50.45%，剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，公司归母净利润2021Q1-Q3同比增长37.95%，业绩符合市场预期。我们判断公司Q3业绩驱动力主要来自前期商业化订单的集中交付，全年有望实现业绩高增长。  在手订单充沛，产能扩张支撑公司业绩有望不断提速。截至2021H1，公司在手尚未完成订单为6.72亿美元（订单到期日均为2022年底前）；项目漏斗方面，截至2021H1公司共计完成179个项目，其中商业化阶段项目28个，临床阶段项目151个（临床III期项目36个）。在手订单充沛同时项目漏斗不断为后续业务导流，为公司CDMO业务高增长奠定基础。同时我们认为凯莱英业绩未来有不断提速的可能。主要原因包括：1）公司产能扩张加速，截至2021H1公司反应釜体积近3000立方米，而2021年下半年公司预计将在天津、敦化等地区释放产能1390立方米，2022年在敦化、镇江等地新增产能1500立方米，届时公司总产能将达到近6000平米；2）连续化反应技术的持续应用有望增加公司单位产能的产值；3）新兴业务拓展带来业绩增量，截止2021H1，公司新兴业务收入达1.44亿元，同比增长144.62%，完成新兴服务类项目113个，在化学大分子、寡核苷酸、多肽、脂质高分子以及制剂CDMO领域公司快速拓展，2021年10月又通过收购医普科诺加码临床CRO业务，将打开业务成长天花板。  公司短期增长动能强，长期发展仍有较大市占率提升空间。截至2021Q3，公司存货与合同负债分别为10.83亿元与2.05亿元，较2020年底分别增长49.11%与126.15%，均显示公司在手未完成订单的大幅增加，保障公司短期业绩成长。长期看，2020年以收入规模计，凯莱英占全球小分子CDMO行业规模的比例不到2%，公司长期发展空间广阔。  盈利预测与投资评级：公司2021前三季度业绩符合我们预期，考虑到后续商业化订单的集中交付，我们将公司2021-2023年归母净利润预测由9.63/13.12/17.31亿元，上调至9.89/13.61/18.39亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为97/70/52倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 392.06 一年最低/最高价 227.50/459.86 市净率(倍) 14.58 流通A股市值(百万元) 91405.43 基础数据 每股净资产(元) 27.12 资产负债率(%) 21.96 总股本(百万股) 244.66 流通A股(百万股) 233.14 [Table_Report] 相关研究 1、《凯莱英（002821）：2021年中报点评：股权激励与汇兑损益拖累表观增速，全年业绩有望实现高增》2021-08-16 2、《凯莱英（002821）：2021年一季报点评：业绩基本符合我们预期，汇率及股权激励费用影响表观增速》2021-04-23 3、《凯莱英（002821）：2020年年报点评：业绩符合我们预期，小分子CDMO龙头发展有望提速》2021-04-16 2021年10月27日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2020-102021-022021-062021-10沪深300凯莱英 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 凯莱英三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,030 4,326 4,956 5,917 营业收入 3,150 4,227 5,643 7,494 现金 2,125 2,156 1,794 1,982 减:营业成本 1,683 2,261 3,014 3,987 应收账款 986 1,173 1,672 2,167 营业税金及附加 24 39 49 64 存货 726 852 1,252 1,531 营业费用 84 116 142 176 其他流动资产 193 146 238 237 管理费用 307 414 552 719 非流动资产 3,128 3,687 4,597 5,714 研发费用 259 347 463 600 长期股权投资 270 361 482 576 财务费用 44 12 -31 -41 固定资产 1,535 2,069 2,713 3,506 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 671 680 735 846 加:投资净收益 -10 -2 -4 -5 无形资产 286 349 417 507 其他收益 99 82 90 90 其他非流动资产 366 228 250 278 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 7,158 8,013 9,553 11,630 营业利润 817 1,118 1,538 2,076 流动负债 925 978 1,284 1,668 加:营业外净收支 -3 -3 -3 -3 短期借款 10 3 4 6 利润总额 814 1,116 1,535 2,073 应付账款 522 463 848 929 减:所得税 92 126 174 235 其他流动负债 393 512 432 733 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 非流动负债 238 194 214 216 归属母公司净利润 722 989 1,361 1,839 长期借款 0 0 0 0 EBIT 751 1,052 1,476 2,017 其他非流动负债 238 194 214 216 EBITDA 911 1,235 1,734 2,370 负债合计 1,163 1,173 1,498 1,884 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 每股收益(元) 2.95 4.04 5.56 7.51 归属母公司股东权益 5,995 6,841 8,055 9,747 每股净资产(元) 24.50 27.95 32.91 39.83 负债和股东权益 7,158 8,013 9,553 11,630 发行在外股份(百万股) 243 245 245 245 ROIC(%) 18.7% 21.5% 22.6% 24.9% ROE(%) 12.0% 14.5% 16.9% 18.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 46.6% 46.5% 46.6% 46.8% 经营活动现金流 569 986 906 1,763 销售净利率(%) 22.9% 23.4% 24.1% 24.5% 投资活动现金流 -1,102 -778 -1,161 -1,470 资产负债率(%) 16.2% 14.6% 15.7% 16.2% 筹资活动现金流 2,268 -177 -106 -105 收入增长率(%) 28.0% 34.2% 33.5% 32.8% 现金净增加额 1,707 31 -362 188 净利润增长率(%) 30.4% 37.0% 37.6% 35.1% 折旧和摊销 160 183 258 353 P/E 132.84 96.96 70.46 52.17 资本开支 1,015 607 759 996 P/B 16.00 14.03 11.91 9.84 营运资本变动 -369 -203 -688 -390 EV/EBITDA 103.13 76.05 54.37 39.70 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真