费用高增业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 味 知 香（605089）\食品饮料 费用高增业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局 事件： 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收5.70亿元，同比上升23.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比上升9.02%。其中，单季度实现营收2.05亿元，同比上升12.06%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降1.44%。 点评：  业务拓展致费用高增，毛利率略有下滑 公司收入端平稳增长，费用支出高增致业绩有所承压。费用高增主要系三方面因素：1）公司电商业务刚起步，导致相关履约成本上升；2）区域业务拓展导致管理层和终端人员增加，销售费用率和管理费用率较去年同期分别上升0.34%和1.36%；3）公司加大新品研发方面投入；整体来看，公司前三季度毛利率较去年同期下滑3.54pcts至26.03%。  新建产线突破产能瓶颈，强化门店竞争布局 公司已逐步推进扩产计划，随着产能逐步释放，产线速冻能力将得到显著改善，为未来产品新品类的研发投产提供强有力保障。目前公司通过加盟店进行区域覆盖，在进行系统化管理的同时也给予相应的经营支持。今年以来开店计划因渠道调整而重新布局，除加盟店外新增社区店、商超等新渠道的筹备，终端布局日趋完善。  馔玉+味知香，探索预制菜B端新蓝海 从渠道来看，公司由馔玉和味知香两大品牌体系分别运营B端批发渠道和C端零售渠道，二者在产品品类上存在少量重合。上市以来公司品牌力显著增强，B端业务发展抢眼，并重点开展与连锁餐饮品牌的前期合作磨合，预计今年B端渠道占比将提升至近30%左右。  盈利预测及投资建议 维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.58/1.98/2.50元；对应当前股价PE分别为45/36/29倍，维持“买入”评级。  风险提示 产能投放不及预期；食品安全风险；业务区域覆盖推广不及预期等风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 542.4 622.5 771.2 960.0 1202.7 增长率（%） 16.41% 14.76% 23.89% 24.48% 25.28% EBITDA（百万元） 90.5 132.2 166.8 209.6 262.9 净利润（百万元） 86.2 125.1 158.2 198.4 249.7 增长率（%） 21.26% 45.00% 26.53% 25.39% 25.84% EPS（元/股） 0.86 1.25 1.58 1.98 2.50 市盈率（P/E） 82.5 56.9 45.0 35.9 28.5 市净率（P/B） 26.72 18.18 12.94 9.51 7.13 EV/EBITDA 57.20 38.33 29.58 22.75 17.31 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年10月27日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年10月27日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 71.14元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 100/25 流通A股市值（百万元） 1,976 每股净资产（元） 5.60 资产负债率（%） 9.07 一年内最高/最低（元） 139.80/41.08 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《味 知 香（605089）\食品饮料行业》一2021.08.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%80%180%2020/10/272021/6/27味知香 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 211.39 330.27 479.43 664.89 905.07 营业收入 542.42 622.47 771.21 960.01 1202.68 应收账款+票据 0.49 3.62 1.90 2.37 2.97 营业成本 406.96 439.06 542.37 674.50 844.87 预付账款 14.58 19.83 16.24 20.22 25.33 营业税金及附加 1.72 2.25 2.59 3.22 4.04 存货 50.66 36.33 61.94 77.03 96.48 营业费用 28.66 32.56 39.72 49.15 61.34 其他 1.75 0.97 1.11 1.38 1.73 管理费用 18.89 21.26 25.45 30.72 37.28 流动资产合计 278.87 391.02 560.63 765.89 1031.59 财务费用 -2.78 -2.11 -1.42 -2.00 -2.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 -0.01 -0.02 -0.02 固定资产 12.55 12.92 22.52 34.01 36.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.93 11.83 19.86 14.56 12.58 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.83 9.79 9.31 8.82 8.33 其他 1.21 2.99 3.08 3.06 3.03 其他非流动资产 10.44 1.39 1.02 0.65 0.28 营业利润 90.19 132.44 165.57 207.46 260.91 非流动资产合计 24.75 35.94 52.71 58.03 57.69 营业外净收益 -0.27 -1.39 -0.58 -0.58 -0.58 资产总计 303.62 426.96 613.34 823.92 1089.28 利润总额 89.92 131.05 164.98 206.88 260.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.68 6.00 6.76 8.47 10.66 应付账款+票据 15.64 14.64 23.48 29.20 36.57 净利润 86.24 125.05 158.23 198.40 249.67 其他 21.70 20.98 26.47 32.92 41.24 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 37.34 35.63 49.95 62.12 77.81 归属于母公司净利润 86.24 125.05 158.23 198.40 249.67 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 13.83 13.83 13.83 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 0.00 0.00 13.83 13.83 13.83 成长能力 负债合计 37.34 35.63 63.78 75.95 91.64 营业收入 16.41% 14.76% 23.89% 24.48% 25.28% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 19.92% 47.98% 26.85% 25.25% 25.73% 股本 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 EBITDA 19.57% 46.06% 26.15% 25.64% 25.47% 资本公积 28.88 28.88 28.88 28.88 28.88 归属于母公司净利润 21.26% 45.00% 26.53% 25.39% 25.84% 留存收益 162.39 287.45 445.68 644.08 893.75 获利能力 股东权益合计 266.28 391.33 549.56 747.97 997.63 毛利率 24.97% 29.46% 29.67% 29.74% 29.75% 负债和股东权益总计 211.39 330.27 479.43 664.89 905.07 净利率 15.90% 20.09% 20.52% 20.67% 20.76% ROE 32.39% 31.96% 28.79% 26.53% 25.03% 现金流量表 ROIC 111.21% 113.97% 127.64% 133.79% 138.24% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 86.24 125.05 155.75 195.92 247.19 资产负债 12.30% 8.34% 10.40% 9.22% 8.41% 折旧摊销 3.39 3.27 3.23 4.68 5.34 流动比率 7.47 10.98 11.22 12.33 13.26 财务费用 -2.78 -2.11 -1.42 -2.00 -2.75 速动比率 6.08 9.95 9.98 11.08 12.01 存货减少 -3.42 14.33 -25.60 -15.09 -19.46 营运能力 营运资金变动 -15.95 6.03 -6.13 -7.63 -9.83 应收账款周转率 1109.41 171.97 404.98 404.98 404.98 其它 5.31 -11.94 27.60 15.09 19.46 存货周转率 8.03 12.08 8.76 8.76 8.76 经营活动现金流 72.79 134.64 153.43 190.97 239.96 总资产周转率 1.79 1.46 1.26 1.17 1.10 资本支出 13.96 16.27 6.17 10.00 5.00 每股指标（元） 长期投资 0.00