激励费用影响利润表现，销售积极装机量提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 45.72 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.87 已上市流通A股(亿股) 2.72 总市值(亿元) 359.66 年内股价最高最低(元) 99.25/44.54 沪深300指数 4898 创业板指 3309 相关报告 1.《海外装机超预期，国内X8带动试剂放量-新产业中报点评》，2021.8.20 2.《内生增长强劲，发光试剂线不断丰富-新产业公司点评》，2021.4.27 3.《业绩内生增长优异，全球装机迅速提升-新产业公司点评》，2021.3.31 4.《激励费用影响表观业绩，内生增长依然优秀-新产业三季报点评》，2020.10.29 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 激励费用影响利润表现，销售积极装机量提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,682 2,195 2,750 3,561 4,461 营业收入增长率 21.54% 30.53% 25.30% 29.49% 25.27% 归母净利润(百万元) 773 939 991 1,388 1,843 归母净利润增长率 11.33% 21.56% 5.47% 40.09% 32.81% 摊薄每股收益(元) 2.086 2.278 1.259 1.764 2.343 每股经营性现金流净额 2.20 2.35 1.76 3.49 4.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.61% 19.55% 18.21% 21.63% 23.49% P/E 0.00 57.98 44.32 31.63 23.82 P/B 0.00 11.33 8.07 6.84 5.59 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  10月27日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入18.94亿元（+21%），比2019（+60%）；归母净利润亿元6.66亿元（-5%），比2019（+19%）；扣非归母净利润6.01亿元（-6%）；单三季度营业收入6.68亿元（+11%），比2019（+50%）；归母净利润2.37亿元（+7%），比2019（+7%）；扣非归母净利润2.18亿元（+6%）。 点评  整体业绩保持稳健，扣除股权激励及汇兑损益影响利润同比增长。公司三季度去年同期海外新冠试剂销售高基数，叠加国内多地散发新冠疫情影响正常经营，在此情况下，公司前三季度整体收入仍呈现20%的稳健增长，体现业务强劲韧性。此外，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。  销售政策积极装机量扩大，三甲医院覆盖率提升。受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低影响，前三季度公司主营业务毛利率同比下降7.93%。21年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3527台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机436台。截至报告期末，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。  研发投入加大，长期增长向好。第三季度研发费用率8.68%，同比增长3.08pct，研发投入加大。新品X6已处于试产阶段，上市有望更好的满足终端多样化需求，实现机型全面升级。未来随着仪器装机进入加速期，配套试剂销量也会相应提升，对业绩增长形成有力支撑。 盈利调整与投资建议  考虑公司三季度业绩，我们下调公司21-23年盈利预测12.91%、9.66%、13.34%，预计21-23年归母净利润为9.91亿元、13.88亿元、18.43亿元，同比增5%、40%、33%。维持“买入”评级。 风险提示  带量采购政策风险；海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；收入依赖单一品类风险；原材料供应风险等。 0200400600800100044.5457.6270.783.7896.86109.94201 027210 127210 427210 727211 027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 产 业 沪深300 2021年10月27日 医药健康研究中心 新 产 业 (300832.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,384 1,682 2,195 2,750 3,561 4,461 货币资金 1,431 1,980 1,075 1,198 1,844 2,879 增长率 21.5% 30.5% 25.3% 29.5% 25.3% 应收款项 213 234 221 255 292 332 主营业务成本 -265 -337 -501 -806 -1,026 -1,271 存货 194 237 459 596 730 870 %销售收入 19.2% 20.0% 22.8% 29.3% 28.8% 28.5% 其他流动资产 28 34 2,370 2,552 2,561 2,571 毛利 1,118 1,345 1,694 1,944 2,536 3,190 流动资产 1,867 2,485 4,125 4,601 5,427 6,652 %销售收入 80.8% 80.0% 77.2% 70.7% 71.2% 71.5% %总资产 70.7% 71.9% 77.7% 77.2% 76.5% 76.6% 营业税金及附加 -8 -8 -8 -10 -14 -21 长期投资 0 138 129 129 129 129 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 固定资产 623 569 804 1,006 1,290 1,655 销售费用 -255 -328 -297 -311 -392 -491 %总资产 23.6% 16.5% 15.1% 16.9% 18.2% 19.0% %销售收入 18.4% 19.5% 13.5% 11.3% 11.0% 11.0% 无形资产 60 181 176 226 245 253 管理费用 -35 -50 -207 -316 -335 -312 非流动资产 774 973 1,181 1,361 1,663 2,036 %销售收入 2.5% 3.0% 9.4% 11.5% 9.4% 7.0% %总资产 29.3% 28.1% 22.3% 22.8% 23.5% 23.4% 研发费用 -84 -120 -151 -190 -228 -281 资产总计 2,641 3,458 5,306 5,962 7,090 8,688 %销售收入 6.1% 7.1% 6.9% 6.9% 6.4% 6.3% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 736 839 1,032 1,118 1,567 2,084 应付款项 101 107 211 233 300 373 %销售收入 53.2% 49.9% 47.0% 40.7% 44.0% 46.7% 其他流动负债 163 201 282 289 374 468 财务费用 19 7 -26 24 31 49 流动负债 264 308 493 521 674 841 %销售收入 -1.4% -0.4% 1.2% -0.9% -0.9% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 15 17 8 -23 -15 -18 其他长期负债 10 11 9 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 275 319 501 521 674 841 投资收益 34 41 58 20 20 20 普通股股东权益 2,366 3,139 4,804 5,441 6,416 7,847 %税前利润 4.3% 4.6% 5.3% 1.7% 1.2% 0.9% 其中：股本 370 370 412 412 412 412 营业利润 808 899 1,099 1,159 1,623 2,155 未分配利润 1,571 2,344 2,644 3,222 4,197 5,628 营业利润率 58.4% 53.5% 50.0% 42.1% 45.6% 48.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 2,641 3,458 5,306 5,962 7,090 8,688 税前利润 807 898 1,097 1,159 1,623 2,155 利润率 58.3% 53.4% 50.0% 42.1% 45.6% 48.3% 比率分析 所得税 -113 -126 -158 -168 -235 -313 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 14.0% 14.0% 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 694 773 939 991 1,388 1,843 每股收益 1.874 2.086 2.278 1.259 1.764 2.343 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.388 8.474 11.651 6.917 8.156 9.975 归属于母公司的净利润 694 773 939 991 1,388 1,843 每股经营现金净流 1.815 2.200 2.349 1.762 3.488 4.625 净利率 50.2% 45.9% 42.8% 36.0% 39.0% 41.3% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.33% 24.61% 19.55% 18.21% 21.63% 23.49% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 26.28% 22.34% 17.70% 16.61% 19.57% 21.21% 净利润 694 773 939 991 1,388 1,843 投入资本收益率 26.74% 22.99% 18.40% 17.57% 20.88% 22.71% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 28 60 91 111 113 125 主营业务收入增长率 21.31% 21.54% 30.53% 25.30% 29.49% 25.27% 非经营收益 -35 -40 -39 3 -20 -20 EBIT增长率 22.66% 14.00% 23.01% 8.31% 40.13% 33.04% 营运资金变动 -15 23 -23 -377 -43 -40 净利润增长率 28.95% 11.33% 21.56% 5.47% 40.09% 32.81% 经营活动现金净流 672 815 968 727 1,438 1,907 总资产增长率 30.59% 30.93% 53.45% 12.38% 18.91% 22.54% 资本开支 -284 -327 -253 -291 -400 -480 资产管理能力 投资 0 0 -2,299 30 0 0 应收账